乱世华尔街 摘录

作者：乱世华尔街　回复日期：2011-05-21　11:26:43　

　　@精有余而力不足 2011-05-21　10:59:53
　　楼主，我请假你一个问题，鲁教授的那个方法是不是简单来讲就是在牛市中越涨越买，同时，为了风险对冲，买入看跌期权（long put option）。在熊市或者下跌行情中，越跌越卖，同时，买入看涨期权（long call option），对冲风险呢？或者还有更复杂的操作方式呢？期待您的回复！
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　　那个策略是用来防跌的。基本的思想是股票 + 看跌期权。 但看跌期权操作上有种种限制，比如大期权不容易买，需要roll等等。 鲁教授的思想是用动态对冲（越跌越卖）模拟看跌期权。 这在Black-Scholes或二叉树等基本期权定价理论中是完全可行的。 但理论没有考虑到市场会跳跃（不连续），流动性会枯竭（无法连续交易），所以“投资组合保险”在1987年黑色星期一大跌中现了原型。

文森让我盯住会议室，就是要取先发之利，以“动如脱兔”之姿，赶在别人之前将午餐拿到手。开始我很奇怪，为什么这些玩大钱、挣大钱的交易人员会对免费午餐如此热衷，后来我渐渐明白，这是一种职业习惯，或者说是交易员应具有的素质：脸皮薄，不爱占便宜的人是当不好交易员的。连文森这样浑身艺术家气质的交易员也未能幸免，只有罗杰对免费午餐不屑一顾，坚持自己买饭，算是个异数。

新交易员要取得代表公司做交易的资格，首先需要通过“第七系列”(Series 7) 和“第六十三系列”(Series 63) 考试，前者涉及证券法规，客户交易等方方面面，后者涵盖地方性法规，都是选择题考试，答对 70% 就算过关。新员工只有三次机会，过不了就得走人。 好赌的交易销售人员经常用某人的考试分数打赌，有的还做起了“买价75，卖价80”之类的“做市交易”。我的考试成绩本来是牛派赚钱的大好时机，但由于全体做多，没人赢到钱。好像没费什么力气，我“第七系列”就考了个罕见的95%，这使我一度对自己产生了怀疑：为什么数学研究做不动，标准化考试却总是取得变态高分？ 难道真是“高分低能”吗？ 一番反思之后，我悟出了其中的道理：数学追求的是绝对完美，看似简单不过的哥德巴赫猜想、庞加莱定理，能让数学家们花费上百年的时间，所以这一行不适合我。高盛的策略部门需要的是金光闪闪的资历、权威式的话语权，这工作也不适合我。做交易员倒是和参加标准化考试颇有类似之处：两者都需要反应快，在有限的时间内迅速分析大量信息，然后综合各方面情况，做出未必最佳，但是“较佳”的选择。和考试学生一样，交易员也有机会根据自己的“分数”调整策略，以利再战。
　　

@66端午88 2011-05-21　11:38:22
　　那个策略是用来防跌的。基本的思想是股票 + 看跌期权。 但看跌期权操作上有种种限制，比如大期权不容易买，需要roll等等。鲁教授的思想是用动态对冲（越跌越卖）模拟看跌期权。 这在Black-Scholes或二叉树等基本期权定价理论中是完全可行的。但理论没有考虑到市场会跳跃（不连续），流动性会枯竭（无法连续交易），所以 “投资组合保险”在1987年黑色星期一大跌中现了原型。
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　　那个是20多年前的策略了。 不过现在还是有些本质相同的东西。 比如 negative gamma trading 在市场剧烈动荡时都会很惨，金融危机中就上演过这出戏。

地点：超盛证券，华尔街老牌投资银行
　　人物：
　　牛老大：超盛首席执行官（CEO）
　　猪哥靓：高级顾问，军师
　　关西铁：负责投资银行部 (Investment Banking)
　　柯户多：负责资本市场部 (Capital Markets)
　　常达包：负责资产证券化与结构化产品 (Securitization and Structured Products)
　　郝大丹：负责自主投资，自营交易 (Principal Investment and Proprietary Trading)
　　栾亚宝，孟哲来: 交易员，危机前离开超盛，自己开了对冲基金
　　钱聪聪：交易员，危机中离开超盛，跳槽到紫金朵对冲基金

