VIX指数衍生品交易 引言

基于VIX期货的ETN产品近年来逐渐成为交易热点。我们先以下面三张图作为引子。

图1是VXX自2009年1月29日发布之初至2017年2月3日的走势图。

VXX为iPath S&P500 VIX Short-Term Futures ETN产品。VXX单边走势显著，历经多次并股，从交易之初的理论价格$25,600，下跌至2月3日的$18.82。以日结算价计算，单日最高升幅为23.66%，单日最大跌幅为14.26%。

图2是XIV自2010年10月30日发布之初至2017年2月3日的走势图。

XIV为VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN。理论上XIV是VXX单日反向收益，即如果VXX收益为-1%，则XIV理论收益为+1%；当如图所示，XIV的长期收益远远不是VXX的反向。XIV价格从交易之初的理论值$9.557，升至2月3日的$62.90。单日最高升幅为13.18%，单日最大跌幅为26.79%。

图3是我们利用权翼的Mercury-7M5信号交易VXX/XIV多仓，自2010年12月1日至2017年2月2日的历史回测结果。

以上三张图片只是简要展示VIX衍生品交易的一些特性。其实，上述两支基于VIX期货的ETN产品，仅是VIX衍生品家族众多成员中的两个。基于不同产品的交易策略更加异常丰富。

 

波动率交易

言归正传，基于VIX衍生品的交易属于波动率交易的一支。波动率交易因为和股指存在非常强的负相关性，逐渐被投资者用于长尾风险的对冲机制。此外，依赖VIX衍生品的结构化特性，波动率交易也逐渐成为新的资产类别。

传统的主动型场内衍生品交易主要分为期权策略与期权波动率策略。期权策略暴露包括标的价格在内的风险因子较多，比较难于把控；期权波动率策略利用波动率测量与预测，配合波动率既有规律，可以有效的限制风险，突出交易优势，但计量、风控、系统门槛比较高，普通投资者很难有效实施。权翼在波动率测量、预测与交易方面，逐步开发系列的工具与数据，方便投资者寻找交易机会，验证交易优势。其中，基于个股的波动率指数，是个股期权与波动率交易中重要的指标。权翼在隐含波动率的数据服务中，定期的发布主要交易标的的个股波动率指数。

近10年来，随着CBOE VIX指数衍生品的逐步推出，普通投资者有了一个新的领域，进行直接或间接的波动率交易；或者直接利用衍生品之间的结构特性，发掘交易优势，进行交易。

经过多年发展，关于VIX指数衍生品交易的书籍文章异常丰富，读者可以自行阅读，补充自己的产品与市场知识。有关各种波动率指数及VIX期货／期权产品，建议读者直接访问CBOE官方网站详细了解；有关波动率ETF/ETN产品，建议读者到相应发行金融机构官方网站详细了解；细节是关键，希望读者有所收获。

这一系列文章，尝试从计量、策略开发、与信号交易的角度，为读者提供新的投资方法与工具。讲解过程中涉及的产品与市场知识，我们会简略带过，不做深入讨论。另外，因为波动率指数及相应衍生品比较丰富，我们的讨论主要围绕VIX及VIX衍生品进行。

 

关于VIX和VIX衍生品

VIX是CBOE发布的S&P500指数SPX期权序列的近期（30日）波动率指数。此外，CBOE同时发布短期（9日）波动率指数VXST，三个月波动率指数VXV，及中期（6个月）波动率指数VXMT。

VIX指数衍生品指的是CBOE及其它金融机构以VIX为直接或间接参照物发行的场内交易金融产品。常见的VIX衍生品有：VIX期货，VIX期权，VIX期货期权，VIX ETP，等。

VIX期货是以VIX指数为标的的现金交割的期货产品。通常VIX期货展期为8个月，到期日通常为当月第三个周三，最后交易日通常为周三前的周二。VIX期货到期日和最后交易日是VIX衍生品交易中比较关键的信息，在后续的文章中会更加具体解释。

VIX期权是以VIX为参照的现金交割的期权产品。读者留意，我们没有提及VIX为标的，是因为VIX期权不同于股票期权，因为VIX没有现货产品，很多衍生品的非套利原则不能简单套用，因此VIX的远期通常以期货价格参照，所以通常以到期日相对应的VIX期货产品作为标的，更加符合VIX期权的定价。

VIX ETP 是投资银行及基金公司发行的基于VIX期货的上市交易产品。取决于设立结构不同，有基金(Fund)与票据(Note)之分。ETP因为可以像股票一样实时交易，同时不需要保证金账户，从杠杆风险与资金门槛来讲，为普通零售投资者提供了很大的方便。VIX ETP产品通常追踪各种不同期限的VIX期货指数，又分为正向与反向收益；另外根据使用杠杆不同，还可分为一倍和两倍收益。常见的VIX ETP及各种分类，读者可以参考这个网站。

虽然貌似股票，VIX ETP却是场内交易中结构最为复杂的交易品种。要成功利用VIX ETP交易波动率，需要在透彻理解产品结构的基础上，运用各种波动率分析技巧及时间序列计量。

未来的系列文章中，我们会逐步探讨VIX、VIX期货、以及VIX ETP的产品知识，帮助读者熟悉市场特性，发掘交易优势，开发交易系统；同时，我们也会逐步推出在线的计量与分析工具，以及交易信号。

附：前文涉及的Mercury-7M5部分阶段性交易信号如下：

2015-12-01,XIV

2015-12-02,XIV

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2015-12-04,XIV

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2015-12-15,VXX

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2016-10-03,XIV

2016-10-04,XIV

2016-10-05,XIV

2016-10-06,XIV

2016-10-07,XIV

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