Meta：悄然成为人工智能的最大受益者

Meta（NASDAQ：META）的业绩可以说是大型科技巨头里最亮眼的。公司增长率出人意料地加速，同时还保持着令人羡慕的利润率。管理层预计三季度这种强劲表现会延续。分析师认为未来仍有上涨空间，因为整体利润率的提升仍是重要的长期机会。不过虽然看涨，但把评级下调为 买入。
最近一个季度，Meta营收同比增长 21.5%，达到 475 亿美元，远超预期的 455 亿美元，且环比增速高于第一季度的 16%。考虑到该公司在应对关税不确定性的同时，正努力应对严峻的竞争形势，这一增速令人感到意外。得益于应用系列业务高达 53% 的惊人运营利润率，公司运营利润率同比增长 500 个基点至 43%。Meta的日活跃用户同比增长 6.4%，环比增长 1.5%，增长稳健。该公司停止公布更详细的 Facebook 用户数据已经有几个季度了，但目前，投资者开始更多地将该公司视为一个平台网络。Meta的人均平均收入同比增长 14.8%，分析师注意到 2024 年第二季度的同比增长率为 14.1%。Meta的增长部分得益于其广告展示量同比增长 11%。分析师之前曾表示，由于可比性较差，预计增长率会有所放缓（请注意，进入第二季度后，增长率已出现环比下降）。Meta的广告平均价格同比增长 9%，虽然环比有所放缓，但考虑到高基数，仍是不错的结果。季度末，公司现金及投资达 470 亿美元，债务 288 亿美元，资产负债表在科技同行乃至整个市场中都属于顶尖水平。公司回购了 97.6 亿美元股票，这有点出人意料，因为今年到目前为止资本支出已经超过 290 亿美元。管理层预计三季度营收在 475 - 505 亿美元之间，上限同比增长 24.4%。和往常一样，管理层预计未来一年运营费用和资本支出会增加，但鉴于营收增长强劲加速，市场可能选择忽略这些计划。

电话会议上，管理层提到 AI 对推荐模型有帮助，使广告转化率提升 5%，Instagram 用户使用时长增加 6%（Facebook 分别为 3% 和 5%）。现在很明显，虽然 Meta 不像其他科技巨头那样销售 AI云计算服务，但它通过自身使用 AI，成为了 AI 的大受益者。至于是否会成为云服务提供商，管理层表示 没怎么考虑外部用例，但称这是个 好问题。

考虑到公司在数据中心的投入堪比超大规模云服务商，未来如果真的进入这个领域，也不用惊讶，不过可能性不大。管理层解释说，之所以大举招聘 AI 人才，是因为他们发现关于 AI 的 激进假设 被证明是正确的。显然，公司正尽可能激进地投资 AI，而且业务仍在产生丰厚利润，投资者没什么好抱怨的。不过管理层似乎也提醒，未来盈利可能有波动，虽然目标仍是利润增长，但 不会是线性的。

按照最近的价格计算，Meta的交易价格仅为收益的 28 倍左右。

即便认可公司的强劲业绩和乐观预期，也不得不承认估值越来越 满 了。估值倍数进一步扩张可能比较困难，因为考虑到庞大的营收基数，我预计公司的加速增长更多是短期现象。长期来看，随着 Reality Labs（元宇宙相关业务）亏损减少，应用家族 业务盈利能力进一步提升，我仍预计整体净利润率会向 50% 靠近。

这样算下来，当前估值约为长期盈利的 20 倍。对于一家预计下季度营收增长超 20% 的公司来说，这似乎很划算，但要记住，考虑到庞大的营收基数和关税的最终影响，这样的高增速不太可能持续。股价可能在 20 - 25 倍市盈率之间波动，这意味着股价处于公允价值区间下限。虽然股价有可能获得更激进的估值（比如因为在 AI 领域领先），但事实是，在线广告比其他科技巨头的软件业务更容易受周期性影响。

分析师认为整体市场估值偏高且涨势过度。如果市场下跌，Meta 股价很可能（甚至极有可能）出现波动。公司二季度的强劲业绩可能只是因为关税实施前的提前采购，这可能导致 2026 年某个时候增长大幅放缓。TikTok 仍是不容忽视的重要竞争对手。生成式 AI 图像和视频的兴起，可能导致平台管理的监管成本增加。

管理层预计三季度同样表现强劲，看来这种强势可能会持续一段时间。短期到中期，关税和高基数可能会成为重要阻力。分析师预计未来几年，随着管理层进一步提高利润率，股价会有不错表现。虽然分析师依然看涨，但信心有所减弱。Meta 是 精选成长股组合 的核心持仓，分析师在这个组合中对整体市场持更冷静的看法，这只股票的评级是 买入。