可抵消普通收入的对冲基金

昨天，快慢兄发了个帖子，说量化巨头AQR有一种可以抵消普通收入的对冲基金，这是原文：

Quant Hedge Fund AQR Is Cutting Income Tax Bills For Wealthy Clients

这其中的关键是Notional Principal Contract（NPC），关于NPC可以参考Wikipedia：

Notional principal contract - Wikipedia

NPC是双方的对赌协议，在税法上有两点比较有趣：

• 在合约期间，需要经常结算，相互之间会有输赢，而其中的利润或损失属于普通收入，损失可以抵消普通收入
• 合约结束最终结算时，包括卖掉合约等，其利润属于Capital Gain

NPC有很多种，这里只说其中的两种。

1. Interest Rate Swap

Interest Rate Swap是双方利率互换协议，一般是固定换浮动（浮动换浮动的一般称为Basis Swap）。比如A是浮动利率，而想要个固定利率；而B正好相反，两者就可以签署利率互换协议。

比如说，A想拿5%固定利率， 换B拿SOFR浮动利率，本金总额是1万，假定合约为5年。

其中：

• A和B互换利率，一般或者每日结算，或者每月结算一次，会有现金转手，输的哪一方就是ordinary loss。比如如果当前SOFR是6%，A一年会亏损：10000*(6%-5%) = 100，属于ordinary loss。
• Rate Swap做为一种证券，本身也是有市场价格，随市场价格波动的。如果过了2年，A在市场价格对自己有利的情况下卖掉合约，假定价格增长了1000， 这1000就属于capital gain。

A相当于有1000的capital gain， 另外过去两年每年会有100的ordinary loss。

2. Credit Default Swap

Credit Default Swap (CDS) 是次贷危机的元凶，John Paulson和Big Short的 Michael Burry就是靠它在次贷危机中发的大财。

CDS本身非常像保险，比如我们买的房险，就是房主和保险公司的对赌协议：房主每年交一定的保费给保险公司，如果房子损坏了，保险公司赔偿损失。这其中，两者对赌的是房子是否会损坏。

CDS也一样，也是两者的对赌协议，不过对赌的是某一证券（一般是债券）是否会default，一方A每年给另一方B一定的premium（相当于保费），若债券发生Default，B要赔偿default债券的面值额给A。

这是次贷危机时的一个真实案例： C公司有1亿美元的房贷债券，针对这笔债券，A和B签署CDS对赌协议，有效期3年，A每年需要付100万保费给B，如果债券Default，Default多少B需要赔偿多少给A。如果债券有10% default, B需要赔1千万；如果有50% Default，B需要赔5千万；如果有100% Default，B需要赔全部1亿；如果没有Default，B白拿钱。而次贷危机时，很多Default Rate达到100%。

这其中：

• A每年交的保费是ordinary loss
• A赢的赔金是Capital Gain

当然，NPC还有很多种，其它像Currency Swap，Equity Swap等等很多。

可见，NPC跟我们普通人关系不大。

就连对冲基金，哪怕包括税收上的优惠，长期是否能打败标普指数也很难说。况且，NPC也不是没风险，Big Short的 Michael Burry，就是因为每年要交保费，差点撑不过来而倒在黎明前！

若有理解错误，欢迎指正！

建宁 2024/11/23