“奶牛和现金“：我们在中西部收购DOLLAR GENERAL的故事

自从到了投坛，发了不少理论总结的帖子。虽然自认是干货，但的确与“文学城”的“文学”两个字有些差距。所以写一个收购的真实故事，希望以此作为向大家靠拢的基点。

收购的对象是在威斯康辛州的小镇CASHTON新建的DOLLAR GENERAL 店。之所以在威斯康辛州，是因为这是我在美国的故乡。我相信我们旅居美国的华人，除了中国的家乡之外，在美国也同样一个称为家乡的地方，一个开始人生新的篇章的地方。

威斯康辛的自然环境非常优越。有许多湖泊和绿地。据说，所有的湖泊都是冰川融化形成的。经济方面，最有名的是它的奶制品。制作工艺应该是从德国、瑞士和北欧的后裔传过来的。但威斯康辛除了农业之外，还有不少高附加值的制造业和金融保险产业。例如大家熟悉的GE HEALTHCARE, ROCKWELL AUTOMATION, SC JOHNSON, HONEYWELL，NORTHWEST MUTUAL， MANPOWER， EPIC， 等等。所以，这个州和大湖区的其他州相比，经济形态相对更加多元化一些。

之所以选择DOLLAR GENERAL这个租户。是因为它的信用等级很高，是BBB。而且所有的店都是总公司的信用担保，不像许多其他的便利店和快餐店，差不多都是加盟店。加盟店的财务稳定性会差一些。

DOLLAR GENERAL是美国最大的廉价微型超市。卖的东西就像一个缩小版的WALMART。排名FORTUNE 500的123名。全美一共有15000多家。它从美国的东南部TENNESSEE起家。逐步发展到全美国。DOLLAR GENERAL通常在小镇或者大都市的远郊区选址。服务的对象是中低收入群体。因为价格低廉，DOLLAR GENERAL在上一次的经济危机中迅速壮大。他们的价格和偏远的地段，往往让AMAZON无法竞争。因此，DOLLAR GENERAL是一个抗经济危机，抗网购的好的NICHE。

这个DOLLAR GENERAL的投资是一个NNN的投资。DOLLAR GENERAL作为租户，负责所有的维修维护、保险、地产税、甚至翻新。作为投资者，只要负责收租金，不用做任何的管理，也不用担心维修维护成本的增加。租约长达15年，之后有4个5年的延展期。租户可以选择是否延期。由于租户的信用等级很高，基本面很强，15年内违约的风险几乎没有。唯一的风险是15年后是否会续约。

DOLLAR GENERAL这几年扩张得很厉害。尤其是在南部、东南部、和五大湖区的东部。扩张太厉害的地方，将来不续约的可能性就会高。同样在大湖区，MICHIGAN有511个店，而WISCONSIN只有169个。所以，在MICHIGAN新开的店，往往地段没有WISCONSIN的好。15年后关张的可能性也大一些。

我们也问了WISCONSIN专门做DOLLAR GENERAL的朋友E。E原先是做APARTMENTS的，后来嫌管理租户烦，把APARTMENTS全都卖了。买了好多个DOLLAR GENERAL。他买的有许多是租约快到期的。回报很高。据他说，所有的租约都延期了。整个WISCONSIN，他也只听说只有几个没有延期。E是WISCONSIN本地人，DOLLAR GENERAL的实战经验非常多。我们在外州，还是投一些长租约，回报低一些的踏实。

我们也查了DOLLAR GENERAL的年报。SAME STORE SALES的数据很好。每年的销售额都有2-4%的增长。每尺销售额231美金，每尺租金10美金，租金支出的占比合理。

因为要找到租约最长的DOLLAR GENERAL， 我们就找到了不少新建在建的项目。DOLLAR GENERAL的开发商，往往和DOLLAR GENERAL有很好的关系。一下次建几十个。我们找到了这位开发商，把他的项目按照地点、价格、人口数量、人口增长、人均收入等参数统统在EXCEL上列了表格作比较。把每个小镇的经济形态和人口趋势做了分析。

CASHTON是我们的选择之一。整个小镇没有别的DOLLAR 店。小镇的领头行业是奶制品加工。美国著名的牛奶品牌ORGANIC VALLEY的总部就在附近。几年前，总部大楼发生火灾。后来ORGANIC VALLEY在CASHTON新建了办公楼和DISTRIBUTION CENTER。因为这个原因，CASHTON的经济得到了很大的提升。

整个CASHTON除了DOLLAR GENERAL之外，只有一个加油站便利超市。只有3000尺左右，在小镇的老街。而小镇新一些的设施和居民区，都在老街外的区域。所以，我们觉得这个小镇的人口可以支持这两个店。DOLLAR GENERAL的价格和原来的商店相比，也更有竞争力。

真正让我们决定下来的还是这个DOLLAR GENERAL的地段。这个地段处在贯穿小镇的东西向动脉的大路上。老街在镇子的东侧，而新建的ORGANIC VALLEY的办公和DISTRIBUTION设施，在小镇的西南角。小镇的发展也会往ORGANIC VALLEY的方向发展。

紧挨着DOLLAR GENERAL的西侧，是小镇的医疗中心。东侧是小镇的小学、教会和高中。南侧，是运动中心。北面是居民区。我们相信，学校、医院、教会都是很难搬走的。他们会几十年一直存在下去。他们的存在，是对我们这个地段非常好的一个背书。也是将来DOLLAR GENERAL续约的 一个很好的SIGN. 万一不续约，我们相信这个地方也可以改造租给别的商家。

小镇的名字， CASHTON也让我们感到很吉利。CASH是现金，TON是TOWN的意思。加上出奶牛。完全符合我们追求CASH FLOW的投资目标。100多万的投资，每年7%， 15年的安全回报。这样15年还本之后，额外的收入就都是净挣的。不是大奶牛，算是安全稳定产出的小奶牛吧。