价值投资的逻辑

投资一定是基于价值的，以价值支撑作为买入的理由。一个公司的价值就在于公司持续创造财富的能力，投资人就是要寻找那些能够持续创造财富的公司。巴菲特说过，他就是一直在寻找可以持续创造财富的公司，然后牢牢抓住并长期持有。价值怎么衡量？公司的价值就是其存续期间所产生的现金流贴现。价值投资的核心就是买公司，就是买公司现金流。

 

如何做投资，答案其实很简单。投资就是：寻找好行业，好公司，好价格。买股票就是买公司。一个成功的投资者必须具有判断好行业，优质公司的能力，用好价格买到这些能长久持续的优势公司的股票，并长期持有。

 

一、怎样选行业

投资就是投未来、投机会。投资最根本的是发现趋势，发现增长点。从全球经济看，就是投赌全球经济高增长区域，投资那些在国运上升通道的国家。从产业看，就是发现产业黄金赛道，发现朝阳产业，正确的板块，与这些快速发展，给社会创造新兴财富的行业、板块共同增长，分享他们增长帯来的价值。那些著名的投资大师都是出现在经济发展和发达的地区。好的经济发展和与之配套的健全的投资市场会给投资者提供发展的平台和空间，这也就是故人所说的”时势造英雄”。

 

二、怎样选股

巴菲特认为，企业的内在价值是股票价格的基础。如果一家企业具有良好的前景和较好的成长性，那么随着企业内在价值的提高，其股票价格最终能反映它的价值。选股就应该挑选价值股, 然后以股东的身份分享企业成长的价值。最快速的筛选办法就是毛利率和净资产收益率（(ROE)。著名投资人林园说过，他只买高毛利率的生意。巴菲特选股有很多标准，其中最重要的三个指标是：毛利率，净利润和净资产收益率。巴菲特还给这三个指标设定了量化标准，也就是毛利率要高于40%，净利率要高于5%，净资产收益率大于20%。看一家企业好坏首先要看净资产收益率，净资产收益率率反映的是一家公司的赢利能力。如果一家企业有核心竟争力，那么毛利率一定是不低的。

 

价值投资的基本原则是”好投资=好企业+好价格”。净资产收益率是判断”好企业”的指标之一。净资产收益率 = 企业税后利润/股东权益，是公司股东投资的资产回报。净资产收益率越高，说明公司带给股东的回报越多。它是衡量企业盈利能力高低的指标之一。只看己有业绩，如果净资产收益率能够长期保持在15%以上，这家公司基本上可以判定是一家优质公司。

现金流是企业的血液，只有那些拥有出色现金流的公司才能持续长久增长。

 

三、 什么是护城河 (公司的核心竞争力）？ 

巴菲特说过，垄断就是护城河。护城河的宽窄代表企业的长期竞争力。护城河具体表现在无形资产、成本优势、转换成本、网络效应和规模效应这五个方面。企业拥有的无形资产，如品牌、专利、知识产权或法定许可，能让该公司具有竞争对手无法效仿的产品或服务。

有些企业通过地理位置、经营规模或特有资产形式成本优势，这就能让他们有能力赚取高额利润或以低于竞争对手的价格销量产品或提供服务。

有些企业的产品或服务让客户形成粘贴，难以转换成别的公司的产品，这样公司有转换成本优势。有些公司还受益于网络效应，这也是一种非常强大的护城河。护城河的核心就是一句话，能不能不断地创造长期价值。

 

四、 安全边际

投资是有风险的，风险是投资中不可避免的。巴菲特经常被引用的一句话是：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”这是巴菲特选择股票的重要原则。巴菲特的“安全边际”选股方法来源于其老师格雷厄姆。格雷厄姆曾这样说：“我大胆地将成功投资的秘诀精炼成四个字的座右铭：安全边际。”作为价值投资的核心概念，如果说安全边际在整个价值投资领域中处于至高无上的地位，并不为过。

安全边际是一个很复杂的概念，它不仅仅指相对低估的价格，最大的安全边际来自企业长期竟争力，持续稳定的赢利能力。

 

五、能力圈

对投资者來说，持续学习，增强洞察能力，也就是能力圈是最关键的。投资者要对自己的能力要有相对准确的认识，只投资于自己能够理解，能力所及的行业、公司和股票。技术者需要对企业评估，公司的价值评估并不是件容易的事，需要一定的知识和阅历，对行业、公司及宏观经济要有一定的熟悉程度，才能作出理性评估，而不是凭空、凭主观臆断。在生活中，一些事情是我们知道和理解；有些事我们是不知道，不理解的；还有些事我们自以为明白，其实并不明白，也就是我们经常说的”自以为是”。孑曰：“由，诲女知之乎！知之为知之，不知为不知，是知也。” 知道就是知道，不知道就是不知道，这才是聪明的投资者。

