两房资本充足不到2% 大摩诊脉国企对冲基金

两房资本充足不到2% 大摩诊脉国企对冲基金

　　美国东部时间8月5日，摩根士丹利(Morgan Stanley，下称“大摩”)发表公告称，美国财政部已聘请其为政府对房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的援助方案提供市场分析和财务咨询服务。

　　大摩将提供服务至2009年1月17日，该公司有权获得95000美元用于相关开支。大摩则表示，上述服务不收取任何费用。根据大摩与美国财政部达成的协议，前者不能接触房利美和房地美账目。大摩将对房利美和房地美的财务状况进行敏感性分析，并为两家公司制定合理的资本结构。大摩还将分析房利美、房地美与整体资本市场之间的关系。大摩在8月5日的一份公告中表示，公司将协助美国财政部促进市场稳定和增加抵押贷款市场的流动性。

　　“房利美房地美(两房)是美国居者有其屋计划的重要组成部分，在历史上，对于美国人建立自己的资产财富，进而提振消费曾有非常正面的作用，但是，1980年代至今，按揭贷款证券化浪潮使得两房的运营多多少少有点像对冲基金，而他们又是美国政府支持企业(GSE，Government Sponsored Enterprise)，于是诞生出一个怪胎——‘国企对冲基金’。”香港中文大学刘民教授8月6日接受本报采访时说。

　　刘民表示，两房具有对冲基金特征，主要是因为其资本金相对于资产规模来说非常小。

　　前述判断从两房的公开财报上不难得到印证：房利美资产规模约8400多亿美元，而资本金427亿美元，负债近8000亿美元；房地美约8030亿美元，而资本金383亿美元，负债近7860多亿美元。两房的资产负债率均高达约95%。另外，由于两房最主要的业务是为按揭贷款支持证券提供担保，若算上担保部分，房利美涉及的按揭债券规模约2.2万亿美元，房地美涉及按揭债券约3万亿美元。两房资本金对于该规模风险的充足比率仅在1%-2%。

　　“而作为国企，两房又有很多很奇怪的现象，比如他们有时会在年底给员工发大量的现钞，现在即使在中国，发钞的做法也不常见，另外是他们的财务报告有时还会拖延很久才发布，可见其管理并不像其他美国金融机构那样规范。”刘民称。

　　“如果是一个标准的投资银行或者对冲基金，高层都是要紧盯着财务报表，看VAR(Value at Risk，在险价值)有多少，公司的资本金会否在市场波动中被洗掉(从而破产)。”刘民表示，从目前公告的大摩对两房提供的财务服务上看，不排除大摩将基于标准对冲基金的VAR风险管理模式去摸清楚两房现有的风险。

　　他提醒，“近年来，两房在按揭资产证券化上，与华尔街存在着激烈的竞争，华尔街对于两房在住房融资上的垄断地位怨气颇重。传统上，美国民主党较为支持两房的存在，共和党则与华尔街关系更为密切，并不太支持两房现有的存在方式，解决两房问题，是保尔森任财长后所要解决的问题之一，华尔街都想吃这块肥肉。”

　　“用VAR算出来‘模型价’，不同的假设，结果将差别相当大，既可证明资本金充足，又可证明资不抵债。这可能成为华尔街吃这块肥肉的一种手段。”刘称。