狮山巡礼
投资杂谈
最近，我接受了一次关于市场“逢低买入”的采访，引发了许多评论。大多数评论是“你太蠢了，市场要崩盘了”，但有一个评论值得深入探讨：
“在逢低买入时，如何判断什么时候该买，什么时候不该买？”
这是一个正确的问题。当然，你永远无法完全确定。然而，我们可以使用一些简单的分析方法来提高“逢低买入”的成功率。在进入分析之前，我想澄清一个关键的误解。近年来，“逢低买入”及其更粗俗的变体常被等同于“傻钱”或散户投资者，假设他们总是犯错。然而，作为投资者，我们需要重新思考“逢低买入”的方式，因为投资的终极目标是“低买高卖”。因此，我们需要分析市场中的回调过程。有时，回调看似结束，但可能只是开始；有时，回调接近完成，我们“低买”的成功率会大幅提高。但如何区分两者？
我要重申，我或任何人都没有一种保证能精准在底部“逢低买入”的方法。这不是本次讨论的目标。本次讨论主要聚焦于两个因素——市场情绪和技术分析，以提高“低买”而非“高买”的成功率。
市场情绪
投资者情绪指的是投资者对股市的整体态度或情绪展望。情绪指标反映了市场的集体情绪，可能是乐观（看涨）、悲观（看跌）或中性，基于市场表现、新闻、心理偏见和仓位情况。我们通过如AAII投资者情绪调查等问卷来衡量情绪，同时市场指标如看跌-看涨期权比率和波动率指数（VIX）也至关重要。
为此，我们构建了一个综合情绪指标，涵盖散户和专业投资者的情绪（他们对市场的看法）、看跌-看涨期权比率、VIX、处于看涨买入信号的股票比例，以及散户和专业投资者对股票的配置比例。该指标基于每周数据，每周在《#BullBearReport》中发布。以下是该指标与标普500指数叠加的近期示例。显而易见，当指标高于80，尤其是高于90时，通常对应市场高点。此时，投资者普遍极度看涨，倾向于“高买”。相反，当指标处于极低水平时，投资者通常在“低卖”。然而，历史表明，极低读数通常是“逢低买入”的更好机会。
为什么市场情绪重要？
原因有以下几点：
1. 反向指标：极端情绪往往预示反转。当投资者过于看涨（如过度买入、高度自信）时，可能表明市场已达顶峰，因为大多数买家已入场，上涨空间有限。相反，极度看跌（如恐慌性抛售、普遍恐惧）通常标志市场底部，因为卖压可能已耗尽，提供了反弹机会。
2. 羊群效应：情绪驱动群体行为，放大价格波动。在高点，亢奋情绪可能导致高估，因为投资者蜂拥入场；在低点，恐惧可能导致低估，因为投资者集体撤离。
3. 市场心理：情绪反映了贪婪和恐惧等心理偏见，可能使价格与基本面脱钩。理解情绪有助于识别市场由情绪而非价值驱动的时刻。
4. 进场/出场时机：投资者利用情绪来判断交易时机。例如，高涨情绪可能促使反向投资者卖出，预期回调；极度看跌情绪可能预示买入机会。
示例：
• 市场高点：2007年、2017年、2019年和2021年，情绪指标均超过80甚至90%。投资者争相买入股票，但高情绪读数提示减持风险敞口是更明智的选择。
• 市场低点：2009年、2011年、2016年、2018年、2020年、2022年和2025年，指标显示极低读数。每次投资者恐惧高涨、恐慌时，“逢低买入”往往带来更好的结果。
将情绪作为“反向”指标，可以帮助投资者更好地应对潜在转折点。然而，它并非万无一失，需与其他分析结合使用。
情绪反映在价格中
值得注意的是，情绪不仅可以通过“感受”或配置来分析，还可以通过市场价格来体现，价格反映了某一时点买家与卖家的供需失衡。换句话说，尽管每笔交易都有买家和卖家，但这些参与者的“供需”决定了价格。让我来解释：
想象两个房间各有100人，都想交易AB股票。房间A有100人持有AB股票，房间B有100人持有现金想买入AB股票。下表展示了一个简化的模型。在每股10美元时，买家众多，卖家稀少。需求推动股价上涨，吸引更多卖家。
只要买家需求超过卖家供给，股价就会上涨。然而，当股价达到某一水平，买家供给耗尽，卖家开始降价寻找买家，导致价格下跌。因此，“是的，每笔交易都有买家和卖家”，但关键问题是“以什么价格？”
