巨变

最近读了一遍难得的好文章，是Oaktree创始人Howard Marks写给顾客的备忘录（memo），题目叫Sea Change，中文可以翻译成大转变，或巨变。

Howard Marks在投资界是大名鼎鼎的人物，他经常会把他的一些思考和投资策略以备忘录的形式，名义上是发给他的顾客群，实际上是对外公开发布，有些像巴菲特每年发给投资者的公开信。只是巴菲特一般都是在年度会议时发布，也就是说一般时间都是固定的，而Howard Marks的备忘录却是不定时的有感而发。巴菲特说过，只要是Howard Marks的备忘录，他都会在第一时间立即读完，那种迫切的心情溢于言表，也就是说这是一个让巴菲特都敬重的人物。

Sea Change的PDF原文在此：

        Sea Change by Howard Marks

对那些不愿意读原文的懒蛋们，这里简单做一下介绍。

Howard Marks在文章中提到，在他投资生涯的53年里，已经经历了两次巨变，现在正在进行的是另一次。

第一次是七十年代，当时人们投资还没有把回报和风险结合起来，具体表现就是大家只投资好的公司，拒绝有大的风险的投资。当时还没有垃圾债券这一说，小公司或者是信誉不太好的公司，基本没有什么公开的融资渠道，有风险的债券无论价格多么便宜都没人要。后来Michael Milken开启了垃圾债券的新篇章，让人们意识到，即便是有风险的投资，比如垃圾债券，只要有好的回报，也不是不可以投，也就是说只要有高回报，可以接受高风险。这彻底改变了人们的投资理念，现在无论大小公司，融资的渠道是非常多，垃圾债券也成了一个巨大的市场（顺便说一句，Howard Marks就是靠投资垃圾债务发家的）。

这第二次巨变，跟我们地主有关，就是过去近四十年低利率的大宏观经济环境，催高了各种资产的价格，包括股票、债券、地产等等，borrower和拥有资产的人成了赢家，而lender和没有资产的人成了输家。

从次货危机低谷开始投资的地主们，不仅得益于低房价，也搭上了低利率的顺风车，在这个阶段基本上是借的钱越多，回报越高，算得上是百年难遇的好时机。

但是，上述的一切，随着美联储的快速加息，已经彻底改变，也进入了正在进行的另一次巨变，以前处于不利地位的lender，形势变得越来越有利，像风险不大的投资，比如债券等，已经可以得到不错的回报。而借钱越多越好的理念，也不再适应于当前的borrower，我们正在面临着新的游戏环境。

建宁  2022/12/16