建宁博客
地产、投资、生活、学习笔记及总结
总起来说，投资的参与方式主要也不过是两大类：以股权（Equity）方式和以债权（Debt）方式。股权（比如股票）拥有者是主人，无论资产增值还是分红，都有份。而债权（比如国债）是把钱借给别人当债主，主要靠利息（有时也包括收一些费用）为主。
很多股票投资者可能还没意识到，实际上债权市场是个比股权市场更大的市场，当然其中国债和公司发行的债券占了很大比例。
本文要说的就是关于债权方面的投资。
其实，债权投资的涵义和范围是非常之广，可以直接往外借钱（direct lending），可以是购买政府或公司的债券或票据；投资的债券或票据可以是投资级信用评级（investment grade），也可以是垃圾评级。票据可以是不违约的（performing ），也可以是不良票据（坏债，Non-performing ）。很多时候，不良票据的利润更加丰厚，比如Howard Marks就是靠投资坏债起家的。
基金可以是上市的，也可以是私募的。
过去几年，尤其是随着利率的快速攀升，债权人得到了很好的收益，尝到甜头的越来越多的公司和基金加入到借贷的行业中来，上市的，私募的都有，实际上私募的规模更加庞大，尤其是Private Credit Fund。私募基金比较灵活，法规对他们的限制也相对少些。目前，美国的私募债权基金的规模大约2万亿，并不是个微不足道的数目，尽管这其中有很大部分是机构的参与，但个人参与的人数也不少，尤其是比较富有的阶层，这不应该继续成为被人遗忘的角落，而已经可以成为我们投资的一个选项。
公司要往外借贷，很多时候需要抵押，通常用的抵押方式也不过是两类：1）现金流（也就是信用等级）；2）实物（Hard-Asset）。
很多公司借贷靠的是公司的信用等级，而公司的信用等级，也就是财务状况，基本上靠的现金流。
实物抵押是靠房产和设备（比如飞机）等可变现的实物资产做抵押。
一般来说，实物抵押更加安全，现金流这玩意儿，说没就没了。再一个，像一些科技公司，尽管可以拿公司作抵押，但是真的倒闭了并没有多少可变现的资产。
?做为一般的投资者，我们来看几个问题。
1． 我们为什么要进行债务方面的投资呢？
正在构思这篇文章时，恰好就收到了Howard Marks发的memo（Ruminating on Asset Allocation ）。Howard Marks会不定期地写一些他自己投资的感想(一般一年就写很少的几篇)，发给他的投资者和subscribers，而巴菲特就是他memo的一个忠实的读者（巴菲特的原话：When I see memos from Howard Marks in my mail, they are the first thing I open and read. I always learn something）。
他的这篇memo，也正是我想表达的意思：股权投资尽管长期来说回报比债权可能会高，并且回报无上限，但是股权的波动性大，不确定性高。而债权的回报稳定，基本可预测，尽管其回报是有上限的。
而有时候，这种确定性非常重要。
就像我在先前的文章中提到，如果我的借贷成本是5%，我敢投到固定回报是10%的债权投资，而我不敢投到没有任何分红、长期平均回报是10%的股权投资，因为股权投资的10%它不是确定的。我的债权投资存在着确定的套利空间（5%对10%，尽管也有credit risk），但股权投资的套利空间是不确定的，它只是假想中的套利空间。
再举个例子，假定有1米的现金，并且这1米是可以承担的损失（也就是说完全损失不影响生活），并且打算每年要拿出10万用来消费（暂时忽略税的影响），可以有以下几种选择:
- 放到床垫下面，一年取10万， 10年取光。
- 购买分红是5%的国债，每年5万分红，再卖掉5万国债
- 购买SPY，每年分红约2万，再卖掉8万SPY
- 投到分红是10%的私募债权基金，每年有10万分红
或者，你有很多资产，想拿出其中的2米（假定1米是可以承担的损失），想每年赚10万的分红，可以有两种可能的选择：
- 全部购买分红是5%的国债
- 1米投SPY，1米投到分红是10%的私募债权基金
投资部分债权基金，都可以成为一个选项。
2 . 即便想进行债权投资，是不是只应该投无风险的国债？
每个人的风险承受能力和投资回报的期望值是不一样的，国债尽管无风险，但回报低，其它的像垃圾债券、Leveraged Loan 和 Private Credit的回报要高得多，当然风险要大得多。比如说目前，10年国债回报约4%，垃圾债券约6%，而很多私募债权基金可以做到10%。
3. 分红是10%的投资是否真的无法持续？
不是的。如果投的是股权，10%的分红很难长期持续，但债权不一样，在很多领域，债权是可以做到的。
别的行业我不清楚，但在房产方面，我还是稍微知道一点。就我所知，在房产的债权投资方面，有两项长期回报可以超过10%，并且我以前都写过：
- Hand-Money Lending，专业人员每年的Gross Margin达到20%不难（Hard Money Lending的可能回报率）
- 房贷不良票据，专业人员每年的Gross Margin达到15%不难(房贷票据投资基本知识)
其实，The White Coat Investor（医生投资网站）推荐的就是几个不错的地产私募债权基金：
Comparing Private Real Estate Lending Funds
如果地产行业有能做到的， 其它行业肯定也应该有能做到的。
4. 私募债权基金是不是风险巨大？
债权投资的范围非常之广，当然，其中的风险大小肯定也就不一样。
一般的投资，也不过面临两种风险：1）信用风险（Credit risk，也就是丢掉本金的风险）；2）市场风险，资产的价格会随市场上下波动。
影响信用风险的因素有很多，比如公司的信用等级、所投债权的偿还优先顺序（第一位还是排位靠后的）、有无抵押物、以及抵押物的质量等。
比如，本坛大佬roarroar提到的两个投资：
5-6% 有点太低了。HPS Corporate Lending Fund，年回报率大约为10- 12%，利息按月分配
是典型(也是目前炙手可热)的Private Credit，靠直接往外借贷为生，考虑的主要公司的信用等级和债权排位顺序，好像实物抵押不多。
到目前为止， 我本人还不敢投没有实物抵押的私募债权基金。我前一段写过一篇文章，说过去两三年私募众筹公寓楼哀鸿遍地，有很多投资者血本无归，那是指股权投资者，并不是指债权投资者，债权投资者可以收回大楼，减少甚至没有损失。
债权资产一般随市场利率的波动，价格会有很大波动。前一段时间利率暴涨，致使大批债权资产价格腰斩，所以这个市场风险也是实实在在存在的。
这只是篇基本的科普文，这里没有鼓励大家去进行这一类的投资，只是想说明还有这样的选择，并且在当下还是蛮流行的投资。但如果真想投，自己必须要认真下功夫，好好做作业，明白其中的风险和利弊，心里踏实了才投，否则别投。
建宁 2024/10/25
