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【股市投资:复利的迷思与杠杆的诱惑(下)】

(2024-05-25 22:34:55) 下一个

股市投资:复利的迷思与杠杆的诱惑(下)

【上篇:https://blog.wenxuecity.com/myblog/80301/202405/14774.html

(上篇请网友估计一下,1992年王木犊10万美元投S&P500,32年后的今天变成了多少。网友“大酱风度”高度精确的答案是:“127万5526美元零一毛六分钱(截至5月19日2024)”。这个数字与我的估算相差不到1%。这么多钱,除了交税和买两辆奔驰,够他们去五大洲转转了,王木犊、李幺妹不是那种出门坐头等舱,常住五星级宾馆的人...... 顺便说一句,今天127.6万的购买力,相当于当时的56.7万。32年里美国有2.25倍的通货膨胀。)

前段看到一位网友的一个跟帖,说QQQ虽然不错,但TQQQ更好,不到一年半涨了3倍。高风险高回报,长期持有肯定要比QQQ好,因为是3x的杠杆,获利是其3倍。

这么说,表明这位网友对投资了解有限,对TQQQ,特别是长期持有TQQQ的巨大风险可能没有认识。简单地说,由于加倍的效应和极大的波动耗损,TQQQ是不可以像QQQ那样长期持有的。

你说,不对吧?如果2010年初TQQQ刚出来的时候我投1万,一直握在手上,虽然有波动,但无大碍,现在涨到150万;如果我是投QQQ,现在刚过10万(注:指数股13年涨10倍,这是历史上从未有过的,我认为这样的趋势很难说有可持续性。)我握了TQQQ十几年,收益这么好,难道不是一个正确的、有“定力”的做法吗?

我的回答是:不是。长期持有TQQQ又能挣得较高收益,根本原因在于2010年以来美国股市经历了罕见的十几年的牛市,不仅没有出现过衰退,而且连大调整都没有,这在100多年的美国股市历史上几乎是绝无仅有的。

事实上,只要把历史稍微往前推一点儿,美国股市,尤其是纳指经历了2000年和2008年两次衰退,幅度在50%以上(2000年那一次超过80%)。理论上讲,假如QQQ下跌33.3%,而你手上握的是TQQQ,那么其价值就归零了,不论你之前挣了多少倍。

假如TQQQ早10年推出,那么在1999-2003和2007-2009这两个时段,里面有“无数”区间,你若买了TQQQ然后握在手上,价值将归零。

放眼美国股指130年的历史(1957年开始有S&P500,我猜想之前的数值是估算的),严重的衰退和停滞至少发生过六次。有的持续时间很长,幅度很大,可以在很短的时间里将3x杠杆的ETF化为乌有。经济衰退一定是会再度出现的,只是早晚。TQQQ只适合短期炒作。有人说这不是投资,是投机行为。我认为没必要进行这种划分。股市中的“投机”我认为是个中性词,即抓住股市的机会。有经验的投资/投机者可能在一段时间里判断准确,炒作成功。经验不足的投资/投机者至少要明白其危险,不能死都不知道怎么死的。

上一篇我们谈到“波动耗损”(volatility decay)这个概念。如果说波动耗损对于普通股票和ETF的收益是有影响的话,则对3x杠杆ETF的影响可能是致命的。对于一个大牛市,比如最近10年,杠杆的威力盖过了杠杆带来的严重耗损,在一些时间段可以让投资者高高兴兴地挣钱。然而,如果是熊市,那就是另一番光景了。举个例子:某年股市进入调整期,一年中有30天是涨的,但每天只涨1%;有30天是跌的,但每天要跌2%,其他时间无涨落。于是(1.01x0.98)30 = 0.989830 = 0.735, 即这支指数ETF下跌了26.5%,这是一个中等程度的调整,没什么了不得,hold住将来可以涨回来。但是,如果是3x杠杆,就不对头了,涨是每天3%,跌是每天6%,于是(1.03x0,94) 30 = 0.968230 = 0.379, 也就是说这个股市调整(根本算不上衰退)让这个3x杠杆ETF损失了62.1%的价值。如果考虑到3x ETF的高佣金,损失还要大。如果是更大的调整或衰退,比如一年中涨1%、平、跌2%各占三分之一,那么计算可知,普通ETF尚能保持54%的价值,但3x杠杆ETF只剩14%的价值了。(另请参考下面Fig. 7.)

