私募众筹中的优先收益

我以前曾写过一遍文章，介绍私募众筹中的收费和利润分配：

    私募众筹的收费和利润分配

其实，私募众筹中的具体利润分配规则是很复杂的，有时候连操盘手本人、御用会计师、甚至起草法律文本的律师都不见得能完全明白，更不用说一般的投资者。

这样就会带来问题，具体就是容易产生误解和纠纷。

一些投资者，很有点天朝投资者的风范，只要挣钱了，皆大欢喜，但只要亏钱了，就说是骗局，哪怕前后投的都是完全相同的东西。这对操盘手是极不公平的，也是我非常反感的，尽管我就是一个普通的投资者。

这里，再详细说说私募众筹中的优先收益（preferred return）.

前面的文章中已经提到，由于无论盈不盈利，操盘手都要收一部分费用，如果一旦有点利润，操盘手就马上参与分配，对一般投资者是不公平的。为保证投资者的利益，就有了这个所谓的优先收益的概念。

优先收益就是说只有投资者的收益达到一定门槛后，操盘手才能参加利润分配。

譬如，这是一个私募众筹中常见的利润分配规则：投资者优先收益7%；然后投资者和操盘手的利润分配比例是70/30。就是说只有在投资者每年的收益达到7%后，剩下的利润投资者拿70%，操盘手拿30%。

注意，优先收益不是保证收益，不是说保证投资者一定能拿到7%的收益，只是说一旦有利润，投资者有优先权，会得到优先分配。因为不是所有的投资都是会盈利的，如果是亏损的投资，不仅得不到任何收益，说不定连投入的资金都不见得能收回来。

按照行规，每年的优先收益一般是累积的，前面年份没发的优先收益以后年份会补上，如果最终有足够利润的话。比如按上面7%的例子，如果由于某种原因（比如没有足够的利润）第一年只发了3%，剩下的4%以后的年份会补上，比如第二年第三年或者最终卖掉房产有足够利润的话会补上。

有少数合约规定优先收益不是累积的，就是说有利润的年份就发，没有的年份就不发，并且以后也不会补发，这个取决于合约，不过这种安排很少见。

另外，优先收益的百分率，有些是按年平均（Annualized return），有的是利滚利，有的不利滚利；还有按IRR（Internal Rate of Rate）算的。总之，这个比较复杂，取决于合约。

优先收益中最容易令人困惑，也是最容易引起纠纷的是归还投资者本金后 优先收益的计算问题，基数到底是用初始投入的本金，还是尚未归还的本金？答案是尚未归还的本金。这个我在前面的文章“私募众筹中的收费和利润分配”已有详细说明。

另外一些众筹还把股权分为几类。比如，这是我刚看到的一个众筹，其股权分两类：

• Class A： 优先收益9%，没有任何其他分红
• Class B： 优先收益7%，投资者和操盘手的剩余分红比例是70/30

其中的Class A无论是在优先收益分配，还是归还本金方面，都比Class B有优先权，也就是说Class A的风险小。

现在我们看看，如果操盘手在第三年做了套现重贷，用得到的资金完全归还投资者的资金后的利润分配情况。

由于优先收益是与实际投入的资金有关的，完全归还投资者资金后，优先收益就没了，所以Class A和Class B的优先收益都没了，Class A的投资就算结束了。Class B尽管优先收益没了，但仍然可以得到70%的分红。这也是最难理解，最容易引起纠纷的地方，尤其是对于一些对私募众筹知之不多的投资者。

也有极少数操盘手，在完全归还投资者的资金后，连Class B的剩余分红也给取消了，这是非常不公平的（Class A取消是公平的），尽管在合约中写明的情况下也不能说是欺诈。这类操盘手一般都是没经验的新手，大多都只做一锤子买卖，因为像这种分配规则，以后再有新项目老顾客就不会跟投了，真正有经验、在乎声誉、想把生意做久的大公司，是不会做这种自断后路的蠢事的。

建宁  2022/12/30