内在价值的计算(Calculating Intrinsic Value)

一. 现金流量贴现法

P(t)=SUM(CF(t)/(1+r)^^t)

式中:P(t) 一企业在t时刻的评估值;
n 一资产(企业)的寿命;
CF（ t） 一资产 (企业)在 t 时刻产生的现金流; t 就是年份
r 一反映预期现金流的折现（贴现）率 (贴现率是指将未来支付值等价为现值所使用的利率。等于要求的投资回报率）

SUM: sum from t=1 to t=n

内在价值 = 贴现现金流总和 + 贴现公司余值

为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解,我们假设了一个例子以供参
考:
第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流,首先我们将公司每年
的现金流折算为现值,即第一年的现金流为¥11.6,经折算后则为¥10.4 (¥11.6
X 0.89),第二年的折算后现金流则为 ¥10.7 (¥13.5 X 0.80),并将其余的三年
现金流折算起来,然之后再将这些现值加起来,便得出 ¥56 (¥10.4+¥10.7+
¥11.1+¥11.5+¥11.9),这就是公司未来五年经折算后的现金流价值。
第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先
我们假设公司经过五年达 16%的高速增长,现金流的增长幅度会由 16%下调至
每年 7%,因此公司未来的第六年现金流则为 ¥26.1 (¥24.4 X 1.07),而假设
公司其后的现金流保持每年以 7%稳步上升,并同时假定我们所要求的回报为每
年 12%(贴现率),公司剩余价值则可以凭此推算为¥521.4 (¥26.1/(12%-7%)),
然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值(Present value),即 ¥295
(¥521.4 X 0.57),便可估算出经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。
最后,我们将第一及第二部份计算到的现值加起来,便可得出公司的内在价值为
¥351 (¥55.6 + ¥295.9),而投资者便可根据此数字,再除以公司已发行的股
票数量,便可得出每股的内在价值。若每股内在价值较市价为高,则投资者可以
考虑购入,反之则予以沽售。

第一部分:预测前 5 年的现金流 (Project 5 years Cash flows)
1. 上年度公司现金流 (Prior year cash flow): 公司上年度现金流的数字
2. 增长率 (Growth rate): 与公司往年盈利对比的盈利增长率
3. 现金流量 (Cash flow): 于公司将所有盈利分发的情况下,股东所得的现
金流 = 现金流(n-1) X (1+0.16), n = 1,2,3,4,5
4. 折现参数 (Discount factor): 将未来价值化为现值的数值 =
1/(1+0.12)^n, n = 1,2,3,4,5
5. 现值 (Present value): 将未来的价值贴现为第一年时的价值,将未来现
金流乘以贴现参数所得出的数值 = (3) X (4)
6. 贴现现金流总和
第二部分剩余价值(Terminal Value/Residual Value): 剩余价值是通过恒定增长模型
计算得出的,即假设公司从第五年开始以每年 5%的速度恒定增长。
7. 第五年的现金流 (Cash flow in year 5): 在公司将所有盈利分发的情况
下,股东于第五年所得的现金流
8. 增长率 (Growth rate): 公司于第 5 年后的增长率.
9. 第六年的现金流 (Cash flow in year 6): 在公司将所有盈利分发的情况
下,股东于第六年所得的现金流
10. 要求回报率減增长率 (Required rate of return minus growth rate): 要
求回报率亦作资本成本。以要求回报率与增长率之差作为贴现率将永恒的剩余价
值转换为于第 6 年时的价值五年后的价值 (Terminal Value)
11. 五年后的价值 (Terminal Value) :公司五年后的价值
12. 五年后的贴现参数 (Discount factor as of year 5) : 将公司第五年的
价值转化为第一年的现值所用的贴现率。在第一部分已经算出：0.57
13. 贴现公司余值:经折算为第一年价值的公司余值。就是（11）*（12）

公司的内在价值:前 5 年贴现现金流总和与贴现公司余值之和,其反应公司
的现在全部价值

 

二。股权债券法：税前利润除以公司长期债券利息

例如，2007 年公司长期债券利率大概是 6.5%,巴菲特持有的华盛顿邮
报公司的的股权债券的税前每股收益为 54 美元,那么该公司的股票价值大约为
830 美元($54÷0.065=$830)。2007 年,巴菲特持有的华盛顿邮报公司的的
股权债券价格一直徘徊在每股 726-855 美元之间,刚好在该股权债券的资本价值
830 美元上下浮动。