特斯拉(NASDAQ:TSLA)CEO 埃隆.马斯克刚刚敲定了企业史上最大规模的薪酬方案,这意味着他最高可能拿到 1 万亿美元的报酬。
这项薪酬方案的范围和规模是前所未有的,相比之下,苹果(AAPL)CEO 蒂姆.库克、英伟达(NVDA)CEO 黄仁勋等人此前的创纪录薪酬都相形见绌。
但马斯克的薪酬不是工资,不是现金,也不是保证金。
相反,它与一些非常具体的目标相关,包括收入里程碑、盈利基准和市值障碍,这些将使特斯拉远远超出其当前的估值。
有分析师认为这些目标不切实际,但实际上,它们与马斯克一年多来向投资者描绘的愿景高度吻合。
这一点很关键:马斯克这 1 万亿美元的薪酬并非对过去业绩的奖励,而是对未来的 挑战书 要去实现那些多数分析师认为异想天开的目标。
多年来,特斯拉董事会一直因马斯克的薪酬问题而承受压力。
他的2018年一揽子计划,如果所有目标都实现,总额将高达550亿美元,开创了先例。快进到今天,历史又以更大的规模重演。
分析师认为这笔交易背后的动机和原因有三方面。
值得注意的是,董事会正走在钢丝上。众所周知,董事会成员普遍与马斯克立场一致,其中多数是他的家人和密友。
马斯克想要丰厚报酬,投资者则需要看到回报,而这份方案或许是能潜在满足双方需求的一种方式。
特斯拉将向马斯克授予最多 4.237 亿股基于业绩的限制性股票,约占公司当前股份的 12%,分为 12 个 1% 的份额逐步解锁。要拿到这 1 万亿美元报酬,马斯克必须兑现他为特斯拉规划的愿景。
以下是薪酬方案的具体里程碑:
为了实现这些目标,特斯拉必须同时在多个行业取得成功:
首先,电动汽车业务必须在全球范围内扩大规模,抵御中国的竞争,并保持主导地位。
储能部门要成为电网的核心支柱。
无论你喜欢还是讨厌马斯克,他过去确实实现过一些看似不可能的目标,而且至少这份方案让他的个人目标与公司目标保持了一致。
10 年时间里,可能发生很多事。如果特斯拉市值达到 8 万亿美元,届时它会是全球最值钱的公司吗?
英伟达当前市值 4 万亿美元,2025 财年营收为 1300 亿美元,当前的过去 12 个月(TTM)市销率为 25 倍 对于一家拥有坚实护城河和高利润率的公司来说,这个估值是合理的。
即便特斯拉能达到 25 倍的市销率(是当前水平的两倍多),也需要年营收达到 3440 亿美元;如果维持当前约 10 倍的市销率,则需要营收超过 8000 亿美元。
按每台 3 万美元计算,每年 100 万台 Optimus 机器人能带来 300 亿美元营收,这其实相当有限 整个机器人市场预计到 2034 年才达到 3720 亿美元。
1 亿份 FSD 订阅,每份 100 美元,能再带来 100 亿美元营收。
至于 100 万辆 Robotaxi(自动驾驶出租车),有报告称到 2030 年自动驾驶网约车市场规模将达 2500 亿美元,按当前增速推算,2035 年可能翻倍,特斯拉或许能从中获得 1000-2000 亿美元营收。
储能方面,到 2034 年整个市场规模可能略超 2000 亿美元,增长空间明显有限。
当然还有汽车销售:如果年销 2000 万辆,营收可能远超 5000 亿美元,但目前汽车业务正举步维艰,这个目标显得过于乐观。
实现这些营收并非完全不可能。但有一点很重要:尽管大家都在谈论 AI 的未来,但特斯拉未来 10 年的实际产品目标其实并不算特别激进。
从营收角度看,这些目标带来的增量有限,未来的估值很大程度上仍将依赖于它在电动汽车行业的主导地位。
无论如何,更难的是在实现这些目标的同时保持盈利。
假设到 2035 年营收达到 1 万亿美元,要实现 4000 亿美元的 EBITDA,利润率需要达到 40% 而特斯拉当前的 EBIT(息税前利润)率仅为 6%。
当然,特斯拉的 FSD 业务可能会有更高的利润率,但汽车业务的利润率,甚至 Optimus 的营收利润率都可能很低,而且这需要巨额的资本支出。
更直观地说,未来 10 年特斯拉需要:
营收增长 10 倍:从 1000 亿美元增至 1 万亿美元,需维持 26% 的年复合增长率。
4000 亿美元的利润目标非常激进。但公平地说,如果利润达到 2000 亿美元,以 40 倍市盈率计算,特斯拉市值仍能达到 8 万亿美元,接近那些宏伟目标。