海洋石油钻井公司二季报小结

作者：WDCTLL

众所周知，海洋石油钻井行业还在历史上最低迷的周期中蛰伏，风雨飘摇，灾难深重，这个周期低迷的深度和时间前所未有，目前还看不到其复苏的迹象。

其主要原因是在供给端，2011-2014年的四年100美元高油价导致的全球原油产能扩张，这个产能扩张包括陆地常规原油、页岩油的爆发和海洋石油钻井平台数量翻倍，目前来看，除了欧佩克的常规原油在减产外，页岩油的产量弹性和海油石油钻井平台严重过剩几乎无解，50美元以上的油价都能让页岩油产量维持很高的水平（虽然他们还在亏钱），而严重过剩的海洋钻井平台需要很长的时间才能出清。

另外在需求端，电动车的发展速度越来越快，明年特斯拉model3将量产30万辆，德国法国等国家已经明确了20年左右时间将完全禁止销售燃油车，这将长期压缩未来全球原油的需求量。

原油价格是一个对于供需缺口都异常敏感的商品，2%的供给缺口就能让油价上到150美元，同样2%的供给过剩就能让油价跌破30美元。产能依然过剩、库存还在高位、需求增长逐渐变慢或者萎缩，未来几年原油想大幅上涨都非常困难，除非战争或者欧佩克大幅扩大减产规模（例如从减产180万桶扩大到400万桶每天）。

一、海洋钻井公司二季度业绩
（一）RIG

RIG在公布季报后便开展了收购，溢价37%收购了挪威深海钻井公司SONGA。

1，交易简介：songa拥有7艘半潜式钻井船，其中4艘是北海恶劣环境高规格半潜船，这4艘当初造价高达每台6亿多美金，合同总积压高达41亿美金，都是挪威国油的合同，日费率比较高47万美金每天，这个日费率属于盈利比较丰厚的水平，另外还有77亿美金的额外选择权合同。其余3艘半潜船比较老旧，处于冷封待拆卸状态。
2、交易代价：RIG付出的代价也很昂贵，要承担songa的17亿美金有息负债，另外要发行6.6亿美金可转债，5.4亿美金新股，以及4.8亿美金现金，合计总代价为34亿美金。
3、交易影响：收购后RIG股权将被稀释接近30%，总有息负债从73亿增加到了90亿美金，总现金从30亿美金减少到了25亿美金，资产负债表迅速恶化。收购后RIG总合同积压增加到了143亿，这对于RIG一直担心的30亿美金循环信贷额度续约条款有利。
4、交易评估：这次收购的总代价高达34亿美金，属于合理偏贵水。应该说目前专注深海的RIG是没有退路的，他在甩卖了jackup给borr后必须在深海领域继续深耕了。
海上钻井总体过剩一半，几乎每一家公司都负债很重，现金很少，合同越来越少，虽然收购后RIG合同达到了143亿美金，但也是公司10几年来最少的合同规模，其他公司的剩余合同都不值一提，RIG之后就是ESV和NE，合同才30多亿，因此这个行业最缺少的就是合同了，尤其是费率比较好的优质合同，RIG无疑是看中了songa优质的41亿美金剩余合同以及77亿美金额外合同选择权，这能给RIG在深海钻井的赛道上增加长度。

（二）ESV

ESV本来是最安全的，但是他非要稀释三分之一股份高价收购ATW，还要承担13亿美元有息负债，买了几个没有合同的钻井平台，在如今钻井平台严重过剩的时候这些没有合同的平台如同废铁，如果收购成功资产负债表将变的很差，现金流也没有改善。有意思的是，ESV最近一个钻井船拿到一个低费率合同，居然是ATW刚被别人取消的一个钻井船的高价合同[吐血]。目前ESV正在进行股东投票。

（三）NE

NE这半年跌了70%，主要是因为有息负债有点高41亿美金，而手头现金只有6亿，随着高费率合同烧完，运营现金流将不乐观，不排除在明年后者后年有破产重组的可能性。
（四）RDC

RDC最大问题是剩余合同不足只有11亿美金了，虽然他的jackup基本都在工作，但是jackup天生的低费率，好在公司现金比较多有11.5亿美金，而有息负债不算高25.5亿美金，另外和沙特的合资公司下半年正式运营可以带来一些现金流，RDC暂时比较安全。（五）DO

目前发现最保守的公司是DO，他有息负债在几个大公司中最少只有19.8亿美金，合同虽然有点少29亿美金，但是合同的日费率都还挺高，能带来不错的运营现金流，另外也没有新建的项目，唯一遗憾的是手头现金太少了点，只有1.6亿美金。

（六）ATW

ATW的船都还不错，有息负债也只有13亿美金，但是最要命的是剩余合同只有2.9亿美金，马上要断流了，不过他有一个好的管理层，找到了高盛作为咨询公司，把他完成了与ESV合并的交易计划，给ATW的股东做了天大好事，但是如果收购被ESV股东否决的话，ATW在年底就面临破产重组。
（七）PACD

PACD挺有意思，债权人在3月份就同意庭外重组了，并且很友好的给了老股东2%的新公司保留股份，但是管理层不同意，想争取更大的利益，结果好了，市场不见好转，到最近谈判破裂了，2%也拿不到了，债权人不给了，直接申请破产重组，CEO也离职了。
（八）SDLP

SDLP最近公告，成功从母公司SDRL的破产重组中脱离出来，债务分离后其信贷延长了30个月时间，公司需要支付1.5亿美金现金。最近股价比较坚挺，是因为恢复分红了，每个季度0.1美元。我想说的是，公司36亿美元有息负债怎么办，只是暂时脱离了危险，能多活两年而已，怎么就非要恢复分红。
（九）SDRL和ORIG
先后宣布了破产保护重组。
二、剩余合同统计

如上图和表格所示，上面10个公司，总剩余合同从2014年初的988亿逐渐降低到了目前的274亿，目前有走平的趋势，但是可能还没有见底。除了总剩余合同之外，这个行业另外一个复苏重要指标就是日费率必须回升，行业的日费率3年来跌了三分之二，目前新合同日费率都在盈亏平衡边缘，这个日费率的回升需要彻底消灭钻井平台过剩才行，而全球海洋钻井平台目前还过剩一半，逐渐报废和淘汰可能还需要几年的时间。

三、小结
1、全球海洋石油钻井公司业绩没有见底，复苏之路依然漫长。
2、前10大钻井公司目前有3家宣布了破产重组，今后可能会有更多的破产重组和并购发生。