建行H股转让价格违反国资委规定

 摘要：

在中国建设银行H股上市期间，美国银行总共付出30亿美元，以每股1.22港元的均价购入19,132,974,346股建行股票。同时建行赠给美国银行价值为9,147,462,845港元的购权，这相当于给美国银行所购每股股票回赠0.48港元。所以美国银行购买建行股票的实际价格是1.22 - 0.48 = 0.74港元。这远低于建行每股净资产1元，违反了国资委关于国有股份转让不得低于净资产的规定，造成国家金融重大损失，应当依法追究责任。

办理建行上市的人员莫非不知道期权是“有价”证券，因此在计算转让价格时忽略了？

注；其它银行上市未赠购权，不可类推。

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2008年7月8日，中国社会科学院金融研究所的副所长王国刚教授在“银行改革开放热点问题研讨会”上讲：“如果把时点抽掉，没有时、没有点，谁都谈不上贱卖还是贵卖。”[1]。这话很有道理，所以我们用建行H股上市时的2005年的数据来计算，确保有时有点。

建行新闻发言人席德炎2008年6月14日讲：
“美国银行入股建行由三部分组成，
一是以建行账面净资产的1.15倍购买25亿美元汇金公司的老股；
二是在首次公开发行（IPO）时，不管价格定多高，都要带头以发行价购买5亿美元新发行的股份；
三是在IPO以后，按公开发行价格加一个逐年累进的利率，拥有从汇金公司购买股份的期权，其最终持有建行的股份可达19.9%。为保护国家利益，规定行权价最低不能低于净资产的1.2倍。 ”[2]。

按这三部分计划，美国银行用25亿美元买了17,482,209,346股老股，又用5亿美元在二级市场上买了1,650,765,000股新股，共花了30亿美元买到19,132,974,346股[3]。当时美元对港币的汇率为7.775，美国银行每股成本为
    3,000,000,000 x 7.775 / 19,132,974,346 = 1.22 (港元)。
如果建行没有赠给美国银行购权，1.22港元不算贱卖，至少高于每股净资产。

但建行赠给美国银行的购权摊到每股值0.48港元，所以美国银行每股成本降为
    1.22-0.48=0.74港元。
这价格低于每股净资产1元，属于贱卖，违反了国资委关于国有股份转让不得低于净资产的规定[4]。

下面是有关购权的计算。

首先，这笔购权是多少股的购权。
按美国银行根据其与汇金公司于2005年6月17日签署的《股份购买和期权协议》，美国银行拥有从汇金公司购买股份的期权，其最终持有建行的股份可达19.9%[3]。发行H股后，建行总股数为224,689,084,000股，其19.9%为44,713,127,716股。美国银行当时手上已持有19,132,974,346，所以这笔购权可购买股数为
    44,713,127,716 - 19,132,974,346 = 25,580,153,370
亦即美国银行得到的是25,580,153,370股的购权。

其次，每股购权的价格是多少。
购权价格有标准的计算方法，这在很多网站都可以找到，如[5]。

购权价格计算时所用参数：
因为美国银行可随时行权，所以此购权是美式购权，其计算方法和普通股票购权计算方法一致。
股票现价：2.35， 这是建设银行H股的发行价和上市后数日的市场价[6]。
波动率：20%，这是常用的波动率，建行股票的波动率会更大些。
利率：3.82%，2005年6月17日签约日的美国国债4年利率[7]。
期限：4年 (2007年8月29日-2011年8月29日)
执行价：2.78，这是几个执行价中最高的一个，否则结果更高 [8]。
计算所得价格：0.3576 (港元/股)

按每股购权价格0.3576港元，这笔购权价值为
    0.3576 x 25,580,153,370 = 9,147,462,845(港元)。
摊到美国银行所买19,132,974,346股，每股为
    9,147,462,845 / 19,132,974,346 = 0.48(港元)。

所以美国银行买建行股票的成本是1.22-0.48=0.74(港元)。

****** 数据资料来源 ******

[1] 银行业改革开放热点问题学术论坛
http://live.people.com.cn/note.php?id=532080704151116_ctdzb_006

[2] 建行回应美国银行期权争议 《财经》记者 温秀 《财经网》http://www.caijing.com.cn/20080615/69716.shtml

[3] 中国建设银行股份有限公司首次公开发行A股股票招股说明书
2007年9月14日
http://finance.sina.com.cn/stock/t/20070914/07143978316.shtml

[4] 《关于规范国有企业改制工作的意见》
国务院国有资产监督管理委员会 2003年12月15日
http://finance.sina.com.cn/g/20031216/0726562456.shtml

[5] 期权价格计算器
http://www.margrabe.com/OptionPricing.html

[6] 建设银行上市后数日的收盘价
10/27/2005 2.35
10/28/2005 2.35
10/31/2005 2.35
11/1/2005 2.35
11/2/2005 2.33
11/3/2005 2.35
11/4/2005 2.35
11/7/2005 2.35
11/8/2005 2.35
11/9/2005 2.45
11/10/2005 2.5
来源：中国建设银行网站(www.ccb.com)---投资者关系---股价信息---H股---历史股价

[8] 下面是美国国债利率的历史数据。我们以2005年6月17日3年利率和5年利率的平均值3.82%做为无风险4年利率。
Date 3 yr 5 yr
6/1/2005 3.55 3.63
6/17/2005 3.76 3.88
7/1/2005 3.77 3.84
8/1/2005 4.09 4.16
9/1/2005 3.80 3.85
http://www.ustreas.gov/offices/domestic-finance/debt-management/interest-rate/yield_historical_2005.shtml

[7] 购权执行价格
行权期 执行价/发行价 执行价(港元)
20070616-20070829 1      2.35
20070829-20080829 1.03   2.42
20080829-20090829 1.0712 2.52
20090829-20100829 1.1248 2.64
20100829-20110829 1.181  2.78
来源：中国建设银行股份有限公司首次公开发行A股股票招股说明书
2007年9月14日
http://finance.sina.com.cn/stock/t/20070914/07143978316.shtml