投资法则 (四）让数据说话

股市是经济的晴雨表，看懂经济数据，让经济数据说话，不要道听途说，应该是每个严肃的投资者必备的素质。道听途说不可信，数据说话方真实，自有它的道理。现在是信息爆炸的时代，面对海量的信息，提高个人分析、处理、理解信息的能力，读好书，观注有关联的数据、指标，做好深度学习是提高投资者认知能力，积蓄投资能力的必经之路。三十年前中国著名高手崔健唱出一句”不是我不明白，而是这世界变化快”，三十多年后，现在的世界变化更快。在这种快速多变，垃极信息充满媒体的时代，对信息进行筛选，获取有益的观点和思想，形成独立思考，独立判断的习惯更显重要。

 

本文介绍投资者常用来判断经济衰退是否即将来临的几项经济指标。

 

一 资产估值

股市是经济的晴雨表，经济的周期变动直接影响宏观经济的景气度，影响各行各业创造利润的能力，从根本上决定股价或股指的变化。当经济处于扩张周期时，GDP增速比较快，失业率比较低，股市也会水涨船高。而当经济处于收缩和衰退周期时，股市则会下跌。经济周期是具有四个不同时期的长期的波动活动:改善、繁荣、衰退和萧条。

在周期晚期，经济増长开始放缓，从历史平均看，股市市值相对过高（股市市值与国民生产总值比例）。经济衰退阶段，公司利润在下降，股市也在调整。这个时期建议选资信等级高的债券和短期债券。

纵观历史，在每次经济衰退到来之前，都存在各类资产高估的情况，特别是金融资产高估的状态更为严重。历史数据表明，，任何高估的资产，在某个时间点会反转。市场是个称重机，我们应牢记市场价格回归均值这个规律。

著名的巴菲特指标是一个定量分析指标，它是上市公司股票总市值占国民生产总值的比率，这个指标经常破投资人用来判断市值是否高估。巴菲特分析了过去80年来美国所有上市公司总市值占国民生产总值的比率，发现：“如果所有上市公司总市值占国民生产的比率在70%～80%之间，则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。”  巴菲特指标很有参考价值，它是投资者对末来股市预期的一个准确指标，可以用来预测末来十年的投资回报率。

巴菲特指标 (市值/国民生产总值)	市值估价
指标 <  50%	严重低估
50% < 指标 < 75%	有些低估
75% < 指标 > 90%	合理
90% < 指标 > 115%	有些高估
指标 > 115%	严重高估

简而言之，资产高估，资本边际效率下降，各类资产泡沫的存在是经济衰退的前提。资产估值过高预示资产风险在不断增加，经济存在下行风险，但它沒法告诉你衰退何时来临。

截至2020年4月4日， 巴菲特指标为113.8%, 仍然接近严重高估的状态。

 

二 利率曲线

大量研究发现，美国国债收益率到挂是美国经济衰退的可靠的先行指标之一，以至于美国联储也用十年和三月美国国债利差来计算未来十二个月美国经济进入萧条的概率。

利率曲线中的纵轴代表国债利率，横轴代表到期期限，是代表利率和到期期限关系的曲线。利率曲线在经济正常增长的情况下是向上的曲线，代表期限越久的债券利率越高。利率曲曲的斜率也反映末来经济增长的前景。一般而言，年期越长的债券利率应该越高，此对利率曲线向上，斜率为正值。相反，当经济增长开始放缓，哀退风险概率增加时，利率曲线开始转平，甚至出现到挂。当短期利率大于长期利率的时候，利率曲线的斜率为负值，这个时候的利率曲线处于”倒挂”状态，也就是有名的”利率倒挂”。

1950年以来，美国10年期和1年期国债短期利率共出现了10次到挂，前9次到挂后，美国经济都陷入了不同程度的衰退。

 

美国10年期和1年期利率到挂与经济衰退：

到挂时间	经济衰退开始时间	滞后时间长短
1956年12月	1957年8月	8个月
1959年9月	1960年4月	7个月
1967年12月	1969年12月	24个月
1973年3月	1973年11月	8个月
1978年9月	1980年1月	16个月
1980年9月	1981年7月	10个月
1989年2月	1990年7月	17个月
2000年4月	2001年3月	11个月
2006年1月	2007年12月	23个月
2019年3月	？	？

以上数据来自美国国家经济研究署（NBER)的研究报告，该报告指出过去9次经济衰退之前，都曾出现10年和1年期利率到挂，在利率倒挂之后8-24个月内，平圴14个月，都出现了不同程度的经济衰退。

三 制造业釆购经理人指数 （(PMI)

釆购经理人指数（PMI) 是一项全面的经济指标，概括了整体经济、就业方面的指标。釆购经理人指数是通过向公司企业釆购人发放问卷调查而获得的，在第一时间获取的数据。因为它能快速及时反映市场动态，釆购经理人指数成为了一项非常重要的观察经济运行状态的非常重要的先导指标。

