A股瘋漲背後的推動力 (ZT)

A股瘋漲背後的推動力
5月 7日 星期一 05:10 更新

【明報專訊】近期A股股價與H股股價脫離了聯動，發生差異，問題應該出在A股市場上。A股市場出現不理性的上漲，股市暴漲是被「炒上去」的。

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現在資本市場上有很多不同層次的「專家」、「機構」、「諮詢分人士」，包括各種報紙進行所謂「指數預測」，人為推高指數。成熟市場的經驗證明，沒有誰能預測指數的點位。資本市場實際上資訊是不對稱，特別是我們相對這樣初級的市場上，各種不斷向上報高指數的資訊充斥整個市場，似是而非的說法重複千遍就容易改變市場預期，進而改變市場投資行為，特別是對於?多新進入市場的個人投資者，高位的預測，成為賺錢機會的判斷，成為跟風的根據。

資金自我實現不合理預測

市場的大量投機資金非常需要這樣的幫助，推動新資金配合他們的短期操作。而且現在流動資金過剩，所以市場一跟風，資金一湧入，就真的把指數推到預測的點位。市場並不明白是自己的資金把指數「做」上去的，而認為這是那些預測對了。下一輪接?預測更高的點位，因為上次「說對」了，人們會繼續跟進，一輪一輪迴轉，不斷有新資金流入，不斷推動股市上漲，也推動價格泡沫的不斷積累。

投機資本可能在一輪一輪上漲中從新進入的資金那裏賺錢。當虛擬的上漲累積到比較脆弱的程度，市場就會大幅調整，最終是弱勢的投資者承受損失，資本市場也會遭到破壞。所以這種對指數的「話語權」，比過去單股票的「做莊」和「股價操縱」影響更大，是推動價格泡沫積累巨大的能量之一。

股份輪流炒 劣質股也升天

炒作的另一特徵，上市公司各板塊「輪動」推動股市上漲。金融板塊——地產板塊——有色金屬等等，炒過一輪輪後，所有的股價都在高位，就開始炒ST板塊（編者按﹕內地上市公司連續兩年虧損，就要被界定為特別處理股，即ST股），炒績差股經過資產重組，業績虛增故事等題材，以致這些「劣質」股，表現大幅超越大市。

另一煽動性極強的「炒作」是「價值重估」。滬深兩市平均市盈率已經達到46.92倍、深圳更是高達62.34倍。市場的炒作仍然刻意忽視這種泡沫信號。一些上市公司從另外一些上市公司的股價上漲中獲得的所謂「投資收益」，炒作成推動這些獲取收益的上市公司的業績，進而成為股價上漲的理由。

資金雄厚的上市公司，不排除有銀行貸款轉換用途的資金，大量持有其他一些上市公司的股票，推高了這些上市公司的股價，使持有這些上市公司的公司投資收益大幅上升，結果成為這些上市公司股價上漲的基本面的支撐。這種業績和收益虛增的乘數效應，製造了股市繁榮的假象。

近周新開戶 已超05全年

各類短期的、投機性很強的資本大規模參與資本市場。兩周前股市新增A股開戶數，連續7天超過20萬戶，最高達到日開戶數31萬，僅僅一周時間新增A股開戶數已經超過100萬。2005年全年開戶數僅85萬，2006年新增A股開戶總數也不過308萬。新增帳戶主要是非機構帳戶。截至4月18日，滬深兩市帳戶總數已達9020.89萬戶。非機構帳戶的大幅增加，加大日益增加的投機氛圍。

有資料顯示，機構持倉佔40％，其他帳戶60％，但交易結構機構佔比不到20％，其他帳戶佔比超過80％。其他帳戶包括個人帳戶和一些沒有「正名」的準對?基金帳戶。其他帳戶非專業非理性的過度投機行為，帶來市場大幅震盪。

個人儲蓄迅速流入資本市場

以央行公布的3月份有關的資料為例，3月份447億美元外匯積累，其中外貿盈餘僅68.7億美元，378億美元外匯儲備是非貿易資金。若與快速增加的新增帳戶，和近期查出的一些非實名帳戶的巨額交易聯合看來，可以假設這些非貿易資金，很可能已進入資本市場。

還有狹義貨幣（M1）增長達19.8％，也可以看到銀行的資金也大量向流動性較強的M1轉移，與之相對應的大幅增加的開戶數也顯示，個人儲蓄在快速流入資本市場。由於各類資金過剩，稍加包裝的「炒作」就能調動巨額資金。

成交量變化也說明當前資金面的狀?。長假前一周，兩市的交易量達到驚人的程度，總成交額超過1.3萬億元（人民幣．下同），單日交易量竟突破3000億元。日本在資產價格泡沫的頂峰時期，股市最高日交易量似乎沒有超過相當於2000億元。香港去年的日交易量創歷史新高，也不過平均400多億港元，至今較高的每日交易量也是600億港元。中國資本市場的高交易量也就是高換手率，帶來的不穩定性，將使未來市場出現大幅震盪，甚至暴跌的風險增加。

特別值得注意的是幾個現象﹕

第一，3月18日，央行宣布加息的次日，股票市場不降反升。市場刻意忽略或者淡化這些宏觀政策層面的影響。當天股市大幅上漲2.8％，是當時數天內的最高漲幅，而且領漲的是利率提升後最沒有理由上漲的銀行股。

港股反應謹慎 危機意識高

第二，4月19日，統計局推遲統計資料的公布，股市做了一個提前反應的調整。但是第二天星期五，馬上出現報復性的上漲，基本恢復到4月19日下跌前的水平，下一個周一再漲3.8％，市場有些失控的?象。

第三，市場違規行為增加。杭蕭鋼構的虛假合約資訊與內幕交易（編者按﹕杭蕭鋼構這家上市公司涉嫌虛報在非洲安哥拉(新聞 - 網站 - 圖片)的工程合約，正接受調查）、基金「老鼠倉」的嚴重違規行為和道德風險，變相操縱價格的現象。

綜合上面的現象，不應該回避A股市場近期有泡沫積累的風險的事實。所以香港市場的謹慎是有道理的。香港市場的這種謹慎再次證明，香港投資者的風險意識更高，香港市場更成熟，價值判斷更理性，以及市場規範程度較高，所以才會有這份難得的「定力」，保持H股價值的基本判斷，也反襯和提示了A股市場的泡沫風險。

【二之二．完】

■本文未經刪節版本刊於明報中國經濟網﹕chinabiz.mpfinance.com/cfm/index.cfm

左小蕾 銀河證券首席經濟學家