有美国特色的“重商主义”

所有人中国人都知道，也要感谢的这个名词：

有中国特色的社会主义

它在80年代初期，由改革开放的总设计师提出。这杆大旗一挥，打破了原有的枷锁，引导了之后40年的改革开放，以及经济的蓬勃发展。

现在，在美国，自由主义经济经济学界和投资界有越来越多的讨论，现在美国的经济特点越来越像

有美国特色的重商主义（Mercantilism）

初看这个词，似乎觉得很正常。重商主义（Mercantilism）是字面意义似乎是注重商业发展，很符合人们对美国的传统认知。

Mercantilism（重商主义），形成于16世纪末至17世纪初的欧洲。一方面，它确实代表了我们认为意义上的注重商业，创造财富。但是另一方面，它注重的却是通过国家干预实现贸易顺差，例如，采取保护关税、殖民扩张等手段在国内积累财富。

在二战之后，自由资本主义是主流经济意识形态。发达国家注重企业独立经营，依赖市场调节，政府较少干预经济的特征。各国降低关税，整合经济，并根据比较优势领域进行专业化分工。东南亚提供原材料，日本韩国提供加工制造，美国大力发展金融和简短科技领域。

大家都有美好的未来

并且，在美国的帮助下，全球建立了各种机构，包括世界贸易组织，以加强自由贸易。

但是，随着美国逐渐衰弱，全球合作和强大机构的体系一直在崩溃。美国国内的制造业工作流失，以及随之愈发割裂的社会促使政策制定者重新思考，更高效的资本配置，市场效率，更便宜的产品是否时最优解。现在的美国，逐渐正在放弃曾经自由贸易，以效率优先的基础。

在过去这些年，特朗普和拜登政府做了一系列措施：削弱世贸组织的秩序；对中国征收关税；出口管制限制；推动《通胀削减法案》和《芯片法案》等产业政策。

其实对海外投资人看来，现代社会中重商主义的代表，其实是我们。桥水曾经总结了我们现代重商主义的四个特点：

1. 国家在协调经济以增加国家财富和实力方面发挥着重要作用。

2. 贸易平衡是国家财富和实力的重要决定因素，应避免贸易逆差。

3. 利用产业政策促进自力更生和国防。

4. 国内头部企业受到保护。

不过，看起来，美国似乎也开始认同这种理念。而且，重商主义具有传染性。随着越来越多的国家采取重商主义政策，全球体系缺乏足够的权威来阻止他们。每当另一个国家采取重商主义政策时，它都会促使其他国家做出类似的反应。

对美国而言，重商主义虽然不是由特朗普开启的，但是在特朗普上台后，关税；施压美联储，影响美国企业等政策，让美国朝着重商主义迈出了一大步。

而且，这一任美国政府在行事方式太过激进，引发了人们对美国是否已经权力失衡的担忧。比如最近的一些在原来不可思议的政策：

• 特朗普政府要求英伟达（NVIDIA）和超威半导体（AMD）将其对华人工智能芯片销售收入的15%直接上缴美国政府，以此换取此前被限制的对华出口许可，从而进入中国市场。

• 半导体芯片制造商英特尔（Intel）同意向美国政府出让公司10%的股权，然后再由英伟达投资入股。

• 在日本制铁收购美国钢铁公司的交易中，美国政府获得了黄金股（拥有否决董事会决策权力的特殊股份）。

• 特朗普总统表示，美国企业不应将关税相关成本转嫁给消费者，而是应自行承担大部分影响。摩根大通（JPMorgan Chase）的分析显示，美国企业因关税面临823亿美元的直接成本，而企业的应对措施包括提高产品价格、裁员以及降低利润率。

• 美国宣布对巴西征收40%的关税，很可能的原因是特朗普的盟友、巴西前总统博索纳罗（Jair Bolsonaro）目前处于软禁状态，并被控试图推翻2022年巴西总统选举结果而接受审判。

• 最近，美国政府发布行政令，以印度持续与俄罗斯进行石油贸易为由，对印度输美商品额外加征25%的关税，这让印度输美商品的总关税率升至50%。但是，如果看看美国自己，单单2025年上半年，美国对俄罗斯的出口额同比就增长了约20%。

而且，从中也可以看到，这其中，有很多的美国特色。例如，美国现在非常担心经济复杂性丧失导致国家实力的削弱。

他们将澳大利亚视为典型案例，以此说明完全信奉自由贸易与比较优势理论可能带来的弊端。哈佛大学发布的经济复杂性排名通过对比各国生产的产品与服务的复杂程度对国家进行评级，结果显示澳大利亚在经济复杂性指数（ECI）排名中位列第105位，处于塞内加尔和也门之间。

与十年前相比，澳大利亚经济的复杂性显著下降。出口缺乏多元化是导致澳大利亚经济复杂性下降的主要原因。在特朗普政府看来，澳大利亚印证了他的观点：因信奉自由贸易而付出了过高代价。

当社会对政府角色的看法发生转变时，它必然会大大影响投资者的决策。

在桥水看来，现代重商主义将重塑全球经济秩序。政府政策将减少公司面临的竞争压力，因为它们的生存将关系到国家利益。关税、产业政策和出口管制将为未来的公司定义市场趋势。市场在决定公司成功方面的作用将减弱。依赖贸易顺差的资产，将会受到更大的影响。

也有人担心这种政策的真正有效性。有人担心关税会增加企业与家庭的成本，进而引发通胀。此外，关税会降低生活水平、减少就业岗位，且会最终让受保护的产业变得竞争力更弱。

而且，在企业决策层面，美国政府也在不断夺取本属于企业的权力。

最后，川普号称美国掌握着存在贸易逆差的经济体的升级主导权。这一概念源自冷战时期，由智库兰德公司提出，其理论基础是博弈论。该概念认为，一方可通过升级冲突的方式对对手造成不成比例的损害，而对手则缺乏足够力度的反制能力。然而，这些商品在短期内要实现国内替代，要么难度极大，要么成本极高。若不降低这种依赖就贸然发动贸易战，美国将面临巨大的经济受损风险。

因此，美国向重商主义的转变正扰乱全球贸易体系，并可能对投资产生重大影响。

MCL投资就采取了低配美国股票策略。他们对美国股市在长期看法更为谨慎。另一方面，新兴市场及美国以外的全球市场在基本面方面正不断改善（如盈利质量提升、政策支持、强劲的市场动态），这也支撑了对这些市场的偏好。

其中，对于企业而言，国内业务强劲、对全球供应链或出口市场依赖度极低的企业，受到关税、贸易争端或国际贸易中断的影响会更小。

随着全球贸易格局碎片化，投资者可能还会优先考虑拥有区域供应链的企业。区域贸易集团可能会比全球化供应链更具韧性，从而减少未来可能美国引发的贸易中断带来的风险敞口。

过去15年，美国例外论主导着资本市场。投资美国股市是投资者曾经最明智的选择。但是未来，重商主义的环境，似乎成了投资者的眼中愈发重要的因素。