争夺定价权

几天前，普京才说不会因为北约缺乏弹药而停战，如果停战需要让俄罗斯相信这次是一次永久的和平，而不是等几年后，乌克兰重整军队，再爆发战争。要俄罗斯相信这次和平是认真的，唯一办法就乌克兰不能有军队。北约明白俄罗斯不再上当了，于是在3月22日晚上，几名枪手闯入莫斯科边缘的一个大型音乐厅，用自动枪向人群扫射，并放火烧毁了会场。这次恐怖袭击目前为止造成140多人死亡。

ISIS已经承认是他们干的，但从这次恐怖袭击的手法看，不太像是传统的IS，这帮人装备不错、既训练有素、又鲁莽残暴。它们身穿迷彩服与战术背心，携带瞄准镜、战术背包，持自动步枪和机枪，可以容纳十多个弹夹、四五百发子弹的弹夹袋；枪杀保安，正门直闯；投掷爆炸物，直接扫射人群，撤离的时候还安放诡雷……太“美式”了。更重要的是正宗的IS发动恐怖袭击，根本不会逃跑，而这帮人是积极逃跑的。

罗伯特.肯尼迪曾经说过是美国创造了IS，特朗普也曾经讲过：“IS就是奥巴马和希拉里联手打造的”。而事实上，俄罗斯联邦安全局已经抓了11人，其中4人直接参与莫斯科恐袭，并且这4个人都打算逃往乌克兰，而且已经和乌克兰取得了联系。因此，美国这次也无意隐瞒是他们做的，普京也直接说“乌克兰为恐怖分子越境准备窗口”。

现在就类似电影《教父》的经典场面，普京只能把空袭的责任放在美国与乌克兰身上，把战争升级。而刚巧俄罗斯国防部长绍伊古宣布将武装动员增兵，根据新增的兵团数估计，这次征兵最少24万人，最多76.8万人。战争升级已经无可避免。

如果我们把目光从俄罗斯内部事务上移开，放眼全球，谁是俄乌冲突烈度激增的受益者呢？很显然不会是乌克兰，也不会是被难民、军事援助、乌克兰低价农产品倾销等问题弄得焦头烂额的老欧洲。要知道，今年是美国的大选年，而两党候选人在俄乌问题上的立场是非常明显的。川普的态度是“关美国屁事”，大有一上台就从乌克兰走人的架势，而拜登方面不仅力挺乌克兰现政府，在乌克兰还有大量的私人利益以及把柄。

而美国俄乌战争的推手纽兰的去职，代表美国鹰派受到一次重大打击，但他们是肯定不甘心俄乌战争会以当前的情况谈判或者结束，一定要想办法搞个大事件让美国国会愿意继续拨款支持，把欧洲国家继续绑在战车上，乌克兰将不得不倾尽全力征兵。不然的话，俄罗斯的50万新征部队一到位，整训三四个月之后上战场，占领更多乌克兰土地，那拜登就别选了。

而同时美国本土制造业派与全球主义派系也斗得你死我活。刚刚川普才自掏腰包缴纳了纽约上诉法院的4.5亿美元的巨额罚款，而且背后的铁杆支持者，DWAC公司的全体股东投票决定和川普的真相社媒公司正式合并，给了川普58%的股份。

这是美国历史上从未发生过的事，因为：

1）DWAC是2021年川普被赶出各个社交平台之后成立的一家“空白支票公司”，先收了投资人10亿美元，等着收购川普即将成立的真相社媒，这样来逆向上市。因为川普坐拥8000万选民，1.3亿推友，表面的理由是当年的这些投资人都认为是成熟市场，商机巨大，而且投资DWAC的钱随时可以撤回的，所以当年是希望很大，风险很小。不过谁都知道这其实是一场政治赌博。

