狮山巡礼
投资杂谈
人工智能走势在投资中似乎进入了一个观点差异化严重的环境。看多和看空都有很多的理由。公说公有理，婆说婆有理。
鲍威尔在10月份的演讲中，一句 股票市场价格相当高（equity prices are fairly highly valued），引起了市场短暂的恐慌。市场也在之后进入了震荡期。
很多市场参与者都参与了人工智能泡沫的讨论。
摩根大通CEO杰米戴蒙。10月份的采访中说，市场上有许多资产的价格令人担忧地偏高，甚至已经进入泡沫阶段。当价格不断上升，就意味着更大的回调风险。他个人对泡沫破裂概率的预估会比市场及其他人的预期更高如果市场认为概率是10%，我认为有30%。
美银11月的全球基金经理调查显示，45%的基金经理表示人工智能泡沫是市场最大的尾部风险。超过一半的投资者表示,他们认为人工智能股票已经处于泡沫中。
也有不同的声音。桥水基金联席首席投资官Greg Jensen在11月采访时明确反驳AI泡沫论。他认为如今市场尚未真正理解AI将带来的深刻变革，也没意识到还有多少资本将涌入AI领域。在他看来，泡沫在前方，而非身后。也就是说，当前还不属于投机狂热阶段。
野村资管的基金经理Fukuda认为，AI股票尚未进入泡沫阶段，他认为目前刚刚进入第二幕，未来还有上涨空间。
我不是鲍威尔，也不是杰米戴蒙，做不到先见之明。我相信历史上发生的故事可以给我们很好的参考。科技革命每次发生的领域都不同，但是似乎总是遵循类似的规律。我们现在看到的很多现象，也经常在曾经似曾相识。这种模式化的现象，也可能帮助我们观察或解答现在的难题。
工业化以来，科技革命如一股股浪潮不断涌现。不妨让我们走的远一点，回到遥远的150年前。
是谁点亮了夜空
1870年代，我们现在看到的习以为常的所有东西，在那个时代全部没有。手机，电脑自不必说，那个时代的我们的皇亲国戚以及英美的达官贵族们，连电视，收音机都闻所未闻。甚至那个时代，点亮夜空的通常也大多是油灯。
那个时代的高科技，是能够照亮未来的电灯。大西洋两岸的发明家们，就像现在奋斗在人工智能领域的科学家一样，竞相创造世界上第一个商业上可行的白炽灯。
当然，奖品也同样巨大：每个家庭、办公室和公共建筑都可以变得光明，通过中央发电站（早期的发电厂）进行照明。
在我们现在的课本里，是大发明家爱迪生发明了白炽灯。实际上，早在1848年，英国化学家约瑟夫斯旺就开始构思用碳化材料做电灯的灯丝。到1878年12月，他终于展示了他的电灯。比爱迪生的发明早了一年。这个电灯采用玻璃灯泡中的封闭碳丝设计，并去除了大部分空气。
灯泡确实会发光，但由于真空度不完美和低电阻灯丝消耗过多电流，灯泡寿命不长。这个发明堪称伟大，但是由于寿命问题，应用价值并不大，也基本没有商业化前景。
这个时候，在大洋对面的美国，托马斯爱迪生接受了挑战。经过无数次实验，爱迪生的团队制作了一种碳化棉线灯丝的灯。到1880年初，他的研究人员发现碳化竹丝可以持续1200小时，最终使白炽灯在商业上可行。
爱迪生当然是伟大的发明家，但我感觉，他更牛的是商业能力和资本使用能力。他不仅敢为天下后，将原有技术不断改善，更重要的人认为商业化比纯粹的科研更重要。他的目标是让电灯变得便宜到只有煤气灯的价格，才值得使用。而且，他的目标非常宏大且商业化：不仅要发明一个灯泡，更要创造完整的、可行的电力照明系统，包括发电机、输电线路、插座、电表等。说简单点，他想创建整个电力的生态体系。
不仅如此，他找到当时的金融大亨JP摩根等几位金融家。在他们的支持下，爱迪生于1880年12月创立了爱迪生照明公司，其目标是建造发电站，与天然气照明公司竞争。公司的第一个中央电站，在曼哈顿于1882年9月开始运营。它在一年内从59家客户迅速增长到513家，标志着电灯以及电力系统产业正式进入商业化。
与人工智能的热潮一样，爱迪生的突破引发了大西洋两岸的电灯投资热潮。新的照明公司如雨后春笋般涌现。这些公司争相通过股票发行筹集资金（当时并没有股权投资或风险投资市场）。根据1882年10月的报道：几十家电灯公司在两周内在当时的金融中心，伦敦证券交易所上市，价格以极尽疯狂的方式来回波动。投机已经达到了惊人的高度。英美电灯公司的市值在短时间内从40万英镑飙升至150万英镑。
