Tesla - 过去与现在

我从5，6年前开始关注Tesla，那时EM 在研发Model3，市场上只有ModelS，股价在200-300，相当于现在的40-60. 从和朋友的交谈中，以及媒体上的资讯，对Tesla股价估值的了解从那时开始。

Gross margin。那时Tesla没有盈利（net income), cash flow 也不稳定，华尔街用sales，gross margin 对Tesla估值。因底特律车厂的gross margin只有单位数，能上两位数的次数不稳定，从2008年破产中重生的GM 要高一些，而Tesla声称gross margin 25%。记得那几年分析师们紧盯着季报中的gross margin，稍有偏差，股价波动大。对于Tesla 的市值，分析师们是用多少倍的sales（P/S) 估算的。因不同行业的公司P/S相差很大，所以把Tesla归类于汽车行业，还是科技行业，对市值的估值会完全不一样，对此CNBC上经常有争论。如果Tesla gross margin 稳定在25%以上，它比较接近科技公司，虽然不如领头的高科技公司。现在的TSLA PS在24，这在科技公司中也算高的。上marketwatch.com-Financials 网页查TSLA，GM，F，得到它们在2020年的gross margin 分别是21%， 16.8%，10%, Tesla 2021Q3 gross margin 26.6%，GM 2021 June Qtr 14.65%，F 2021 June Qtr 11.63%. 这样的比较显示出Tesla 不同于普通汽车公司。

市场份额。后来Cashie Wood在她的ETF ARKK 中买入TSLA，在U 管上能看到她早年对TSLA EV市场占有率的估计。她预测Tesla 的车销量将逐年增长，随着EV 市场扩大，Tesla占有的市场份额会下降。但是一段时间之后，她发现Tesla 的EV 市场份额没有下降，而是上升了，于是她把TSLA PT 不断推高。

Private Equity fund投入TSLA 的不少，其中有名的是Baron fund，创始人Baron在TSLA 200（现在的40） 出头的时候投入3亿美元，在媒体上喧嚷将获利10倍。今天看来他一定如愿了。PE fund 投入TSLA这样的股票的资金往往占它们总资产的几个百分点，如果Tesla 破产了，这些PE funds脱手走人，从别的投资中赚回来。个人投资，往往占账户比重较大，因此大千上的欢呼声高，如果中奖了，叹息怪罪声不绝，如果赌错了。

Gene Munster 是Loup Ventures partner，他在过去10几年里对AAPL 股价的预测很准，近几年来他推荐的科技股还是AAPL，和TSLA。跟踪他多年来对TSLA的推荐，唯一可以让人信服的根据是EV 取代ICE 市场不可逆转，而且会越来越快。因为Tesla 的EV 市场份额随着EV 市场的扩大而没有明显下降（这句话是Wood几年前说的），说明买EV的人是要买Tesla，而不是买一辆EV。最近TSLA 股价突破1000之后，Munster根据Tesla 车的销量增长，和6倍 revenues 估算，股价将达到2500. Tesla 的总股数接近1B shares，每股1000，市值在1T，每股2500，市值则上了2.5T，相当于现在的AAPL，MSFT。