由于“供需失衡”决定价格，投资者可以通过历史价格分析买家和卖家最活跃的价位，从而判断“超买”和“超卖”状态，评估持有股票的风险/回报。技术分析帮助衡量这些失衡。
如何测量价格失衡？
技术分析利用历史价格和交易量数据，识别暗示股票超买（可能下跌回调）或超卖（可能反弹）的模式和信号。通过分析这些条件，投资者可以做出减少风险或抓住买入机会的决策。布林带、RSI、MACD、随机震荡指标、交易量等工具可以帮助投资者识别类似条件在过去导致回调或“逢低买入”机会的时刻。
我们将这些指标整合成一个单一的技术指标，以确认当前市场状况。与情绪指标类似，我们在《#BullBearReport》中每周发布“技术指标”。该指标基于周线价格数据，减缓价格波动，提供更清晰的市场情绪图景。与情绪指标一样，技术指标在读数高于90时提示潜在市场高点，在低于20时提示“逢低买入”的机会。然而，投资者应结合基本面分析和风险管理，避免虚假信号，优化结果。
下图是技术指标的近期示例。值得注意的是，最佳“逢低买入”机会出现在读数低于10时。这些读数出现在2002年、2009年、2011年、2018年、2020年和2025年4月的市场底部。每次都是市场低点，随后显著上涨。重要的是，基于情绪和配置的极度超卖日期（见上文）与技术上的极度超卖状况高度吻合。投资者情绪化，在价格下跌时，卖家最终耗尽。正如上文所述，当卖家减少，买家以较低价格入场，开始逆转价格趋势。
“逢低买入”并不容易
事后看，使用这些工具进出市场对投资者有益。然而，在实时操作中，这并不容易，因为我们会受到两大行为偏见的影响：羊群效应和规避损失。
当市场激进上涨，情绪和技术指标处于高位时，投资者不愿卖出，因为“每个人”都预期市场会继续上涨。媒体充斥着“牛市”的头条，提供各种合理化理由，助长我们对错过进一步上涨的“恐惧”。随着“羊群”推高股价，我们未能获利了结或降低风险。
相反，当指标显示市场极度超卖时，我们会因害怕进一步损失而寻找理由拒绝“逢低买入”。不幸的是，投资者通常在低点卖出，试图“避免进一步损失”。
这些行为放大了市场极端情况，导致投资者在羊群驱动的上涨中高买，在规避损失的恐慌中低卖。这就是为什么上述情绪和价格分析直接可视化这些行为。然而，“低买高卖”听起来简单，实时执行却充满挑战。这也是我们经常强调“逆向投资”重要性的原因：对抗心理、情绪、行为和市场驱动因素，改善投资结果。
等待合适的机会
投资者的最大挑战始终是保持耐心，等待“肥球”。详细检查情绪和技术指标后，我们发现它们的有效性在于极端情况，而非中间地带。换句话说：
“羊群在趋势中段往往正确，但在两端错误。”
当周线技术和情绪指标处于中间，且市场上涨时，市场继续上涨的概率较高。换句话说，在看涨趋势中不要与多头作对，反之亦然。
然而，随着市场在技术上延伸，情绪变得更加看涨，“逢低买入”的盈利性降低，风险增加。在示例中，随着情绪达到高位，波动性增加。因为买家对需求的控制减弱，卖家增加。尽管动能往往推高价格，但高涨情绪下的买入收益远低于情绪极度看跌时的买入。然而，等待机会是最难的部分。正如我们在逆向投资文章中引用：作为逆向投资者要成功并不容易。自然羊群倾向、与众不同带来的痛苦，以及顺周期行为看似正确的势头，都使之困难。（因此，记住‘过于超前与错误无异’至关重要。）”
霍华德·马克斯作为投资者，我们必须专注于持续导致糟糕结果的因素：
1. 避免“羊群效应”，不要在无合理依据时支付越来越高的价格。
2. 研究并避免“确认偏差”。
3. 制定包含风险管理的长期投资策略。
4. 分散投资组合，加入“安全资产”。
5. 控制“贪婪”，抵制“快速致富”的诱惑。
6. 避免陷入“本该如何”或对过去价值的“锚定”，这会导致情绪化错误。
7. 逆向投资并不意味着总是逆势而行，但当“所有人看空”时，“逢低买入”往往最具机会。
通过结合情绪和技术分析，投资者可以提高“逢低买入”的成功率，但需保持耐心，等待市场提供最佳机会。