芒格和巴菲特也很强调能力圈。巴菲特说”投资人真正需要具备的是对所选择的企业进行正确评估的能力。巴菲特有个很形象的比喻，将投资和棒球击球相比，在棒球比赛中，向你仍过来的球可能大部分都不在你击球区域内的好球，但你没必要每个球都击，你要等待，等球飞进理想区域时才挥捧击，这样你才能取得好的击球率。

 

四、成长股

增长是股价上涨的动力源泉，全方位的增长包括营业额的，毛利，营销净利率，和市值等方面的增长是最重要的因素。

成长股是指那些在过去每股收益增长显著超过所有股票的平均水平，并且预计仍将持续增长下去的股票。只要有高额的增长，而且估计还会这样持续增长的就是成长股。

投资于成长股，关键要依赖对企业未来预期盈利能力的判断。

格雷厄姆总结了一个计算成长股的内在价值非常简单的公式：

 

每股内在价值 = 每股当前收益 x （8.5+两倍的预期年增长率*每股收益）

 

他明确指出，预期年增长率是今后7-10年的预期增长率。

它能够帮助投资者在买入股票的时候驱除那些迷惑不相关的变量，关注重点变量，快速计算出每股内在价值。

从美国几十年大牛股分析，大牛股的年平均增长率在20%左右。这个年均20%左右似乎已经成为企业增长的定数，巴菲特的年化回报率也是20%左右。看来能够维持十年年20%增长的公司就是顶级公司，巴菲特将15%作为定义优秀公司的量化指标是有历史依据的。

 

六、成功投资的秘诀

要想在股市致富，你必须具备下列素质：

1、 热爱投资，广泛阅读，理性思维。投资是枯燥乏味的，需要耐得住寂寞。只有耐得住寂寞，才能守得住荣华。没有对投资的热爱，是很难走远的。大量阅读是成功投资人所必要的。通过大量阅读，掌握资讯，才能不断增强分析判断企业，把握未来趋势的能力。据说，巴菲特每天工作白主要内容就是阅读，平均下来毎天要读500多页资料和书籍。投资和做其他事情一样，没有捷径，只能是“路漫漫修其远兮，吾将上下而求索”。

 

2、 有眼光和远见发现能够成倍增长的优质股

芒格认为:投资的核心能力，最重要的能力是保持理性的能力，情绪稳定，面对股价波动始终保持理性。知识与对企业的估值是基础，但前提是你能理解，你能保持理性，情绪稳定。人对历史的认知也直接影响对未来的前瞻和判断。世界充满偶然性，投资需要过滤大量偶然性，然后发现确定性高，长远性的东西。

 

3、 有勇气和胆识购买这些优质股

 

4、 有足够的耐心长期持有。

耐心不是人人都有，耐心是这三项素质中最稀缺的。我们经常说投资需要“耐得住寂寞，守得住繁华”。这其中首要是“耐得住”。格雷厄姆说：“一个成功的投资者，往往具有冷静、耐心、理性的气质，而投机者则恰恰相反，他们常常会陷入焦虑、不耐烦和非理性之中。他们最大的敌人不是股票市场，而是自己。这些人或许在数学、金融和会计等方面都具有超凡的能力，但如果不能控制好自己的情绪，他们自然无法从投资中获利。投机者试图预测价格变化并从中获利，而投资者只寻求以合理的价格买入公司股票并长期持有等待价值花开。

发现价值需要耐心。彼得林奇比较赞赏“翻石头的价值投资策略”，就是投资者要善于脚踏实地地“翻石头”，像翻石头一样，翻开看过千家公司，但是能够拿到篮子里重仓的却寥寥无几。”投资人做的工作大多时候用的就是排除法。但为了找到少数货真价实的好公司，期间投资人需要付出的除了体力、脑力，还需要对坚持找到好公司这一目标的耐心、意志力支持。

价值成长和复利效应需要耐心。在建仓完成之后，要实现目标收益，需要复利效应的出现，而复利需要时间，需要耐心坚守。

对价值投资最好的理解就是“找到最好的公司，做时间的朋友”。

 

注：本人不是专业人士，这些博客文章只是个人读书，学习笔记，不代表任何投资建议。