随着投资者向这个潜力巨大的市场投入大量资金，爱迪生开始向欧洲推动这个新兴的行业。由于斯旺和爱迪生都在本国申请了专利，当爱迪生试图进入英国市场时，双方陷入了激烈的专利侵权诉讼。
不过商业精明的爱迪生并没有打旷日持久的法律战。两家（国）联合起来收割全世界这个我们熟悉的概念很快成为现实：两家公司合并，成立了爱迪生与斯旺联合电灯公司，取得了巨大成功。
当然，要补一句。爱迪生的商业头脑在宣传领域也充分发挥。 他深谙媒体力量。他做了盛大的公开演示，预言电灯将改变世界，并持续塑造门洛帕克的奇才的人设。这让他牢牢占据了公众心目中电灯发明者的地位
竞争升级
虽然爱迪生的商业帝国未来一片光明，但它使用的是直流电系统。它有一个根本缺陷：直流电在远距离上电损严重。一旦传输距离超过一英里，输电就变得不切实际。这就要求发电厂要建在离客户很近的地方，而这些客户通常位于拥挤的城市中心。
爱迪生本可以接受交流电（AC）。他在欧洲进行了成功的试验。但爱迪生担心改为交流电后，会破坏他受专利保护的直流生态系统。从发电机和电线到仪表和灯具，这些都是爱迪生商业模式的核心。
到这里，另外一个伟大的发明家要闪亮登场了。他就是尼古拉特斯拉。
特斯拉这个塞尔维亚（原奥匈帝国）的天才在欧洲时就仰慕爱迪生，并渴望为他工作。在别人的推荐下，他加入爱迪生公司，帮助改进其直流电系统。特斯拉出色的完成了任务，极大地提升了发电机性能。
不过，这个时候，爱迪生的贪婪害了自己。爱迪生曾对特斯拉说，如果他改进了直流发电机，将支付给他5万美元（当时是一笔巨款）。但当特斯拉索要报酬时，爱迪生却反悔了，并说了一句颇具特朗普特色的话：
你不懂我们美国人的幽默
这个事件让特斯拉感到被羞辱和背叛，于是他于1885年愤而辞职。
我们不想详细讨论特斯拉的伟大，以及与爱迪生的始于欣赏，但因理念冲突而决裂等爱恨情仇。（他山之石：说起来，他们的关系有点像人工智能圈的马斯克，盖茨，奥特曼）。
最终，两位天才成为势同水火的竞争对手。特斯拉开发和完善了多相交流电系统，包括发电机、变压器和革命性的感应电动机。这个时候，匹兹堡企业家乔治西屋（George Westinghouse）支持了特斯拉。特斯拉的专利使西屋电气不仅能够为重工业提供更便宜、更长的变速箱，而且能够提供高效、低维护的电机，这是相对于竞争对手的决定性优势。西屋认为，这些技术还提供了一种绕过爱迪生直流电专利壁垒，实现商业化的有效方法。
更低成本的方案是会获得客户认可的。到1887年底，西屋公司已经建造68座交流电站，而爱迪生的直流电站只有121座。
说到这，这两者是不是有点像人工智能的开源和封闭路径之争？谁能取得最后的胜利，还是靠成本和高效。
为了扼杀尚在起步的交流电系统，爱迪生发动了一场残酷的贸易战，啊不，公关战。
爱迪生公开用交流电电死流浪猫狗和大象，展示其危险性，构成了安全威胁。他还将交流电用于制造第一把电椅，并执行死刑，试图让公众恐惧交流电。
但是，在科技变革带来的低成本，高效面前，一切恐吓都是纸老虎。大量城市和企业用脚投票，选择了交流系统。
当然，这也包括资本。1892年，随着动力明显转向交流电，JP Morgan策划了爱迪生和拥有交流电专利的第三大公司汤姆森休斯顿的合并，成立了现在为人所知的通用电气（GE，General Electronics）。爱迪生在新的通用电气公司被搁置到了一边。通用电气公司采用了交流电技术。它结束了直流交流之争电流之战，也让交流电在之后的100年占据了统治地位。
虽然之后，行业如大多数人所设想的那样快速增长，但许多曾经热切的投资者仍然损失了大量资金。许多押注爱迪生直流系统的公司倒闭了。在热点时期，投入行业的资本过多，诞生了太多无价值的初创企业。19世纪80年代末，仅芝加哥就有45家以上的照明公司，其中许多公司就是经营一个小小的工厂，自行架设电线。十年内，大多数公司都最终破产或被收购。
还要提一句伟大的特斯拉。西屋电气公司曾和他签署协议，每售出一马力交流设备，将收取2.50美元的特许权使用费。这将使他成为世界上最富有的人之一。但在1890年的经济恐慌使美国陷入严重衰退，西屋电气的债权人要求公司大幅削减开支。1891年，西屋告诉特斯拉公司的财务困难后，特斯拉毫不犹豫地撕毁了特许权使用费合同，也没有试图重新谈判。也许对于特斯拉来说，支持他的发明获得成功比金钱本身更重要。