2）但是在马斯克买下推特，去掉禁言，让X占据了新闻社媒主战场之后，Truth Social的前景在面临疑问，但是这时，川普面临可能导致他破产的严酷情形，DWAC的股东加快脚步，在3月20日迅速通过决议，收购川普的真相社媒公司，在$37一股的目前市价下，等于是给了川普30亿美元的账面财产，让他原本26亿美元的财产，翻了超过一倍！

3）这种行为等于40万DWAC的股民把真金白银送给川普来顶他，这是美国历史上从未有过的事情！

因为这些股民是“捐助”性质多过赚钱，不会轻易卖，甚至可能在短期内推高股价，给了川普杠杆和时间把这些账面财富换成真正的财富。收购决议通过的当天，DWAC也狂升17.8%。DWAC的决定，说白了就是这个公司的40万持股人和川普支持者，把钞票当选票来救川普，把川普从悬崖边拉回来！

川普背后的财团已经给对手表明立场，不可能用钱来打败川普。

美国现在可谓内忧外患。除了需要在俄乌战争中不断加大消耗外，中东加沙也面临以色列的逼宫。布林肯来回穿梭中东，就是希望平息阿拉伯国家对以色列的愤怒。再三强调美国支持加沙停火，反对以色列进攻拉法。结果内塔尼亚胡公开表示反对，搞到拜登与参议院的多数党领袖舒默公开呼吁内塔尼亚胡下台。诸君需知道，中东国家的王爷与埃及的赛帅，虽然都想赚美元，平时都只是口头支持巴勒斯坦人，但暗地里是责怪巴人的持续反抗，妨碍他们发财。

不过二战以后，阿拉伯国家争取独立的过程，就把解放整个阿拉伯，支持巴勒斯坦，反对犹太复国主义作为立国基础。因此以色列能把控制在1-2个月内就解决问题，他们就可以继续口头谴责，然后发财好了。可惜这次以色列太不争气，在一个小县城大小地方，用来相当于3个关岛原子弹的当量的弹药也解决不了问题。同时美帝也无法解决胡赛武装对红海的封锁。一方面表明美国作为霸主已经越来越力不从心，另一方面，国内的压力也越来越大。历史上，埃及总统，纳赛尔的继承人萨达特，因为在阿拉伯国家中，率先和以色列搞和解，达成戴维营协议，被骂成叛徒，在阅兵时被穆斯林兄弟会渗透的军人公开刺杀。

其实萨达特治下的埃及，经济发展不错。由于萨达特实行经济开放政策，引进国外资本和外援，发展自由区和经济特区，以发展私营企业促进国营企业，注意发展消费品工业，改善人民生活，使埃及经济获得了较大发展，到1982年，年增长率约为百分之八，目前人均国民收入达六百多美元。埃及这个被联合国承认的穷国，一跃而进入中等收入国家的行列。但阿拉伯人显然不会因为经济的改善就放弃巴勒斯坦人，这是所有中东国王头疼的事。

不要忘记穆斯林兄弟会发源于埃及，上次阿拉伯之春后，还通过选举上台。只不过后来在美国支持下，赛帅通过军事政变上台。但穆斯林兄弟会从纳赛尔时期已经开始被打压，根深叶茂，军政府对他们根本无可奈何。赛帅没有本钱公开背叛巴勒斯坦人。

欧洲方面，在马克龙宣布派兵去乌克兰后，才10天，宣布不再大规模派兵。马克龙宣布派兵后，美国拒绝，把美国底线公开后，以后法国就有足够理由扩军，独立自主保护欧洲了。

美国霸权的松动，当然也给中国带来机遇，不过中短期要面对美国金融战。在短期无法拉升房价，美国疯狂加息加上战争预期，导致全球需求萎缩，短期制造业也不容易赚钱的情况下，只有拉升中港股市，才能令国内资金有留下来的理由。这个道理，美国当然懂，因此在日本加息后，众议院提出议案要求华尔街不要投资中国，很多共同基金产品中不能有中国公司的股票，甚至对华投资征税37%，是过去的2倍多。虽然议案短期通过机会不大，但已经造成市场抛售。加上从底部拉上来这么多，去年3090附件有大量的套牢盘需要消化，从而引发调整。

