狮山巡礼
投资杂谈
上次没时间聊拚多多，今天有时间讲一下不看好的几点原因： 最主要的原因是国内市场趋于饱和，增速明显放缓. 拼多多平台交易额增速已经从2021年第一季度的同比70%以上增长，跌至去年第四季度的同比增长20%以下。2024年3月，拼多多增速仅为13%. 交易额放缓背后反映了拼多多活跃用户数的疲软. 在2023年7月其月活跃用户数（MAU）被淘宝反超，此后拼多多连续多月的月活跃用户数同比增速已经接近于0. 平台型公司有两个基本商业逻辑：首先，平台的成长依赖于正反馈机制，即平台的一侧用户增加会吸引另一侧用户的增加，形成自我加强的循环。即更多的买家会吸引更多卖家，当卖家能够从平台盈利后，其提供的商品多样性又会吸引更多买家，从而正向循环；其次，平台型公司的成功在早期阶段依赖于用户规模的快速增长，而在后期则更加注重用户粘性的提升，通过提供更好的服务和体验来留住用户. 2018年前后，当一二线城市市场趋向饱和，各大电商平台寻求增量的策略，可以被近似看作一个将下沉市场的“非顾客”逐步纳入市场的过程. 拼多多做的基本上是电商的“非顾客”生意。这家公司专注不断下沉至县域、农村，又向上渗透至高线城市的低收入群体. “非顾客”能够带来增长，但数量也不是无限的。作为新兴电商平台的拼多多目前已经接近开掘“非顾客”的流量天花板. 正是意识到这一点，拚多多想拚命开拓海外市场抢夺亚麻逊的市场份额. 最初进军海外市场Temu确实势头很猛，企图用低价渗透捉销并大打广告，但火过一阵后，一旦亚麻逊的后手出来，增长也进入停滞. 别看PE不到10，并不是好的投资标的.
再来看一下亚麻逊. 就用我们家这个顾客做例子. 除了全家人人网购包括我儿子和女儿. 它收购whole foods以后，有prime member很多商品在whole foods可享受5%折扣，进一步扩大会员人数. 会员费每年己涨到149美元，不便宜但福利多多. Amazon music和amazon video都是免费用创走不少Netflix和Spotify生意. 再看一下它的广告收入Amazon's advertising revenue in the third quarter of 2023 was $14.33 billion, a 19% increase year-over-year. This was the highest ad revenue growth among major tech companies, beating out Meta (+18.7%), Google (+10.4%), and YouTube (+12.2%). 不要把它看作购买网站，收入源是全方位的. 另外亚麻逊企业文化在美国big tech中最接中国公司，非常demanding, long hour 外加未位淘汰制PIP. PIP stands for a performance improvement plan individually created for an employee. A PIP includes goals for the employee to help guide them on a process to improve their work performance and abilities. 同时大砍中层干部，最近要解企14000高管提高效率，即使PE远远高于拚多多还是首选.
再说一下为什么不看好在美和香港上市的中概股公司in general. 除了地缘政治风险外，美国政府两党今后不管谁上台与中国的对抗都不可避免. 这就涉及到中国公司adressable market这个问题，中国市场虽大但高净值人群人数仍远远少于美国，要想持续在美国grow market share很难，外加现在美国的关税政策也是对中国公司很大不利因素. 最后再看一个facts, 2021年2月中概股高点后，很多公司股价跌到90%到现在也没有recover，包括几个龙头腾迅，美团，拚多多，阿里. 再看美国公司，2022年10月市场低点后所有龙头己经不断创出新高 Netflix从600到180，现在已经900. Amazon从180到90现在回到216，即使不用timing market也不需担心.
