青海杂谈
趋势投资与价值投资的探索
很多年前看到一个故事，说是国内一个公司进口的一台数控机床出现了故障，邀请厂家的一名工程师来维修，报价10万美元。工程师只花了10分钟就找到了故障所在的地方并更换了一个小零件，数控机床就运转良好。报修的国内厂家觉得这钱花得冤枉，就对维修的工程师说：“你这维修活太简单，要价10万美元太贵了。”工程师回答：“我的修理工作加上这个小零件只值100美元，但是找到机床毛病出在什么地方，这个价值99900美元。”他说的其实是在何处找到自己需要的信息的知识。在信息／知识经济时代，信息不是稀缺而是泛滥，重要的是你需要的时候，去哪里找到他们，这就是know-where（何处找到）的知识，它有时候比know-how（技能）的知识还重要。
在投资世界，当大家的投资理念趋同一致的时候，去哪里发现自己需要的投资标的就成为战胜对手的秘笈。我在北美探索多年，每年进步很小，但多年的积累也小有成绩，到了做一点小结的时候，加之我已经许诺朋友们要分享我的秘笈，那就写出来就教于方家，会不会出现教会徒弟饿死师傅的事情呢？在一些传统技能领域会出现，但在投资领域我还没有看到这样的迹象，所以我敢于大胆分享。
真正的投资者都知道阅读的重要性，但在阅读什么这样的问题上，大家的差距非常大。在网上和线下信息泛滥成灾的时代，选择阅读什么是一个重大挑战，同时在阅读过程中，你是否具备发散性思维、是否具备丰富的联想能力、是否能做到举一反三顺藤摸瓜等等，那直接决定了你阅读的质量，决定了你在阅读上花费的时间的效率。在阅读过程中作为支援工具的思维、联想、反思和直觉能力，需要长久的生活积累、艰苦的思维训练和深入广博的阅读。但如果你还是一个刚入市的投资者，你缺乏这些能力并不意味着你就只能停滞不前，要等待这些能力具备了再来投资。每一个人在某一个阶段总会局限在某一个地方，但是成长就是大胆走出去获得尽量丰富的人生经验，尽量装备足够的精神资源，修正自己的局限，突破眼前的障碍，这本就是成长的应有之义。没有成熟的背景和能力，正好有机会朝着正确的方向努力。行动和正确的方向比任何其他更重要。
我这里谈的是如何在北美股市找到投资标的，我以为必须具备阅读英文的能力，也许当下有困难，但只要努力几年，任何有过高中英文水平的投资者，阅读投资世界的资料是有可能的。虽然中文世界关于英文世界的翻译资讯也很多，但以我的经验，阅读翻译的英文书籍、文章和研究报告，会让你漏掉很多重要的信息，加之当下国人耐心普遍不足，翻译经常出错，我看到有人把霍华德.马克斯的话“投资的艺术成分大于科学成分”译成了“投资是艺术，而不是科学。”这是理念上的误导，而从我要探讨的寻找投资标的角度来说，翻译就造成了很大的混乱，以前一些译本不附上英文原文，看到中文翻译的公司名字，你无法找到对应的英文名字，也就无法继续深入研究，当然，现在有所改变，但是出版社为了节省费用，把书后面很有用的索引去掉，也会让你失去很多重要的信息。即使是非常不错的翻译且保留了书中原有的一切，在中文语境里，我们往往会对一些耳熟能详的理念或者公司业务直接忽略了，因为译者把新颖的成份译成我们熟悉的东西，但读英文原文的话，会发现作者的意思跟译者理解有很大偏差，读英文原文能更多地保留书中的信息。我起初也是阅读中文译本，后面发现我漏掉了许多非常重要的公司，因为读中文翻译时，中文译名跟这些英文原名没有在脑海中建立联系， 痛定思痛决定以读原文为主，如果实在难懂那就买一本中译本作为辅助理解。
我阅读的范围很广，首先而且主要是纸版书（我信服芒格的说法，读纸质书具有更多的优势），跟投资相关，更多跟投资无关（比如文史哲、心理学和最新的科学发展），其次是杂志和报纸（从日常随时能买到的里面精选几种），再就是网络（专门为投资服务的网站和搜索工具）。不管是书报杂志，还是网站，一部分是根据自己设立的标准筛选出来的，也有很大一部分是从多年随机浏览中发现并保存下来的。
在具体分享这些资源之前，我先跟大家分享几个我找到投资标的（防止误导，请原谅我不给出具体公司名称）的案例，让大家从中领悟我的思维方式。
1、近期《加拿大经济》杂志有一篇封面文章叫《乏味才精彩》。我就冲这个题目把杂志买了。文章中介绍了好几个业务或者很古老，或者很乏味的公司。读完了以后，我发现那个做枕木和电线杆的公司，很对我的胃口， 业务非常古老而乏味，但是近5年回报率达到400%，每一次公布季报都是超出分析师的预期。我喜欢公司ceo 的经营理念：识别出一个利基市场，像胶水一样粘住它们，在一个碎片化的市场里稳健地收购，最终成为一个无可争议的行业老大。同时，我很喜欢他设立的三个并购标准：任何一次并购一定要强化核心市场、符合特定的价格基准、提供看得见的协同效应。 一般来讲，买一本杂志能得到一个值得继续研究的公司，这就是很好的结果了。不过，我想到了另一个方面，有哪些大机构在买这个公司呢？我发现这个公司最大的持股机构是一个叫Neuberger & Berman Genesis Fund，截至6月30日持股2732900股，占比3.95%，我顺藤摸瓜看这个基金的持股，显示最大持股的10只股票，其中的股票，有的我已经持股，有的也是我的投资目标，再查阅其它几只股票的回报情况，都很不错，基本上都是5年翻一倍以上的公司 。看来这个基金公司有一些趣味跟我是一样的，我可以应用一下piggypacking（骑在别人肩上）的方法，未来可以追踪这个基金公司的选股来获得我需要的投资标的。
