人生能有几回搏

最近比较忙，已经几周没有更新了。本来以为要给诸君做心理按摩的。因为之前接触到的外资都说想等11月我们会后才决定要不要进来。我其实有点担心跌到11月不知道是要跌到什么位置？就怕回撤大，不可控。

结果周五先是统计局报出了一系列不错的数据，这时候，发布会过了一小半，股市开始小幅回升。然后，除了统计局的发布会，金融街论坛年会也是上午开幕，金融三巨头，时隔24天后，再次一起出席并讲话，其实就是把9月24日的政策的落地情况，做了一个通报，特别是互换便利和回购增持专项再贷款的进度。这时候，临近中午，股市开始进一步小幅抬升。但此时，也只能说是从昨天下午的加速下跌的情绪中，缓了一点过来而已，炒股群里，依然十分安静。

再然后，大的就来了。中午收盘之前，大领导在安徽考察科技创新成果的新闻开始播出来，中午12点不到，那句著名的“人生能有几回搏”开始传遍全网的微信群，原文是，“推进中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路。非常重视和爱惜科技人才。人生能有几回搏，大家要放开手脚，继续努力，为实现科技自立自强贡献聪明才智。”真是“一句顶一万句”。

而大领导的这句人生能有几回搏，堪称一句顶三万亿。午后开盘，市场开始加速“乱涨”，尤其是科技板块的科创板、创业板，开始大幅上涨，最终，全天5000只股票上涨，成交重新回到2万亿以上，涨幅中位数高达3.55%，A股的总市值，从昨天的92.65万亿，涨到了今天日终的95.61万亿，涨了接近3万亿。如果买宽基ETF，9月底前抢筹进去的朋友们基本上短期都解套了。

这次因为美国降息，从9月24日启动的牛市，注定成为中美金融战的战场。中港股市的急速上涨，不少美国投资人激动了，说要来做多。高盛、摩根斯坦利都有报告，上调了预期。估计美国那边拿出金融纪律，不许唱多中国。美联储还立刻改口风，又不降息了，美元指数从100上到103。而最近公布的经济数据，也开始变好，吹风下月不降息了，真把经济数据玩成电风扇一样。而外资在港股市场做空，不再看多。从美方观点来看，如果让机构都来买中国资产，那就等于几年唱空输了，不允许。

东大为了抵抗美国的加息周期，不敢放水拉高股市楼市，因为拉高后，很多人会套现然后润去美国享受高利息。甚至还主动刺破楼市泡沫，让肉烂在锅里。现在终于等到美国熬不住开始降息周期了，需要为产业升级融资。也开始把股市从融资市变成投资市了。

从前的融资市是为了适应中国是以投资推动型经济的特点。1994年的分税制改革，财政权力从地方集中到中央，但中央也把货币的权力下放到地方。也就是说，虽然地方的税收权力被削弱了，但是，融资权力被加强了，形成了一个弱税收，强融资的格局。

于是，在最近30年，我们看到了三大现象，一、股市融资市，地方企业不断地从股市筹资；二、楼市融资市，地方政府需要不断地卖地筹资，有些人称之为“土地财政”；三、城投平台，地方政府通过城投平台形成大量的隐形债务；这些都分享了央行在货币上的话语权。在这个架构之上，我们会看到各种各样的资金池，譬如，非标、理财、p2p等等，这些资金池会严重拖累利率的传导效率。在我们这种分权体系下，央行降低资金利率的效果是不确定的，可能会导致风险资产价格的上涨，也可能资金分流到各大资金池，导致风险资产价格的下跌。

但过去几十年都是扩大再生产阶段，在全国资本开支巨大的情况下，放松对地方的融资管控是有好处的，中央也乐于在融资问题上对地方放权。但是，随着资本开支的下降，情况发生了变化。我们看到了越来越多的低效率投资，在融资问题上对地方收权就变成了一个必然。

这个阶段是需要扩大内需，增加消费，提高居民的获得感；也可以促使产业升级，让供给侧获得改革的动力。因为扩大内需呢能够为产能升级创造空间。如果消费不振，企业的毛利率会降低，企业向上创新的动力会差很多。换言之，我们需要一定的通胀，给企业创造出巨大的试错空间。反之，如果宏观环境较差，企业的毛利率很低，试错空间狭小，那么，企业只会向下创新，各种效率低下的内卷，毕竟活下去才是第一位的。然而，我们希望企业大胆创新，并不希望企业把心思花在偷工减料上。因此，良好的内需环境，对践行高质量发展极其关键。如果我们看明白了“扩大内需”的战略意义，就不难理解金融方面的改革了。我们已经不需要继续放松地方的融资权限了，更多的融资权限将被收归中央，央行的权力将会越来越大。

最明显的变化是一、央行可以跟机构做股票和国债互换，支持股票市场；二、央行直接下场买卖国债，影响国债市场。这导致三个更为重要的变化，一、股票融资市变投资市；二、楼市融资市变投资市；三、城投逐步退出历史舞台。那些架构在这三大类融资之上的资金池也将逐渐消退，央行利率政策的传导效率将大大提高。

这也是向美国学习，美国模式就是一个集权模式，它把全球的金融权力归结为两大载体，一、美联储；二、美国股市。否则，美联储不可能具有如此大的影响力，也不可能看到美股的长期牛市。换言之，如果我们理解不了金融集权，我们根本理解不了美股。

