世局微觀
微觀世局, 遊走政經
AI音频精华版
10月26日电，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢26日说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方301船舶收费相关措施问题等等，中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。经过一天多的非常紧张的讨论，中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。下一步各自将会履行内部报批程序。
看似没结果，其实结果出来了。中国这次通过稀土管制和对美国持股超过25%的航运公司收取特别港务费等措施，可能蛇打七寸，把美国打痛了。虽然谈判前，还指令荷兰把中资安世半导体总部“国有化”，号称动用冷战时期的《物资可用性法》。不过可惜，安世的芯片虽然姓“荷”，却长在中国工厂的机床上。结果是政府刚把股权收归国有，生产线立刻停顿，无法生产。大众、宝马、通用正等着这几百万颗车载芯片开工，结果也面临几周后停工的危险，甚至还拖累了日本的汽车厂。
对川普而言，今天这个结果也是被迫无奈的结果。他只能在谈判前威胁增加中国的关税到155%，然后等结果正式公布后，再向选民说，如果不是他威胁加关税，中国哪里肯让步？反正赢是必须的。
老川第一次意识到，原来美国股市AI泡沫的维持全靠中国。目前标普500指数中的七只大市值股票占标普500指数总市值的35%，再创历史新高。而黄金在全球货币储备总额中的比例持续攀升至30%，至少为25年来最多比例。该份额在7年内增长了近两倍。与此同时，美元的份额下降了大约15个百分点，至40%。还有一点就是，历史上第一次，大部分美国股票交易是在场外进行的，这将包括暗池和华尔街主要公司的内部交易。
10月26日电，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢26日说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方301船舶收费相关措施问题等等，中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。经过一天多的非常紧张的讨论，中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。下一步各自将会履行内部报批程序。
看似没结果，其实结果出来了。中国这次通过稀土管制和对美国持股超过25%的航运公司收取特别港务费等措施，可能蛇打七寸，把美国打痛了。虽然谈判前，还指令荷兰把中资安世半导体总部“国有化”，号称动用冷战时期的《物资可用性法》。不过可惜，安世的芯片虽然姓“荷”，却长在中国工厂的机床上。结果是政府刚把股权收归国有，生产线立刻停顿，无法生产。大众、宝马、通用正等着这几百万颗车载芯片开工，结果也面临几周后停工的危险，甚至还拖累了日本的汽车厂。
对川普而言，今天这个结果也是被迫无奈的结果。他只能在谈判前威胁增加中国的关税到155%，然后等结果正式公布后，再向选民说，如果不是他威胁加关税，中国哪里肯让步？反正赢是必须的。
老川第一次意识到，原来美国股市AI泡沫的维持全靠中国。目前标普500指数中的七只大市值股票占标普500指数总市值的35%，再创历史新高。而黄金在全球货币储备总额中的比例持续攀升至30%，至少为25年来最多比例。该份额在7年内增长了近两倍。与此同时，美元的份额下降了大约15个百分点，至40%。还有一点就是，历史上第一次，大部分美国股票交易是在场外进行的，这将包括暗池和华尔街主要公司的内部交易。
美国用芯片禁运来卡中国企业的脖子，但他从来没有想过，制造高端芯片需要的稀土，90%来自中国，给芯片降温的人造钻石，95%来自中国。可以说，维持美国七姊妹股价需要看中国的脸色。这个当然也包括台积电能否卖芯片给美国。
美国现在唯一最大的武器就是他的消费市场，而股市是维持消费市场最重要因素。美国近年的经济增长实为“虚胖”，GDP与国债同步狂飙，实体经济却未见起色。2020至2023年，美国GDP从21.35万亿美元增至27.72万亿美元，同期国债从27万亿左右飙升至37万亿以上，但核心实体指标却持续疲软。
比如，2023年美国GDP同比增长2.3%，全国用电量却同比下降3%，工业、商业、居民用电全面下滑；制造业更是连续14个月处于萎缩区间，所谓“制造业振兴”并未带动就业与用电同步增长 。这种“脱实向虚”的增长模式，如同沙滩上的建筑，看似宏伟却缺乏根基。就连被反复吹捧的就业率数据，也因多次大幅校正而可信度存疑。而这六年来，中国用电量增加了40%，美国则只增加了4%；中国汽车销量增长了43%，美国汽车销量反而减少了6.4%。
10月22日，美国财政部爆出惊人数据，美国联邦政府债务总额首次突破38万亿美元。从37万亿到38万亿仅用两个月，创下疫后最快增速，这意味着美国国债正以每秒69713.82美元的速度“雪崩式”扩张。照此节奏，若川普任期结束，债务规模恐将冲向45万亿美元的惊人关口，美国经济已站在危机悬崖边缘。