显然，一本万利的买卖最好，比如微软，人家玩的是高科技，又占据市场垄断地位，所以一张成本五块的软件光盘就敢卖五千，利润率惊人。不妨把依靠销售利润率提高ROE的方法称为“微软模式”。当然，叫“中国移动模式”也很贴切（注：此处采其大旨，暂不区分净利润和毛利润）。

超盛得从杜邦公式的第二项上想办法，提高资产周转率。在企业界，薄利多销的零售业是这种模式的典型。零售业的核心是让资产“转起来”，大量进货，大量出货，周期越短越好。不妨将这种依靠资产周转率提高ROE的方法称为“沃尔玛模式”。人们在生活中会注意到，商场里的服装一旦过季，通常会大幅减价，在美国更是如此。有经验的店员应该向顾客解释：本店正依照杜邦公式，努力提高资产周转率呢！

出金融危机前十几年间投资银行业务发展的大致线索。天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往，投行之所以不断推动包括次贷在内的新产品，不断扩大自主投资和自营交易规模，都是受自身利益驱动，也是被同业竞争“逼”的：每个银行的“牛总”头上都套着 ROE 的紧箍咒，都有一本难念的经啊！

至于高盛，确实很牛很精明，但要说操纵世界也太高看他们了。　他们干嘛要操纵世界？　高管们也无非是要名要利，有点追求的以后从政或搞慈善，如此而已。　最重要的是，高盛也好，罗斯希尔德也好，他们也操纵不了世界。　美国是分权制体制，没有谁100%能说了算，领导都经常换，你怎么搞大阴谋？　阳谋倒是不少。

　@爱你警察 2011-05-21　15:43:41
　　楼主，对于我们这种小屁民，除了房子，在中国还有什么好的投资渠道。炒股适合我们这种小屁民吗，我同事炒股没有一个是赚钱的
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　　个人认为中国股市赌的因素很强，本质上还是个体制问题。投资者是否真正是企业的拥有者？　如果不是，你怎么保证“权利”不会把投资者的利益瓜分掉？　宏观上就是这么个问题。　所以我觉得普通老百姓不适合“炒”股。澳门赌王何鸿燊有句话：“不赌即赢”。
　　
　　如果将长线投资股票作为一种理财手段，自然另当别论。

　@flyworking 2011-05-21　16:23:30
　　楼主作为一线交易员，写的东西比某些所谓的砖家好多了，相信大多网友跟我一样最关心的还是天朝房价的问题，我相信中国房价泡沫绝对跟国际资本有脱不了的关系，楼主身处全球金融核心，以你掌握的信息天朝房地产泡沫会不会破，何时会破？热钱流入的规模有多大，是否在热钱大规模撤出之时就是房地产泡沫破裂之日？
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　　大宗商品和通货膨胀可能是和国际热钱关系比较大。　但我敢说中国房价问题的主要原因不在国际炒家。　季孙之忧，不在颛臾，而在萧墙之内。

@keepmec 2011-05-21　21:19:27
　　话说武功高手比的是修为，那么作为一个在任何时候都喜欢占小便宜的交易员来说，最终是否大多数也最后死在这一贪字上了呢。
　　对于这些世界顶端的人实在知之甚少，专业的知识固然重要，如果楼主能多说说人物的内心更好。
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　　心理建设确实重要。好的交易方法往往是违反人类“本性”的。如能战胜贪、痴等诸般杂念，达到“无我”境界，就应该是高手了吧。
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　　no feelings - gordon gekko 我的座右铭 : )

　投资银行(investement banking)那边非名校确实不容易进。Sales & Trading这边就比较杂了。尤其是Sales，做的好的本地人很多还真不是名校毕业。在社会上混，讲的是“世事洞明皆学问，人情练达即文章”。美国也一样。

　我看过，认为经典的:
　　交易理论：Reminiscence of a Stock Operator，Market Wizard, New Market Wizard，Inside the House of Money
　　背景知识，故事：《伟大的博弈》（这个可以看中文），Liar's Poker,When Genius Failed, Fiasco, Barbarain at the Gate, The Big Short.
　　
　　巴菲特那一派的书我看得不多，Benjamin Graham, Peter Lynch, Bill Gross等人的书都没看过，惭愧。　你要走长线投资、共同基金的路子，那些应该是一定要看的。

