转帖： CRCL

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什么是稳定币？虽然有很多官方定义，但最简单的理解方式是：如果你把比特币和以太坊这样的加密货币看作类似“黄金”的资产，那么稳定币就是类似“美元”的数子货币。当你购买比特币时，你获得的是一种资产，并期望它升值；而当你持有稳定币时，它是一种数字货币，用来“支付”和“购买”其他资产。

CRCL 是干什么的？CRCL 是 USDC（稳定币）的发行方。 USDC 是以美元为储备支持、1:1 兑换的稳定币。 注意， 这里说的“发行”， 并不是说CRCL可以像Fed 那样“印出”美元，这个“发行”其实就是1:1的交换。你交1美元给CRCL ，它给你1枚USDC。 从这个意义上，CRCL 更像是一个数字货币银行。 

在目前的稳定币市场中，USDT（Tether）是最大发行方，占据约60%的市场份额，而 USDC是第二大稳定币,占据约25%-30%。近期美国政治圈中推动的“特朗普稳定币”（USD1），其市场占有利率目前可以忽略不计

CRCL 的商业模式： 当CRCL发行USDC时，你手中的美元就流进了CRCL。目前全球有60B的USDC在流通，这也就是说CRCL有60B美元储备。 CRCL把它的美元储备投资到T-Bill上，T-Bill的利息就是CRCL revenue的主要来源。

以60B USDC总流通量为基数，全年的总利息收入为 60B × 4.3% = $2.6B。这其中：

• 支付30%的管理费用给贝莱德（BlackRock）和其他资产管理公司: $800M
• 向其主要合作伙伴Coinbase支付revenue share：对用在Coinbase平台上的USDC（约占总量的20%），CRCL支付100%的利息收入；而对于非Coinbase平台上的USDC（占80%），CRCL支付其中的50%利息收入。(20% + 80% * 0.5 = 60% of residual): $1.1B

因此，CRCL’s Net Revenue: $720M

CRCL的运营成本大约为$500M。因此，net income 大致是200M -250M。以当前约30B的市值，PE大约在100到150之间。

CRCL的风险与潜力：

风险：

CRCL面临几个主要风险

• 受到IPO情绪驱动，导致估值泡沫，PE偏高
• 即将到来的Fed rate cut 会显著压缩公司收入。例如，如果T-bill 利率从4.3%降至3.8%，其net revenue 将从$720M降至$650M，net income 可能低于$150M (假设其他条件不变
• 市场竞争以及川普稳定币的影响

潜力：

• 尽管CRCL的盈利对Fed rate 高度敏感，但USDC的流通量正在快速增长。从2024年1月到2025年1月，USDC总量增长了约70%。未来3到5年，预计每年增长率将达到33%，稳定币的应用的不断扩大将有望缓解利率下调带来的负面影响。
• 除了赚取利息外，CRCL正在将稳定币推广为一种新的支付方式，从中获得交易手续费（类似于Visa和Mastercard的模式）。CRCL今天股价大涨的原因之一就是市场传出沃尔玛正在考虑将稳定币作为一种支付货币的消息
• CRCL的一大拖累是与Coinbase的revenue share协议。该协议有效期至2026年8月，市场普遍预期CRCL将寻求重新谈判，获取更有利的条款来减少向Coinbase的分润支出，从而提升其盈利能力。

综合来看，可以对CRCL未来的情形分为三种：Base Case、Best Case，和 Worst Case。

• Worst Case: PE 159（大幅降息、USDC停滞）这显然不具备投资价值；

• Best Case： PE28（仅降息一次、USDC增长50%、开拓B2B支付业务）这意味着即使以当前股价入场也是非常有吸引力的；

• Base Case：PE90（假设美联储降息两次， USDC 稳定增长30%），当前股价略偏贵，但若长期看好稳定币趋势，如果有回调期，仍然具很高价值。