上面这个示意图显示,即使在一个大致“停滞”,即波动但总体无明显涨落的股市,长期持有杠杆ETF也是危险的。波动耗损本身就慢慢地蚕食着它的价值,这种情况对于3x杠杆尤其严重。

你说,我会跑啊,高卖低买。你要真是系统地(一两次不算)有那本事,恐怕也就不来WXC了。除了预测短期走势极度困难(也许根本不可能)之外,大部分人还受两个因素的制约,一是事情变化太快,来不及。比如1987年10月19日“黑色星期一”,一天就跌23%。要是3x 就麻烦了。二是有赌徒心理。2021年底,刚持TQQQ几个月发了些小财的人,愿意金盘洗手吗?下跌了,总想着明天或下周翻盘,是不是? 这次很幸运,TQQQ跌了80.5%就停下了,居然可以再度往上爬。不过元气大伤,两年来那么强劲的纳指,它只恢复到此前高点的71%,而QQQ则是调整前高点的113%。(请参考Fig. 1.)

或许你反问我:你说得那么可怕,有实际证明吗?我还真有,用不着模拟。这种3x 杠杆的ETF,一般都是成对的,一个做多,另一个与之对应做空。(花街那帮狗东西,产品丰富,方便赌客,坐地收钱。)SQQQ就是做空的3x QQQ。比如说QQQ某日涨1%,对应TQQQ涨3%,对应SQQQ则是3%。名义上,TQQQ与SQQQ是镜像的零和关系。我们看看上周5天的结果,好像真是这样的。

但是如果我们看5年, 情况就大不一样了,TQQQ与SQQQ完全没有什么对称的形状,由于牛市,SQQQ一年后跌去78%,两年后跌去96%,Game over!假如遇到熊市,TQQQ就是这样的变化图。其中的道理和门道,看官请琢磨一下吧。

一般来说,投资以一年为界,分为短期持有和长期持有,在税率上不同。我感觉可以分得更细一点,比如1个月以下是短期,1个月以上1年以内是中期,1年以上3年以内是长期,3年以上是超长期等等。按照这个分法,我认为3x杠杆ETF只适合短期持有,且须不断关注走向。如果不愿意或不知道怎样短线炒作,则不该涉足这种投资产品。

没有任何个股可以闭上眼睛超长时间放在那里,哪怕那个公司再好也不行。在“上篇”中,爷爷送给孙子1万刀,买了标准普尔指数,放了64年,账面上涨了95倍。1960年时,美国有一家如日中天的公司Sears。假如爷爷卖了1万刀Sears的股票给孙子,那就打了水漂了。那些买AAPL,TSLA压箱底的看官,注意了,花无百日红。7年前那个夏天,我当时8年级的儿子暑期打工挣了1400刀,我年底给他开了个minor Roth IRA账户,卖了1股AMZN(当时未1:20分股,而且价格低)。这些年他读书之外钱不少挣,除了存满IRA之外,还贡献一些学费。最近etrade通知我,他已经年满21岁,可以把IRA交给他管理。在给他之前,我将把所有的个股都卖掉,换成指数股,因为我不知道他是不是会比较关注他的账户,以什么样的方式面对他的财富(这是他的个人选择,我不干涉)。亚马逊是个很好的公司,但n年后会怎样,会不会断崖,不能打保票。全部是指数股以后(不论是QQQ还是SPY还是VOT还是别的),睡大觉无妨。

上个月,管理我们公司员工401k的Morgan Stanley的一个老兄,来公司做投资基础知识讲座。会后闲聊,他说他认为今年联储可能至多有一次降息。他还认为现在股指的确很高,不远的将来出现较大调整是难以避免的。最有趣的是,他说有一项研究表明,401k收益最好的一群人,不是那些经常查询、不断算账的人,也不是那些对不同fund的return比较来、比较去,经常换的人,而是那些“傻瓜”投资者。这些投资者选中一个或少数与benchmark相匹配的fund,坚持定投,但对账户不闻不问,甚至密码也记不住。到了要退休的年龄,老兄费了好大劲寻回了密码,进入账户,定睛一瞧,哇,发了!