@白只小 2011-05-22　12:27:52
　　楼主那么厉害 有本事参加“股市向前冲”大赛拿个名次 给我们瞧瞧。
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　　我肯定拿不了名次，原因如下：
　　
　　1.中国股市我不懂，二把刀上阵是最危险的，所以我“不赌即赢”。
　　
　　2.听“股市向前冲”这名字，我估计要想赢得来狠的，玩儿大的，富贵险中求。***这不是多数华尔街职业选手的风格*** 职业玩家要控制风险，先求保本，平时小赢即可，偶尔有真正的机会再争取赢大的。 路子不一样。

我帮着推荐一本，john hull的futures,options and other derivatives，华尔街的圣经吧！美国很多名校金融核心课程的指定教材。最近国内有三个一本，买那个加拿大父女翻译的那版（忘了叫啥了）。
　　其他的，你可以去伯克利或者哈佛，哥大的网站，看他们金融数学，金融工程，金融统计等等专业的指定教材啊，很详细的。而且，美国各高校还都有公开课程 (老美要自杀吗？把这些东西都放出来了)，网易就有专辑，你也可以看看那里的金融方面的课程，都是名校的，而且翻译成中文了的，爽吧。记得公开课里有一个耶鲁的教授讲的金融学，牛，甚至把耶鲁那个基金管理人请来当了一节guest speaker。

　@幽灵的门下走狗 2011-05-23　20:54:26
　　我本来就没想做学问来着，也不是文人。您抬举我了。
　　只是作为一个在境外从事过交易员工作的普通看客，觉得您书中的描写未免夸张和幻想的成分太多了点。您书中所写的经历，起码50%都不是您本人亲历吧。
　　另外我还真没见过哪个成功交易员有空撰写“小说”的。
　　我并非有意来拆您的台，可是您知道交易员不是分析员，他的主要工作是交易，是执行，所以您那些空乏的风险控制理论，以及数理模型，恐怕不会对交易有什么实质性的帮助。.....
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　　这位兄弟，欢迎参加讨论。 有些事情你也许想当然了。 我何必要编故事，在街上这么多年，真故事都讲不完呢？ 可以看出您是交易股票出身的，那是高流动性产品，玩儿法和低流动性的债券、房地产等等有差别。 就好比说您是海军，开炮就搞掂敌人了，我们步兵就得拼刺刀扔手榴弹，路数未见得完全一样。 大家可以交流，但不必质疑对方的基本诚信，用美国话说：give other people the benefit of doubt，您说是不是这个理？
　　
　　关于“对冲风险 + 杠杆放大”这个观点，我的书里说了，首先赌的就是价差缩小。 对股票pair trading来说这基本就是唯一的利润来源。 但对债券类产品还有第二个利润来源: 如果价格（收益率）不变，可以稳稳吃个利差，杠杆一放大岂不也是百分之几十利润？ 商业银行吸存放贷不就是这个模式吗？
　　
　　这本书如果一直读下去，你会发现“事异则备变”才是我强调的观点。 危机前是模型、杠杆，危机后就返璞归真。 资本市场很大，赚钱方法很多，重要的是抱着包容的心态观察学习。 兵无常势，水无常形，永久不变的只有一个“变”字而已。

关于“对冲＋杠杆”，还想再补充说明几句。　这其实反映了投资交易模式的演进，跟杜邦公式是一个意思。大家投资都是为了赚钱，追求的是资产回报率。比如说目标是30%。
　　
　　最简单的办法：散户说了，我得找个一年能涨30%的股票。问题是涨的快的股票一般风险也大，能涨30%的跌起来也快。　职业玩家受不了这个，于是就对冲，回报和风险都降下来了，夏普比率提高了，很好，但问题也来了，你怎么达到30%呢？　两种方法。
　　
　　第一种方法：从时间上找齐。不停的交易，每次只赚0.001%，一年也能积攒个百分之几十。　这就是高频交易，适合股票、外汇、利率期货等高流动性产品。
　　
　　但债券、房地产这类低流动性产品，你没法高频交易，怎么办呢？蒋委员长的抗战策略，以“空间”代替“时间”，用高倍财务杠杆，也给你搞出百分之几十回报。　这就是“对冲＋杠杆”的意思，风险不控制住，你没法加大杠杆。
　　
　这个策略听起来很美，刚出现的时候确实很赚钱，但后来大家都玩儿，就玩儿出了一个练门：全都借钱用杠杆。　欠账的人最怕什么？　债主讨债。　金融市场的债主们何时集体讨债？　危机时。　所以每逢危机，流动性减弱，“对冲＋杠杆”派选手们就会出事，LTCM如是，次贷危机也如是。　《乱世华尔街》中讲的就有这层意思。