不过如果我们留意最近几个月中国投资市场的变化，就明白国家正在努力改变投资市场的游戏规则。一直以来，A股都是主动基金为主。近期，在这个领域发生了一个有意思的现象：受各种因素影响，公募基金集体放弃了择时，收缩到择券这个竞争维度。于是，就有了这样一个评论：公募基金持续高仓位运作，似乎失去了总量指数的定价权。但现实是当基金经理们选择大规模调仓的时候，股票市场倾向于下跌；当基金经理们持股不动的时候，股票市场倾向于上涨。也就是当整个市场想从A板块切换到B板块时，市场的分歧很大，相对应的，主动基金处于高强度的调仓活动中，指数的表现会很疲软。理论上，公募经理可以每天大规模调仓，卖a买b，卖b买c，卖c买d等等，可以摁住沪深300指数。

但最近被动基金宽基ETF流行后，情况就慢慢改变了。站在整个系统的角度来看，买被动基金的资金越多，调仓烈度的上限就越低。经过漫长的熊市，客户终于想明白了，要么彻底不参与了，要么就买指数，不会再去信什么板块轮动的主动基金了。

目前只有较为局限的资金还在玩拉踩的那一套，今天说说红利，明天聊聊新能源，后天扯扯复苏。这是上一个世代的玩法，是那个言必称阿尔法的时代的玩法。先不说客户信不信，你们自己信么？基于这个逻辑，被动基金在增量资金中的占比越高，市场越不会出现传统意义上的回调，市场的走势就会越奇葩、越匪夷所思。大家不要老是想基本面，这波上涨的驱动因素根本不在基本面，金融市场的建设方面，我们是一个差生，很多科目做得不好，其实，做得最好的反而是基本面。

目前国家目标明确，要走出通缩，拉升通胀。如果我们要很高的储蓄率，我们就选阿尔法模式的板块轮动，把指数压缩在一个狭窄的区间；如果我们要美国那种高消费，我们就选贝塔，降低股市的波动性，缓慢上升。

3%的通胀目标已经暗示了某种取向的变化了：道理很简单，低通胀利于储蓄，高通胀利于消费。基于游戏规则变化的价格波动，总是离谱的，只要国家愿意，沪深300一万点也不是不可能的。

尽管结论很夸张，但是，只要游戏规则的某些方面变化了，推理下来就是这么个结果，毕竟SPX的PE有25倍，不要拿微观逻辑来糊弄自己，中美估值差异来自于游戏规则差异。

如果上述逻辑成立，那么，从业者们将经历一波极其诡异的大牛市：一方面，指数屡创新高；另一方面，大量的金融从业者失业。因为股市稳步上涨，不需要电风扇一样的板块轮动后，自然也不需要那么多分析员。

其实所谓金融战，就是全球流动性的争夺战，日本为了维护股市的上升，推出新的规定，对免税的日本个人储蓄账户（NISA）进行了全面改革，取消了股息和其他资本收益免税期限的限制，提高了年度缴款上限，并将终身缴款上限提高了一倍或更多。全球货币流动性的争夺战已经全面白热化，这才是离岸市场人民币汇率的下行的真正原因。

汇率从7.18到7.26，你可以理解为，人民币汇率，10天，直接跌掉了1%，周五一天就跌了0.5%。不要小看这1%，近5个月，外资增持了1100亿的银行同业存单，那么假如某外资，正好10天前手上有10亿的人民币现汇，然后立刻增配了10个亿1年期的存单，我们假设这些存单的平均票息在2.3%左右，那么按美元计价，这10天，汇率亏损1%，直接就把他一年存单的票息亏掉一半左右；汇率要是到7.34，票息就直接亏没了。这时候，这家外资的风控部门就会提议，你投资部门为啥不干脆在离岸市场换汇，然后锁汇，出个4点几的HIBOR回购不好吗？