美国最大问题是社会保障、医保等强制性支出占比已达财政总支出的73%，压缩了政策调节空间；川普“大而美”法案延长减税措施，预计未来十年减少4.5万亿美元收入；加息周期叠加债务规模扩大，未来十年利息支出将从4万亿飙升至14万亿美元。收入缩水，刚性支出增加，让债务黑洞越撕越大，美国很快利息开支就会超过军费。
天量印钞，必然带来恶性通胀，虽然官方通胀不高。下图是过去5年美国的物价上涨情况。纸币游戏一定要靠CPI计算公式的配合，以便让韭菜们不知不觉。老川为了压制通胀，甚至不惜出卖自己的基本盘，红脖子，进口廉价的阿根廷牛肉。
其实现在美国市场已经有非常明显衰退的迹象。惠誉评级的数据显示：美国次级汽车贷款借款人中逾期60天以上还款的比例创下历史新高，达到6.4%。这是一个明确的信号，表明美国低收入群体的经济缓冲正在耗尽。意味着压力终于从抽象的宏观讨论转移到了美国现实家庭中。美国通胀“数据”或许在纸面上降温了，但物价并未回归正常水平，对许多美国家庭而言，这意味着在支付车贷之前，房租、食品和公用事业费用就已吞噬了几乎全部收入。下图表所示：越来越多的人逾期60天以上还款，也许并非因为美国人挥霍无度，而是实在无路可走。
所以，老川手中的牌实在不多，要印钞同时压制通胀，唯一办法就是买中国商品。据《华尔街日报》：美国开始悄然退出川普时代的关税政策，美国政府正考虑取消部分非美国本土生产商品的关税。
债务与利息同时高企，唯一可行的办法是降息。但美联储好像不配合。其实不是不配合，而是美联储也担心降息后，大量资金离开美国，美股与美元都无法维持。大家可能不知道，降息的前提是石油上升。
一直以来，美元又称为“石油美元”。“石油美元协议”的精髓是中东产油国出口石油的利润交给华尔街代为理财。因此是美元找到了石油为锚，而中东王爷的美元也找到出路。在石油美元体系中，石油价格成为了驱动资本跨境流动的力量：1、当原油价格上涨时，存款从非美体系涌入美国体系的趋势加强；2、相反，当原油价格下降时，存款从非美体系涌入美国体系的趋势减弱；因此，原油价格成为了美元的另外一条腿，也就是说，即便联邦基金利率降低到零，强势的原油价格也能支撑起美元的币值。石油价格成为美元的一个重要支撑。只要石油价格上升，就算美国降息，中东的资金也会流向美国，从而维持美元的信用。
对美国政府而言，维持美元的信用，需要1、提高政策利率；2、提高油价；3、减少贸易逆差；4、提高股价。明显的，高利率已经不可维持。而高关税减少贸易逆差也在进行之中，美股维持也不错，但已经出现颓势。除了科技巨头互相投资，形成脚踏脚上升外，现在也需要借贷来维持AI的投资。
一直到不久前，美国大公司进行AI数据中心投资，主要还是靠自有资金。现在甲骨文成为第一家愿意巨额借贷进行AI冒险的美股大公司，stargate变debtgate。IT巨头的现金储备在大幅减少，指标让一些AI怀疑者不安。目前甲骨文资产债务比例达到了500%以上。甲骨文和OpenAI（两家都很缺钱）谋划了5000亿美元的stargate项目，但现在似乎正以debtgate的形式进行。甲骨文正在通过摩根大通出售公司债券。周一将有380亿美元的债券发行用于甲骨文的数据中心建设，彭博社称这将是“人工智能基础设施进入市场的最大此类交易”。
人工智能公司的债务正在成为美国债券市场的主角。目前，与人工智能相关公司在债券指数中的占比达到创纪录的14%。超过了银行业大约11.5%的权重。根据摩根大通公司的数据，与人工智能相关公司的债务金额已飙升至1.2万亿美元。
市场目前对于AI热情很高，但投行人士提出警惕的也不少。故此油价现在成为关键。但俄乌战争令美国一直不敢拉升油价，目的是希望低油价，压制普京政府的收入，从而逼迫普京停战。
这个策略，对俄罗斯经济影响也非常大。2025年前8月俄联邦油气收入累计725亿美元，同比降20.2%。财政部预计全年油气收入将比预算少收2.6万亿卢布，缺口24%，相当于GDP的1.2%。上半年联邦赤字3.69万亿卢布，2024年同期仅0.6万亿；赤字率从0.3%升到1.7%，全都因为能源收入不如预期。如果油价涨不到60以上，全年赤字可能突破4.5万亿卢布，占GDP2%以上。国家福利基金流动资产以美元计只剩约364亿美元，比战前峰值1135亿美元缩水2/3；黄金储备从400吨降到139吨，外汇储备跌至2008年以来最低。
同时，俄罗斯军费刚性扩张，2025年国防预算13.5万亿卢布，同比增25%，占GDP的7-8%，是后苏联时期纪录。收入骤降、支出飙升，军事开支挤压一切。非军用预算已连续三年被削减，工业、科学、医疗等多个门类只剩发工资的经费。2022-2025年通胀率分别为13.4%、11.2%、8.7%、8.2%，居高不下。从经济指标来看，俄方降低俄乌冲突烈度有需求。
这是10月16日川普与普京通电话后，宣布将在布达佩斯举行元首会晤的原因。虽然21日，老川突然又表示取消会面，但外交接触并未完全中断。俄罗斯总统特别代表基里尔·德米特里耶夫正在美国访问，并表示各方已“十分接近”达成解决乌克兰问题的外交方案。俄方也暗示，元首会晤只是“会晚点儿发生”。白宫发言人卡罗琳·莱维特也表示，普京与川普的会晤仍在议程之中。“不排除两位领导人举行会晤的可能。总统及整个政府都希望这一会晤能在某个时间点实现。但我们必须确保会晤将带来积极成果，并确保川普总统的时间得到充分利用。”
现在离明年中期选举还有1年的时间，川普必须最近就中美贸易与俄乌战争作出一个了断，起码明年选举前如此。