那段时间我经常看王刚主持的《天下收藏》节目：一批真真假假的古董经专家鉴定后，王大侠手持“护宝锤”砸烂赝品，然后阐述“乱世买黄金，盛世兴收藏”的深刻道理——这句话确实深刻，它对金融市场也同样适用。
　　

对于这次失败的交易，哲学家文森做了一句《论语》级的总结：“图表的顶端不是市场的顶端。”(The top of the chart is not the top of the market。)
　　

　@3390237
　　
　　楼里高手多，想学习学习股票期货方面的知识，希望前辈推荐几本书给我 谢谢！
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　　刚好写了个金融类推荐书的博客，链接在这里：http://blog.sina.com/yuyang2020，现转贴如下：
　　
　　金融类经典好书推荐——更新版
　　
　　最近新浪博客和天涯讨论贴中总有网友让我推荐金融类的好书。我整理了一个单子，都是我读过的，欢迎补充。先说明一点：格雷厄姆和巴菲特那一派的书我读的少，主要因为他们是“气宗”（Real Money），投行是“剑宗”（Fast Money），路数不太一样。那一派的经典书也是应该读的。实际上商学院和CFA等“正统科班”教的估价理论都源自格雷厄姆，所以我也算间接读过《证券分析》等基本分析派的名著。
　　
　　书单如下，中文译名在括号内：
　　
　　第一类书是关于交易手法、风险控制、心理建设、名家思维的，投资者／投机者必读，尤其对股票、期货、外汇交易很有帮助。
　　
　　Reminiscences of a Stock Operator（股票作手回忆录）：投机性交易的超级经典，虽然讲的是100多年前的事，但许多现代高手均对其极为推崇。 书中以主角利弗莫尔的交易生涯为线索，讲述了很多交易心理、技巧、常见错误、注意事项等。 书中还有做庄方法的讲解。 这本应是股票投资者的必读书。
　　
　　Market Wizard（市场奇才）：多位成功投资者/投机者的采访录，从受访者的言谈中可以领略许多精彩的投资理念和“小窍门”，比如输钱时应逐步减仓，市场“无理由”突然运动应立即跟进等。 此书写于1980年代末，书中的几位受访者，如Bruce Kovner, Paul Tudor Jones等人在此书出版之后的20年间跻身世界上最成功的对冲基金经理行列，对他们的采访应重点阅读。 另外，William O’Neil选股票的CANSLIM法则很值得借鉴。
　　
　　New Market Wizard（新市场奇才）：与上一本类似。
　　
　　Inside the House of Money（黄金屋）：讲述对冲基金行业的好书，以对基金经理的访谈为主，类似《市场奇才》。
　　
　　The Great Game（伟大的博弈）：这本书的英文原版并不太有名，但中文译本却很有名。此书记述了华尔街几百年来的发展史，像一部华丽的纪录片，故事性强，帮助读者“温故知新”。
　　
　　《十年一梦》：国内实战派写手的好书，讲了不少国内市场发展的掌故。作者的心路历程颇能引起共鸣，也再次告诉我们风险控制的重要性，投资者最好不要经历作者经历的那种大起大落。
　　
　　《投机者的扑克》：与上一本类似。
　　
　　《炒股的智慧》：一本很薄、很朴实、很实用的书。作者是拥有丰富美股交易经验的个人投资者。此书讲的都是大道至简的道理，但每隔几年拿出来翻翻，都能有新的体会。（感谢网友“东方甲子木”提醒，增加此书。）
　　
　　A Random Walk Down Wall Street（漫步华尔街）：学院派的超级经典。基本的意思就是：上面那些书都甭看了，市场是不可战胜的，股票走势完全随机，作为普通投资者，买指数基金就好了，图个省钱（管理费低）、省心。 这本书我没看过，但对其讲述的学院派“有效市场理论”很熟悉。 简而言之，就是市场价格已经包含了一切已知信息，所以基本分析和技术分析都没用。 我认为此理论过于极端，索罗斯等大牛的业绩就是反证。 然而，有效市场理论是非常好的出发点，我对它的辩证理解是：想战胜市场，不潜心修炼、不下苦功不行。而且，多数时候市场对我都是“有效”的（我没仔细研究过，无法下结论）。所以网友的投资问题我一般都说不知道（谨记“有效市场”，不可妄下结论）。 我认为，那些随便看看图线就能告诉你走势的“砖家”言论都不必认真。对普通投资者而言，买指数基金，图个省钱、省心，多点时间享受生活不失为好建议。 （感谢网友天涯大牛“海宁”提醒，增加此书。）
　　
　　第二类书是关于金融市场、投资银行、对冲基金的，想入行者必读。一般投资者可以当故事看看，增加背景知识。
　　
　　Liar’s Poker (说谎者的扑克牌)：Michael Lewis的成名作，以风趣幽默的语言描绘了1980年代美国投资银行生态以及债券市场的发展过程，其间穿插路易斯本人在所罗门兄弟公司经历的种种小故事。 这本书被认为是投行“新鲜人”的必读书籍。 我就是看了这本书后，才对债券交易产生了浓厚兴趣。
　　
　　When Genius Failed （赌金者，营救华尔街）：完整记述长期资本管理公司兴衰史的金融纪实经典之作。书中记述的历史仿佛是2008年金融危机的“彩排”。
　　
　　Barbarian at the Gates（门口的野蛮人）: 另一部金融新闻纪实的经典之作，记述了1980年代末的一桩史上最大的杠杆收购案例，是了解投资银行（Investment Banking）业务的必读书。
　　
　　FIASCO（泥鸽靶，诚信的背后）：了解衍生产品的好书。记述了1990年代摩根斯坦利使用各种“创新”衍生产品牟利的故事。 从中可以学习复杂衍生产品存在的“逻辑”：帮助客户解决某些问题。
　　
　　The Big Short（大空头）：记叙一些精明的投资者如何在次贷危机中大获其利的书。作者是写《说谎者的扑克牌》的路易斯。
　　
　　
　　什么，您的时间有限，这些书读不过来？　希望看一本有点搞笑、有点故事、有点历史、有点心得的“什锦大杂烩”？那我只能“内举不避亲”了，看看《乱世华尔街》吧。:)))))