釆购经理人指数包括新订单、生产、就业、供应商供货、供应商库存、客户库存、购进价格、积压订单、新出口订单、进口等十一项指标。釆购经理人综合指数是用新订单、生产、就业、供应商供货、客户库存这前五项指数的加权平均计算出的指数。

釆购经理人指数的计算方法各大经济体相同，是一项全球统用的指标。

美国ISM制造业采购经理人指数显示了指定月份美国制造业的商业环境。当PMI 指数高于50, 意味着制造业在扩张；当PMI低于50, 预示着制造业出现收缩。制造业PMI是衡量经济健康状况最重要的预警指标之一，它是预示既将到来的经济增长放缓，经济出现衰退的早期预警先导指标。

 

四 经济先导指数

美国经济咨询局（the conference board) 发布的经济先导指数 （Leading economic indicator, 简称，lei) 是判断美国经济形势的”晴雨表”。先导指数包括: 周平均制造业工时，周平均失业保险申请，生产商新订单，销售商业绩，新建房屋许可，500家上市公司普通股股票价格，货币供应量，10年期国债和联邦基准利率差值，消费者预期指数。

在经济的周期循环中，一些经济变量的变动与经济景气的变化在时间上存在着顺序性。从1969年开始，从经济先导指数达到高峰和经济衰退开始平均需要11个月，最短的的是8个月。投资要留意经济先导指数的情况。当该指数增长快速放缓，年同比增长率降至负值时，衰退通常会在不久后发生。

五 消费者信心指数

美国密歇根大学消费者信心指数是通过对500位消费者进行调查而获得的，它是衡量经济活动中消费者信心水平，反映消费者对当前经济前景、收入水平、收入预期以及消费者心理状态的指标。

在美国经济中，消息者支出占经济的比重在70%左右，是美国经济的重中之重，可以说消息者信心在一定程度上决定着美国经济的命运。当消费者信心指数大幅下降，消费者开始减少支出，预示经济放缓甚至衰退既将来临。

六 失业率

失业率被认为是预测美国经济衰退的最可靠指标之一。

由于失业率波动性大，为了消除每月的波动带来的不确定性，美联储的经济学家萨哈默（Claudia Sahm) 对失业率指标略加修改，提出，当三个月的平均失业率高出过去12个月的最低水平0.5个百分点时，说明经济正进入衰退。之所以使用三个月均値，是因为它消途了每月的随机变化。

大量研究表明，失业率是一项很可靠的经济哀退的先导预警指标。在经济进入衰退之前，失业率往往达到最底。衰退一开始，失业率开始急剧爬升。从下图可以看到，失业率在2007年三月达到底谷，然后，2007年5月失业率是4·4%；2007年12月经济衰退正式开始，当时失业率己经升到5·0%。

失业率和股市的关系是负相关。当失业率创新低时，股市进入熊市的潜在分险正在逐步增加。从历史数据看，当失业率低于4%，一般来说离熊市已经很近很近。

分析经济数据不能孤立来看，而应综合多种指标进行系统分析、判断。

 

各项指标现值 （2020年4月4日）

指标	指标值	指标状态
指产估值	113.8%	严重高估
利率曲线	2019年3月倒挂	倒挂后巳过12个月
ISM PMI	49.1 (4/1/2020) < 50	低于荣枯线（50）
经济先导指数	112.1 (3/19/2020)	111.3 （2/21/2019）几乎零增长
消息者信心指数	89.1% (Mar. 2020)	M-M: -11.8% Y-Y: -9.5
失业率	4.4% (Mar. 2020)	Highest since Aug, 2017

 

美国债券王杰弗里.冈徳拉奇((Jeffrey Gundlach) 在一次釆访中曾介绍以下用来判断经济衰退是否来临的四个步骤：

第一步： 制造业采购经理指数低于50

第二步： 经济先导指数年同比低于零

第三步： 消息者信心指数开始恶化。如果消费者对现在的信心恶化，这时，经济衰退已经离大家不远。

第四步： 失业率。如果失业率开始爬升，高于过去12个月的平均值，经济进入衰退已经是板上钉钉，无容置疑（game over)。

 

从目前情况看，似乎这四步已全部走完, 下一步经济走向凶多吉少。

 

最近美州银行经济学家 （Michelle Meyer) 预言由于冠状病毒，美国正面临有史以来最严重经济萧条。他预计GDP将出现连续三个季度下跌，第一季度下滑7%， 第二季度下滑30%，第三季度会反弹，但仍然是-1%的负增长。当然这只是一家之言，但也说明形势的严峻。

 

注：本人不是专业人士，这些博客文章只是个人读书，学习笔记，不代表任何投资建议。