当然，从投资者角度，我们需要感谢华尔街故意唱空，他们分析中国经济必然是地方债与房地产，然后是日本失落三十年，从来不提我们的新能源，新能源智能汽车产业链；不提我们因为完善的基础建设与电力供应，为AI打下坚实基础，算力上有一点落后，但是中国在AI应用有优势。比如中国的智能驾驶，中国的AI机器人都领先美国了；也不提中央政府负债低，这次大规模为地方政府化债后，地方政府有无穷的动力去促进地方经济。

外媒善于用无中生有、提升政策预期等办法来打压气氛。比如你要是出4万亿，他就说要6万亿刺激才够，你要是出6万亿，他就说要10万亿人民币才行。反正他们永远唱空，说不行。股市本来很多都是信心和预期的自我实现；比如大家都相信经济会好、敢花钱，经济就果然好了，反之亦然。

其实如此众多全球一流企业的股市市盈率如此低，说明一定是严重低估。上证50市盈率11.31倍，沪深300市盈率13.06倍，上证指数市盈率14.28倍，中证A500市盈率14.5倍，创业板市盈率33.23倍，科创50指数市盈率71.18倍；标普500市盈率28.84倍，道指市盈率30.04倍，纳斯达克市盈率44.07倍。最直观的对比是标普500和中证A500，一个28.84倍，一个14.61倍，到底是谁没有基本面支撑？

美国现在甚至连热战手段都用上了。在菲律宾，在台海，在朝鲜半岛韩国等不断煽风点火搞事，制造中国周边不安全的假象，打压资本流入。因此，这造成一个价值洼地，中特估板块市值18.34万亿，约2.58万亿美元。正好100个公司，市值不如美国一个。苹果、英伟达、微软市值3.57、3.39、3.11万亿美元。谷歌、亚马逊2.02、1.98万亿，只少一点，脸书1.46万亿超一半；中特估平均市盈率约8倍。苹果35倍，英伟达64，微软35倍，谷歌23倍，亚马逊44倍，脸书28倍，大约是中特估的3-8倍。

中特估是核心大公司，市值前14是中移动、四大行、中石油、中海油、中国人寿、中国平安、招行、中国神华、中国石化、长江电力、中国电信。还有很多核心公司，是经济基础，不少企业技术水平国际领先，支撑国民经济高效运行。

中特估不少公司国际上都算大，2023年总营收约4万亿美元。净利润率约8%，利润要的少，是中国全球最低物价的基石。想提价要利润很容易，竞争力强大。如铁路票价、通信费、水电价都不高，提价空间大。而市值是中特估1.31倍的英伟达，最新季度营收300亿美元，按年1200亿算，只有中特估的30分之一，净利润六分之一。市值是中特估1.36倍的苹果，年营收不到4000亿美元，中特估十分之一，净利润约1000亿，中特估三分之一。这估值，真比中特估高太多了。其它A股估值高，但中特估与美股龙头相比，低得离谱。

现在中国宣布券商等机构可以把股票抵押到央行，得到国债卖出资金，继续买入中特估，分红比抵押利率高几倍等于套利。买来的中特估，还能继续抵押，抵押的不能卖锁仓。个人感觉市盈率提升一倍到16倍不难，再涨价10%不到，净利润增加50%不难。因此，中特估市值翻三倍理论上就可操作，翻更多倍都没问题。苹果利润增加50%，股价快6倍了。

如果不是华尔街唱空，令大多数人对中国经济怀疑，如何能产生这样一个低风险高回报的机会？起码央行是认可的。

美国大选方面，川普大概率回归。川普在出席纽约天主教会史密斯基金会慈善晚宴的时候，坐在他左边的，就是民主党大佬，事实上的参院议长，民主党参院领袖舒默，坐在他右前方的，就是是民主党的真正传媒大佬，宣传部长，现在彭博集团的老板，纽约前市长，布隆伯格。哈里斯，奥巴马夫妇，拜登夫妇，佩洛西，克林顿夫妇，都没有出席这场名流晚宴，所以民主党的代表，就是舒默了。川普在发言过程中，还拍了拍着舒默的肩膀，说他当选后，将会和民主党人合作，以共建伟大美国。

现在，全世界都在看老川如何在亚太，欧洲与中东之间做取舍。最近以色列成功“斩首”黎巴嫩真主党和加沙的哈马斯领导人。不过早在1990年代和2000年代这些组织就被接连暗杀；如果领导人被杀，组织就垮了，那以色列早就赢了。但这些组织为了能跟以色列长期抗衡，也在进化；其进行了“去中心化”的组织安排，使得基层战斗单位具备相当的独立战斗能力；只要整个组织尚未被瓦解，那么基层战斗力就能发挥出来。基层的基础是什么？巴勒斯坦想要找以色列复仇的群众…只要这个仇恨循环还在，没有哈马斯还会有哈牛斯哈狗斯哈猫斯，子子孙孙无穷尽也。

而真主党在周六就发射180枚火箭弹。以色列也推迟了报复伊朗的计划，以色列天天挨炸，经济衰退，人员流失，做为一个国家的地位在急速下降。伊朗群山环绕，进攻伊朗起码需要几十万精兵，而美国还没开始集结。那么美国能放弃亚太与欧洲，保以色列吗？我们下周分解。