私募众筹中的Operator/Syndicator/Sponsor

私募众筹中的参与者主要有两类：第一类是General Partner（以下简称GP），是项目的操盘手和决策者；另一类是一般的Limited Partner（以下简称LP)，是只投入资金而不参与管理决策的被动投资者。

私募众筹中的GP，通常会被称为Operator，Syndicator，或者Sponsor，并且在大多情况下，这三个称谓是通用的，也就是说没什么大的差别。

但是细究起来，这三个术语还是有差别的。

我们来看一个众筹项目，参与者有四类：

• A 是具体的操盘手，也就是说从项目的构思，寻找物业，贷款，购买，以及买后的组织管理（无论是否雇佣第三方物业管理公司），都是由A完成的。
• B是个私募基金的经理，或者说是个集资人，他把募到的很大一笔资金投入到这个项目中。
• C是个富豪，他把自己很大一笔资金投入到这个项目中。
• D 是由A直接拉来的小投资者LP，当然参与这个项目的有很多个D.

Operator是真正干活的人，是具体的操盘手，所以A是Operator。

Syndicator是集资者，其主要任务就是找人募资，所以B是个Syndicator。A也是Syndicator，因为A不仅招来了B和C， 还招来了很多D。

由于B和C每人都投入了一大笔资金，B和C可以是LP， 也可以凭他们大额资金的优势而成为GP。如果B和C是LP的话，那肯定不是Operator。但是如果他们是GP而参与很多决策管理的话，B和C也可以是Operator，当然他们也可以是GP但不是Operator，这取决于他们的参与程度。

对Sponsor这个术语的具体含义，我不太清楚。我听过很多Syndicator称他们投资项目的Operator为Sponsor，我也听过Operator称为他们提供大额资金的金主为Sponsor，我感觉好像所有的GP都可以被称为Sponsor。

因为在大多私募众筹项目中， A和B是同一个人，所以Operator、Syndicator和Sponsor这三个称谓就可以混用了。

那位朋友会说了，你这么咬文嚼字，跟这些无聊的术语过不去，有意思么？

有时候意思还是蛮大的。

近几年我一直很关注一位年轻有为的日裔地产投资者，名叫Lane。之所以关注他，是因为他跟我一样，也有远程投资的经历，他现在已转型为私募众筹的被动收入者，而被动收入的模式一直是我很向往的。

他的经历大致是这样的，大学毕业后在西雅图工作，并在次贷危机低谷时买了两三个房子，结果买后房子增值很快，而现金流却不好，于是他在2015年把西雅图的房子卖掉，到中西部鸟不拉屎的地方置换了十几个turnkey白菜房。但这种操作的结果并不理想，因为房子差，房客质量差，他又不自己管理，根本拿不到自己原来设想的现金流。尽管自己不管理，闹心事也不少。

2019年他决定逐渐卖掉这些白菜房，投入到能产生被动收入的私募众筹项目中去。后来随着自己经验的增加，他辞掉了工作，也开始搞起集资。并且奇的是，他搬回了夏威夷，却在美国本土投资了几十个公寓楼项目，已经很有规模，从他网站上看，也就是一般的私募众筹项目。这让我大为吃惊：他怎么能有这么大的本事，自己住在夏威夷，却能到本土大陆集资那么多公寓楼项目！

直到后来我才明白，原来他只是个二道贩子，只是个私募基金的管理人，是个Syndicator，而不是Operator，也就是说他只管集资，然后把集到资再投入到别人的项目，可以做为LP，也可以做为GP。这样一来，就比较合乎逻辑了，对他的佩服程度也就稍微降低了一些，尽管人家能募到资仍然是有不小的本事！

再后来，我浏览了很多私募众筹的网站，这些网站一打眼看起来基本相似，都是一般的私募众筹项目，再仔细一看，才知道原来他们中的大多数都是像Lane一样的二道贩子，只是私募基金的Syndicator，而不是Operator。有的网站还有意模糊这种差别，搞得跟Operator似的。

那么像他们这种二道贩子的Syndicator有什么优缺点呢？

先说优点。

优点1： 他们毕竟是专业人士，见多识广，在评估项目上一般比啥也不知道的投资者要靠谱一些。

优点2：分散风险， 因为他们一般会投资到多个项目，可以分散一下风险。

优点3：项目渠道会多一些。有很多声誉良好的Operator，人家只接受投资机构和私募基金等大额的资金，不直接接受投资者的小额资金。

通过Syndicator投资具体项目的主要缺点就是，因为有二道贩子，投资者会被剥两层皮，会降低投资者分成比例。比如说，如果投资者从Syndicator的基金会得到80%的分红，而基金投资具体项目会有70%的分红， 那投资者实际上只得到 70%*80%=56%的分红。

当然，由于Syndicator有大额资金，跟Operator谈判时会处于有利地位，会争取到比其小投资者更多的利益，这是可能的。

分清是Operator，还是单纯只是Syndicator而非Operator，是非常重要的。如果看到一个私募众筹的分红是70%（Operator），而另一个私募众筹的分红是80%（Syndicator），千万不要认为后者的分红比例更高，因为80%只是基金那一层的分红，没有算进Operator那一层的分红。

要想得到高分红，最好直接投资Operator，如果有渠道，并且有能力评估这些项目的话。

所以，正确理解这些术语，有时是非常重要的，并不是毫无意义的搬弄文字。

建宁  2022/12/19