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唐宋韵 回复 悄悄话 回复 'yang2005' 的评论 :
从很长期来说,应该是差不多的。不过,你要是每年一投,不是经常要抓一堆cash在手上吗?工作单位的401k,当然是每月或半月投。
十几、二十年前我很穷的时候(现在也不富),谈不上定投,什么时候有两、三千就买点儿。
yang2005 回复 悄悄话 如果投资QQQ, 是应该每年定期投,每月定投比较好?请建议,学习了-
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 '阿迪2000' 的评论 :
谢谢。美股和A股的区别是,它做长期指股是有成算的。但因为趋利贪婪,指股也可以抬得太高,摔得很重。所以在某个时间里比高点跌去20-30%完全可能。
祝投资顺利。
阿迪2000 回复 悄悄话 学习了,很有启发。
以前做过一段时间A股,对美股才涉足半年,到目前还有大量资金没有进。
之前有一个想法,遇到持续调整,比如4月中旬的,可以进一部分资金,可是,到了此时,敢不敢进,还是个疑问。
哈哈,还是定投QQQ等安心。
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 '花似鹿葱' 的评论 :
花姐见笑了。一点皮毛而已。
花似鹿葱 回复 悄悄话 唐宋样样通啊。
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 'ICMbian' 的评论 :
谢谢您临读。
ICMbian 回复 悄悄话 很有收获,谢谢分享。
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 '螺丝螺帽' 的评论 :
谢谢朋友赏识。
螺丝螺帽 回复 悄悄话 好文, 认真读了上, 下, 谢谢!
唐宋韵 回复 悄悄话 ...下面应为QQQ跌去100点...
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 '智颉居士' 的评论 :
谢谢褒奖,对于3x杠杆,您其实比我有经验得多。
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 '喜欢简单2023' 的评论 :
先生高抬我了,“买入、卖出和止损、止盈”的时机不是科学,是玄学,我要是有特殊本领就好了。对于您手上的TQQQ,我不敢给任何直接的建议。不过,我对于今后一年内的股指,我认为大致有下面三个可能性。斗胆说出来作为交流 ——
1.新技术(尤其是AI)、通胀/降息、GDP、earning、CCI、失业率、国际形势等一系列因素都利好,于是市场大致持续过去6个月的强劲;
2.上述因素喜忧参半,加上大选年,所以股指只有小幅增长,且波动幅度较大;
3.Earning显示股指(特别是NVDA,MSFT、AMZN等)已经透支,以及上面有因素出现问题,则调整可随时出现,几个月内QQQ跌掉1000点不属意外。
智颉居士 回复 悄悄话 我是从2008左右开始投资带杠杆ETF的,这些年一直购买持有QLD,最近几年投了一些 3x杠杆ETF,2022年URTY亏了将近两个米,以至于到现在还没有达到2022年的高点。读了本文,对这类产品的了解更清楚了,非常感谢。个人感觉更准确的说“这类产品只适合牛市持有,且须不断关注走向”。当然如何确定牛市何时结束,只能看后照镜。
智颉居士 回复 悄悄话 好文!持有TQQQ需要如履薄冰。
喜欢简单2023 回复 悄悄话 谢谢分享,学习了。很少人会提醒 AAPL 的风险。

我是在2019年才接触股市,对经济周期特别是利率没有认识,在网上看了一下 portfolio 的分析和组合,发觉 TQQQ + TMF 的回测结果很好,就买入了。几年了,现在 TQQQ 好像还不太糟糕,有望回本,而 TMF 就完全死翘翘了。个中的原因,我觉得 TQQQ 得益于 QQQ 的上涨动能,在 decay + contango 后,还有再生的可能,而 TMF 对应的 TLT 完全没有上升动能,无法抵消 decay + contango.

博主提到 “3x杠杆ETF只适合短期持有,且须不断关注走向”,就 TQQQ为例,博主觉得可以怎么操作(以什么指标买入、卖出和止损、止盈)?博主可否分享一下思路,让我学习和思考。谢谢。
:-
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 '风城芝加哥' 的评论 :
谢谢您褒奖。
风城芝加哥 回复 悄悄话 博主投资理念非常中肯,多才多艺。谢谢分享,学习了。
唐宋韵 回复 悄悄话 回复 '自如' 的评论 :
谢谢您临读、褒奖。
自如 回复 悄悄话 好文,有趣投资知识,学习了。
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