台积电：估值诱人的AI基石

台积电（NYSE：TSM）于 2025 年 7 月 17 日发布的最新财报显示，业绩远超预期，同比增长显著。2025 年第二季度营收为 317.3 亿美元（同比增长 54%），每股收益同比增长 66%，从 1.48 美元增至 2.47 美元。

值得注意的是，第二季度每股收益的增长完全来自核心运营利润，而非任何一次性收入增长。截至 2025 年第二季度，杠杆自由现金流 (FCF) 为 45 亿美元，而 2024 年第二季度为 41 亿美元。尽管净资本支出从去年同期的 63 亿美元增至 102 亿美元，但这一增长依然强劲。

利润率也大幅提升。第二季度毛利率由去年同期的53.2%升至58.6%，营业利润率则由去年同期的42.6%增至49.6%。

强劲的业务扩张势头预计将延续至第三季度，近期市场普遍预期第三季度收入同比增长约32%，每股收益增长近37%。每股收益增长持续超过收入增长，表明运营杠杆有所提升。截至2025年10月17日，已有5位领先分析师上调了每股收益预期，且未下调。

根据相关介绍，台积电约74%的业务来自7nm以下先进工艺节点。其中，台积电目前60%的总收入来自5nm（36%）和3nm（24%）设备。

从细分市场来看，需求不断扩大，这使得台积电成为一只非常有吸引力的标的。第二季度所有细分市场环比增长强劲，其中高性能计算 (HPC) 增长 14%，智能手机增长 7%，物联网增长 14%，DCE 增长 30%。只有汽车行业持平，尽管这只占收入的 5%。值得注意的是，高性能计算部门在总收入中的份额从 2020 年第一季度的 30% 上升到 2025 年第二季度的 60%，超过了智能手机部门，并概述了数据中心市场对 AI 芯片的持续需求。物联网 (IoT) 的增长与 HPC 相当，表明这一领域未来可能会爆发。这是一个至关重要的积极趋势，因为物联网是一个快速增长的市场，预计到 2032 年的复合年增长率为 24%。最后，智能手机业务依然强劲，约占台积电业务的27%。从某种程度上来说，它是台积电的第二大业务板块，而该板块在长期周期性增长中保持稳定，这应该会让投资者感到安心。尽管智能手机行业已经相当成熟，但未来几年仍有潜力实现远高于通胀的增长率。总而言之，台积电业务组合的强劲表现，已由其第二季度在所有蓬勃发展的终端市场的出色表现所证实。

台积电业务组合的优势并非一朝一夕就能建立起来的。这源于管理层坚定不移地致力于对业务进行大量再投资。由于人工智能的应用仍处于早期阶段，该公司目前正在加大资本支出，以满足不断飙升的数据中心（即 HPC）需求。此外，台积电的研发支出也在快速增长。因此，我们可以自信地得出结论，台积电目前拥有 550 亿美元净现金的稳健资产负债表是一个巨大的战略优势。凭借 900 亿美元的巨额现金缓冲，台积电能够进行的投资远远超过其历史竞争对手英特尔。

由于公司前瞻性规划清晰，加大的增长投资将很快获得回报。3纳米技术处于低功耗、高性能芯片的前沿，台积电正致力于更先进的研发。台积电在2纳米技术方面处于领先地位，预计将在2025年下半年大规模推出2纳米N2节点，这将带来20-30%的功耗提升或10-15%的速度提升。然而，台积电对未来的创新和投资远不止于此。2026年下半年，台积电的N2P增强版以及采用新型晶体管架构的A16节点的推出已成定局。2028年，第二代A14纳米片将首次亮相。

此外，该公司最近宣布将在德国开设人工智能芯片研发中心，这是一个非常乐观的进展。德国是世界第三大经济体，仅次于美国和中国，也是欧洲最大的经济体。德国是世界上技术最先进的国家之一，在联合国工业发展组织（ UNIDO）发布的2025年工业竞争力表现指数中名列第一。因此，人工智能在德国拥有巨大的增长潜力是完全合理的。

所有这些增长努力都具有巨大的回报潜力，因为新的消息表明，人工智能的发展势头正在进一步增强。台积电8 月份的销售报告令人印象深刻。该公司 8 月份的收入同比增长 34%。分析师预计，9 月份的强劲势头将持续，预计同比增长率将达到 25%。

鉴于人工智能领域的技术竞争异常激烈，如此乐观的预测看起来绝对合理。正如一些报道所暗示的那样，微软将用 Anthropic 部分取代 OpenAI，以支持 Office 365。这可能会将生成式人工智能领域的竞争推向新的高度，因为此举将危及 OpenAI 的领导地位，而这家由Sam Altman领导的公司可能会采取一些激进的投资措施，以保护其护城河。

人工智能转型的另一个积极时刻是谷歌最近决定将其新款Tensor G5 TPU的制造外包给 TSM，而之前的版本则由三星制造。以牺牲台积电最大的竞争对手之一为代价赢得这个项目，对该公司来说是一个巨大的声誉胜利。此外，谷歌是一位财力雄厚的大客户，并且有明确的意图将其业务扩展到 AI 芯片生产领域。因此，此次合作对台积电来说具有巨大的潜力。

除了稳固的基本面外，台积电的股价势头也十分强劲。今年迄今，台积电的涨幅远超标准普尔 500 指数，前者为 32%，后者为 11%。这一因素也提振了对该股的需求，成为股价上涨的强劲催化剂。

台积电的估值指标一直非常稳定，所有估值比率均与过去五年的历史平均水平一致。然而，随着新兴技术的不断发展以及台积电领先地位的持续提升，其估值可能会进一步上升。

台积电的市值目前约为 1 万亿美元，当前市盈率为 27.75，预期市盈率为 24.82。这些指标非常接近历史平均水平，这看起来是一个不错的设定，因为不存在估值过高的情况。因此，如果出现新的盈利超出预期或盈利预期出现正向修正，市盈率很可能会收缩。这种情况极有可能发生，不仅是因为近期盈利预期良好，还因为台积电拥有连续16 个季度盈利超出市场普遍预期的辉煌记录。

因此，随着新的盈利预测极有可能超出预期或出现修正，台积电的预期市盈率将不可避免地出现收缩。即使盈利大幅修正，2027财年仅为18.4的预期市盈率已经非常低，尤其是考虑到人工智能转型的长期性。这意味着，作为全球领先的芯片代工厂，台积电已做好充分准备，在人工智能的利好推动下保持较高的每股收益增长率。

作为行业领军企业，台积电正利用自身优势加速增长，并在未来巩固其地位。这一点，加上其对新技术的持续投资，是分析师维持TSM强力买入评级的主要原因。与潜在的利好因素相比，台积电的风险仍然较小。该公司已为未来强劲增长做好了准备。