迷途小书童像前辈学习。。。前辈觉得到美国读msf以后的职业方向有哪些可能？
　　
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　　这个专业比较万金油，跟数量分析粘点边的都是可能职业出路。 比如投行里的交易员，策略师，风险控制人员，金融程序员等。 共同基金和对冲基金里也有这么一套人马，保险公司、商业银行、评级公司、金融软件公司等也都是金融工程类学生常去的地方。
　　

　没那么夸张吧？ 投资银行要的就是能帮它赚钱，“有用”的人。 名校、经历好的肯定占点优势，但没那么绝对，关键是进入面试的程序。 这方面可以问你们学校的placement office. 再说“华尔街”也是个很广的概念，不是非得进高盛的某些部门才叫进“华尔街”。 我们中国学生一般习惯于重点中学 -〉名牌大学 -〉著名公司的思维方式。 问题是你进了著名公司了，然后呢？ 这个然后很重要，中国学生平均而言后劲不强，因为缺乏“然后”的能力。 我觉得应该目光放远一点，为“然后”做准备，培养综合能力，尤其是社会能力。 有点扯远了，供参考。

关于金融媒体，前面的帖子中也谈过，我推荐〈华尔街日报〉、〈经济学家〉和彭博资讯（Bloomberg）。 〈华尔街日报〉比较大众，可以学学“舆论基调”。 〈经济学家〉学院派一点，彭博的报道风格最“业内”。 其他〈金融时报〉什么的也不错。

　高盛当然有王牌交易员，收入绝不止百万美元级，在千万以上的应有一批。 很多成功的交易员确实会转向对冲基金行业，但也并非总是如此。 银行提供的交易条件往往比对冲基金好很多，特别是对资本要求高的交易方法，在银行“不愁钱”是很大的优势。而对冲基金总是面临投资者撤资的风险，压力也蛮大的。
　　
　　再有，机构“交易员”不同于普通意义的投资者，交易员和银行之间有相互依赖的关系，“武器和人”是结为一体的，就好比美军的海豹突击队战斗力很强，但队员们要依赖美军的情报系统、黑鹰直升机、夜视装备等才能发挥战力。 人和装备缺一不可，交易员和投行之间也往往存在这种关系。

就是用连续交易指数期货来模拟空头期权，越跌卖的越多（delta增加）。 该策略涉及期权定价理论，有一定技术含量，前面有过一些讨论。 可以参考如下百度条目，及相关链接。
　　
　　http://baike.baidu.com/view/998544.htm