H*U(D) 果真是双倍的杠杆作用(Leverage)吗?

BetaPro Management Inc 自 2007 年 1 月 10 首次推出 S&P/TSX 60 ® Bull /BEAR Plus ETF ( HXU(D)) 以来 , 又先后推出了 COMMODITIES 和 TSX SECTORS 等共计 16 个 H*U(D) 系列 ETF 产品 . 这种产品的一个显著的特征就是它的 双倍的杠杆作用 , 既双倍的涨 ( 跌 ) 幅 . 一般的投资常识告诉我们 TIMING MARKET 很难 , 但长线投资一定会战胜短期的波动 . 于是一般投资人很自然地会联想到 :H*U(D) ETF 在长线投资中一定会战胜短期的波动 , 而 H*U(D) 双倍的杠杆作用将使长线投资获得双倍的效益 , 事实果真如此吗 ?

笔者自今年以来 , 一直注意 ( 并 ) 交易 HGU, 其中感觉到一些 HGU 中双倍的杠杆作用的误差 . 笔者今日通过一些简单的数值统计分析发现 , 事实并非如此 . 统计分析表明 : 日常交易中的 HGU 不仅在跟踪指数 SPTGD 双倍效应存在着较大的误差 , 而这种误差在长线投资中的累积有可能达到骇人听闻的程度 !! 它将吞噬投资人巨大的投资效益 !!!

下面是笔者数据统计的结果 . 由于 SPTGD 的数据资料有限 ( 只有截止到 2008 年 3 月 31 日的数据 ), 所以 , 有关比较数据只能到 2008 年 3 月 31 日止 .

符号说明 :

HGU-TO: 一般投资人在每日市场中交易的 ETF( 在 YAHOO 中的历史数据中获得 )

HGU-I: BetaPro Management Inc 根据指数 SPTGD 当日变化在收盘后修正的数值 ;

SPTGD-S&P/TSX GLOBLE GOLD INDEX;

首先我们看 HGU-I 与 SPTGD 每日涨跌幅度的绝对误差 :

从这个图中 , 可以看到 :

1. HGU 从去年上市以来 , 除了一两天误差超过 0.1% 外 , ,HGU-TO 与 SPTGD 的双倍效应误差被 BetaPro Management Inc 人为而有效地 大体控制在 0.05% 以内 . 这个绝对误差可以说是相当小的数量级了 . 但人们忽略了一个基本事实 : 你在市场中交易了 HGU-I 吗 ? 答案是否定的 . 你真正在市场交易的是 HGU-TO 而不是 HGU-I. 即使 BetaPro Management Inc 如此小心 , 但这个图中数据还是告诉我们 :
2. HGU-TO 与 SPTGD 的双倍效应误差范围大体上在 -0.017%~-0.05%. 也就是说 HGU-I 基本上是滞后 SPTGD 的双倍效应 . 不要小看这个小数量级的滞后哦 , 正是它的长期积累给人们带来意想不到的误差结果 .

下面 , 我们看看我们日常交易的 HGU-TO 与 SPTGD 的双倍效应误差又是如何 ?

从这个图我们看到 HGU 误差较为真实的一面 : HGU-TO 与 SPTGD 双倍效应误差密度基本上在 +-1% 范围以内 , 这种误差不是小数目了 !! 有一两天居然达到 -3%. 这个太离谱了 ! HGU-TO 是我们真正交易意义上的 ETF, 它的误差是实实在在地影响你的投资效益 . 这种误差常年累积之后 , 给我们投资效益带来的影响又如何呢 ?

图 3 是假定我们在 HGU 上市以来投资 HGU 后每日增长与 SPTGD 的双倍效应误差情况 :

从这个图 , 我们可以看到 :

1. HGU-TO 与 SPTGD 双倍效应误差随时间呈负线性增长 , 也即 : 随着时间的推移 ,HGU-TO 的投资效益与 SPTGD 双倍效应误差的差距越拉越大 , 到 2008 年 3 月 31 日 ,HGU-TO 的增长幅度要落后 SPTGD 双倍效应的 16%
2. 注意 : 从 2007 年 6 月 25 日到 2008 年 3 月 31 日 ,HGU-TO 是处于上升趋势 , 虽然 HGU-TO 本身短期有上升或下降 , 但长期看 ,HGU-TO 每日累积的误差有可能严重滞后 SPTGD 的双倍效应 , 不仅连基本的双倍 ,1.5 倍 ,1.2 倍效应都达不到之 , 甚至有可能完全落后 SPTGD 本身 !! 如 : 比较 XGD-TO, 从 2006 年 6 月 25 日买入 , 到昨日 (2008 年 5 月 30 日 ), 考虑派息后的增长率为 17.84%, 而同一时间内 HGU-TO 的增长率只有 16.35%, 连基本的 SPTGD( 忽略 XGD-TO 与 SPTGD 的误差 ) 增长都赶不上 , 更别说是双倍效应了 !

透过这些数据统计分析 , 不难得出如下结论 :

1. 日常交易中 HGU-TO 与指数 HGU-I 存在有滞后的误差 ; 我们交易的是 HGU-TO 而不是 HGU-I;
2. 日常交易中 HGU-TO 与指数 SPTGD 的双倍效应存在有滞后的误差 . 即 HGU-TO 的涨副一般小于 SPTGD 的双倍效应而跌幅度通常是大于 SPTGD 的双倍效应 ;
3. HGU-TO 不适合与长期投资 , 否则 , 它不仅不能给你带来双倍的效益 , 连基本的 SPTGD 都不如 , 长期积累的滞后效应甚至有可能给投资带来负增长 .

上述分析虽然仅仅是针对 HGU 而言 , 但观察 HGD,HXU(D) 等图形发现 : HGD 比 -SPTGD 更早创新低 , HXU 比 XIU 稍迟创新高 ,XHD 比 -XIU 更早创新低 , 一些 H*U(D) 都是滞后指数的表现 , 上述数据分析的推理是不是能给我们带来一些启示 ?

对长期投资 H*U(D) 的一句忠告 : 小心 !  时间正在吞噬你的 投资效益!!!