最后说一句，直流电虽然在当时落败，但并没有消失。在现代电子设备（手机、电脑）、数据中心、太阳能发电系统、以及高压直流输电（用于超远距离、海底电缆）等领域，直流电因其稳定、高效的特点正在强势回归。现代电力系统已经逐渐演变为交流输电，交直流混合用电的复杂网络。
创新引发的行业变革
150年前的电灯泡沫，体现了一种熟悉的模式：科技范式转变，创新往往会在充分发挥潜力之前引发投机热潮，然后是泡沫破裂，再之后，才是行业的健康发展。
20世纪初，汽车工业成为投机前沿。大量资本的涌入催生了数百家汽车公司。其中大多数在一代人的时间里就倒闭了。汽车制造商的数量从1908年的253家减少到1929年的44家。之后的大萧条再次摧毁了剩下的企业。到20世纪50年代，美国市场叫得上名字的只剩下三巨头：通用汽车、福特和克莱斯勒。他们控制了美国90%以上的市场。
1920年代，航空业也经历了繁荣浪。在莱特兄弟成功试飞之后，数十家公司在第一次世界大战期间的军事合同的支持下进入了飞机制造业。战后的经济衰退引发了洗牌。但是，查尔斯林德伯格在1927年的单人跨大西洋飞行，重新点燃了资本的想象力。到1929年，航空股的总市值达到10亿美元，是行业总收入的11倍（行业PS达到11）。不过，后来的大萧条抹去了行业95%的价值。但航空业本身不断发展，延续至今。虽然行业难以赚钱，甚至巴菲特都承认投资航空领域是个错误，但行业已经发展成为交通和国防的战略支柱。
二战后，电视成为一种文化现象，也成了资本的淘金热。电视机销量和电视台牌照申请激增。一份杂志甚至在1946年推出了一个名为电视：繁荣还是泡沫的系列节目。然而，1948年9月，当联邦通信委员会停止发放新的电视许可证时，泡沫破灭了。为期四年的许可证冻结让100多家电台受灾，不过也让美国全国广播公司（NBC）和哥伦比亚广播公司（CBS）在这个领域占据了统治地位。
计算机开始的发展略有不同。大型机为了制造导弹和原子弹的复杂计算，在20世纪50年代诞生。但是它们价格高昂，只卖给政府机构和大公司，这种To B的业务避免了投机泡沫。不过，后来随着70年代计算机小型化，以及80年代的个人电脑普及，引发了多个繁荣和萧条的周期。你很可能没听说过王实验室(Wang Laboratories)和雅达利，这些也曾经是声名鹊起的公司。但随着竞争加剧和技术转移，败给了更高效，低成本的戴尔，以及更高效，更低成本的中国制造商。
1980年代的无线通信，让手拿砖头一样的大哥大成为了时尚。那时的手机体积庞大、价格昂贵，服务不可靠。但投资者正确地意识到无线技术将会改变社会。资本大量涌入独立的蜂窝运营商，Metro Mobile CTS和McCaw cellular等公司在1980年代下半叶成为华尔街的宠儿。但高杠杆和未达投资者的预期引发了大量破产。在设备方面，竞争更是无情：曾经的王者诺基亚、北电、松下和NEC等曾经占据主导地位的公司都退出了手机市场。现在的主导者，都是新进入者：苹果三星和一众中国企业。
最近的，也是最壮观的互联网泡沫更是狂热。它将电子商务、托管数据中心、软件即服务、网络和光纤进步以及下一代无线网络等多种创新浪潮融合成了一场投机海啸。泡沫破裂后，无数账面财富消失了。但是，已经投入的资本建立了支撑当今数字经济的基础设施和商业模式。幸存下来的，是提供更高效，更低成本的亚马逊，腾讯，阿里巴巴也成为了现在互联网领域的门面担当。同时，它也为之后的移动互联网，和现在的人工智能革命打下坚实的基础。
这些创新的泡沫，无不遵循着同样的模式。
其中一个规律，是资本投入在一个领域后，一定会产生泡沫。投资者往往在泡沫顶端的时候，利用自己的想象力放大它的作用，在底端时缩小其价值。这可以看作是一种均值回归。但这个均值，就是无论科技如何发展，科技总是会沿着满足客户需求，更加高效，更具实用价值，更低成本的道路前进。
还有一个，也许是更重要的现象。资本投入在一个领域后，一定会产生泡沫。它体现着科技革命与资本一种互动的规律。这个规律是支撑很多最优秀的投资者展开成长投资的基本逻辑