2、2013年我偶然读到一篇文章《2012年加拿大最高薪水的100个ceo》 ，我想在一个经济不景气的时期，还能给公司ceo发放很高薪水的公司，生意应该不错，盈利情况可能会很好，当然，不能排除有一些ceo利用玩金融游戏或者公司政治让自己获利而让公司受损的情况。我对这100个公司逐个浏览，结合看公司的业务介绍和重要的财物数据，最终从里面找到了可以继续研究的5个公司，充实了我的加拿大股票池。
3、今年上半年维多利亚秘密（VS）的母公司曾经大幅下跌，我家附近的mall里有一家VS店，逛商场时老被性感美女的广告橱窗吸引，其母公司的暴跌引发了我的兴趣，让我有了一个很好的入场机会。在研究这个公司的过程中，我发现它的股东权益（国内的净资产概念）是负数，我以前也发现菲利普莫里斯国际也是负数，但我没有多想。这次我突发奇想，从负净资产角度去思考问题，看美股中有多少品牌强大，敢于大量负债超过股权资产的公司，经过一番辛苦寻找，几天内找到了十几个公司。大致观察和分析，我发现敢于这么做的公司，第一要素是品牌强大，产生的现金流非常强劲，可以覆盖长期借债的利息费用；第二是管理层水平很高，能预期公司现金流并控制各项成本，能在资金的各种久期上做合理配置。不是说这些公司都会成为我的投资标的，但其中有值得继续研究的公司。我随后更多的研究，我认为把财技演绎到极致，对公司的伤害还是很大。我的结论是财技不如管理水平，而管理水平不如强大定位的品牌。
4、当没有什么选股思路时，我会利用一下谷歌选股工具，定好相应的标准，比如市值范围、roe、股息率、市盈率等等。有一次我找高股息的中小企业，找出一个专门做女性安全套的公司，这比较特别。我想知道有哪些公司生产男性安全套呢？我查询 yahoo加拿大，它有一个专门选项“竞争对手”，显示出是CHURCH &DWIGHT(CHD)，这个公司我以前在雪球提过，所以这次还是写出来，但不代表推荐。人称小宝洁，但我觉得稍微有点不一样，它的烘培苏打和男性安全套在北美绝对老大。这个公司基本上是5年翻番，即使最近的5年金融危机期也是如此。
我是很不喜欢写流水账的，缺乏写文章的美感，那就先列这4个思路，希望网友们能从中举一反三吧。
下面罗列图书和网站，都是我获得投资标的线索或者寻找公司资料的去处，我从图书阅读中得到的大都是长期的标的，而阅读seekingalpha给我很多短期的价值低估标的。只给出英文，不懂英文的就抱歉了。
A.books
- Poor Charlie’s Almanack:The Wit and Wisdom of Charles T. Munger
- Positioning: the battle for your mind by Al Ries and Jack Trout
- The 22 Immutable Laws of Marketing : Violate Them at Your own Risk by Al Ries and Jack Trout
- Focus :The Future of Your Company Depends on it by Al Ries
- The Forever Portfolio : How to Pick Stocks That You Can Hold for the long Run by James Altucher
- The Investment zoo : Taming the Bulls and the Bears by Stephen A. Jarislowsky
- The Five Rules for Successful Stock Investing by Pat Dorsey
- The Little Book That Builds Wealth : The Knockout Formula for Finding Great Investments by Pat Dorsey
- One Up on WALL STREET: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market by Peter Lynch
B. Magazines and newspapers
Fortune, Canadian business and the Globe and Mail
C.website
- google finance
- yahoo! finance
【作者】 周年洋