可见，汇率的稳定，对外资（或者其他可自由兑换的货币）的投资决策，确实有明确的指导作用，周五北上资金净流出30亿，本周合计净流出近80亿，是A股调整的很重要原因。之前在A股快速修复到3000点上方的过程中，人民币稳定在7.2的水平，起到了极大的助攻作用，使得真假北上资金，都大幅流入。

但是要看到，在美国通胀粘性超强，美元走强的背景下，汇率在压力位撑得越久，波动率越低，其实积累的风险就越大，而随着会议的结束，事件冲击下，压力也确实到了阶段性释放的时候了。

当然中国最近已经努力加大对海外游客的吸引，吸引海外的投资，如苹果的的CEO，库克，引起上海的轰动。据基金报的报道，《首只MSCI中国A50互联互通ETF在新加坡上市》。这种互联互通，跨境通，特别是海外资金买到国内来，就是努力的方向。

客观而言，我们制度上给居民家庭输入“购买力”的渠道不多。一个是楼市，一个是产业，一个是股市。现在前两个都发不上力，只剩下股市还可以有机会让部分居民家庭获得购买力。面对我们庞大的产能过剩，外面的贸易纠纷近期升级很快，内需发力已经是不得不做的事情。上半年股市拉一波，下半年大家有钱可以出去投资和消费，这已经是为数不多的救市招数和节奏了。否则，我们建立起来的庞大制造业体系，虽然是很牛逼，可是没有足够订单，那后面是真的要吐血的。

此外，金融战也是定价权之战。老川代表美国本土大战全球主义，普京也逐渐从亲西方立场转变到只关注俄罗斯本土利益。现在美国拉拢盟友，整齐划一对付我们的离岸市场进攻，在岸市场因为有严密的外汇管制无法下手。

最近几年，外资一直在抛售香港的股市与楼市，但也同时留下了市场管辖权，于是中资趁机接手。在资本市场、产业分布、楼市等重要的离岸市场定价权争夺战上，中国反而获得了极为难得一见的重大历史机遇期。如曾经的疫苗龙头康希诺的港股，只剩十几港币了，最高444港币。外资机构持股也只剩下百分之十几了，一路减持下来的。南下资金则不断买入，买入了35%的筹码，外资机构减持的都卖给了南下接盘侠。原因固然是康希诺A股比H股贵很多，外资在如此便宜的情况下还在抛售，背后就是美国意志力的体现。作为回应，南下资金的疯狂买入，也是中方的态度。

天量南下资金持续数年地买入港股，说明香港已经被认定是人民币离岸市场中心。这个地方的定价权将被我们逐步捡回来，将来真的被逼无奈之下要实施人民币国际化战略，香港就成为一个全球支点。美元之所以是储备货币，首先离不开欧洲的美元离岸市场。日本当年没有成功推进日元国际化，也是因为日元找不到一个离岸的全球支点。现在日美主动做空我们，却也将长期的定价权扔给了我们。

其实，本轮离岸市场定价权的争夺，对于A股也是意义重大的。记得2023年我们在岸市场的各类资产下跌，首先是离岸市场人民币汇率跌了再带动在岸市场的人民币汇率下跌；其次，是通过做空我们离岸市场的中资美元债，进而冲击我们在岸的地产。要切断这个传导机制，要长效机制避免未来再出现这种情况，那么，掌握离岸市场的定价权，就是关键性的一环了。

美国鲍威尔近期的发言也已经很清楚了：利息加不动了，量化紧缩也搞不动了。这是最佳时机，慢慢接管香港离岸市场。等美国进入降息阶段，加上国内A股有良好表现，就可以引导更多资金流入，从而与香港的离岸市场形成一个相互策应的关系。

最近证监会对制度的调整不断，核查公募基金，大量IPO撤单，封堵做空机制。相信中国资产慢慢进入修复期。