此次牛市将如何终结

编译自巴伦周刊

据劳动节前巴伦周刊称,经过近七年的增长,美国股票市场也许已到了垮塌的边缘.当牛市走向终结时,如何来避免被掩埋,这是目前不少投资者担心的问题.对于这代投资者,自从上次金融危机以来,股票已增长了三倍,是有史以来第二长的牛市.目前,现实的和虚幻的危险正在从各方悄悄地向我们袭来,因而,从股票市场中逃脱的念头可能十分强烈.

难道是从牛市中逃脱的时候吗? 答案或是”还不是”. 时间长,股价高,政治动荡还不足以使股市掉入持久的下跌.关键是是否还有经济衰退,这似乎适用于每次熊市的开启.然而,又是什么导致下一个衰退呢? 幸运的是,我们有了不少的线索.

最近被认为是普通市场停顿的一些动向,现在看来也许为牛市的持久性提出了疑问.自2009年3月九日触底以来,标普500指数已飚升了265%.股价也已涨到除若干市场巅峰以外的极致.对市场有利的立法的期盼似乎还只在虚幻之中.

现在有两个情况会加大股市爆跌的可能性.其一是股市的价值.标普500指数的12月前瞻市盈利现在为17.7倍,已接近互联网股市的最高点.作为短期标志,这样的高值几乎没什么预示性,但熊市往往是在股价高起时来临的.

于此同时,美联署正在上调利率.仅此一招也不能预示熊市的到来,但诺美联署过多过快地调高利率,它可成为熊市来临的催化剂.利率的回调,加上股价的高起,预示着牛市终结的风险比前八年中的任何时候都高.但这也不意味着熊市马上会来临.

在此,经济衰退是关键因素.股市总有下跌,但只要经济尚在扩张,股市总会快速回升.在过去的三年里,我们目睹了2014年标普500指数在不到一月内下跌7.4%, 2015年八月下跌11%和2016年初在30天内的11%的下跌.虽然它们都看似可怕,但最终却成了买进的良机.这些只是市场自我调节,而不是熊市.

但当股市下跌伴随着经济衰退,这就得另当别论了.是经济收缩才导致了1929年的大萧条,2000年的互联网崩盘和1973-1974年的熊市.可以有把握地说,当股市的增长最后终结时,总伴随着那致命的一箭—经济急剧下滑.

一些观察家们认为,我们现在可能在重大经济下滑的边缘,也有不少数据支持这一论点.有迹象表明,消费者可能正在耗尽财力,他们的储蓄率接近金融危机以来的最低点,这表明了消费会减少.通胀仍然在2%以下,但美联署似乎仍热衷于上调利率. 就连房屋市场也有减缓的迹象,新屋销售在七月份下降了9.4%. 更让人担忧的是,费城联署的重合经济活动指数由五月份的68降到七月份的36. 如此的下降很难不与经济萎缩有关.经济萎缩就像一氧化碳,它是俏俏地向你袭来的.

然而,另一可能性是经济不再萎缩,而是又热了起来.这不是不可能,失业率较低,小型企业势头尚强劲.虽然通胀仍低迷,但它也可开始上升,尤其当美元处于弱势状态.弱势美元使美国的产品对美国民众和世界民众更具吸引力,其结果会导致需求增长.在经济低迷时,这不会造成通胀,但当经济处于充分就业时,就会导致物价上涨.在这种情况下,美联署可能会加速加息,这又会将国家抛入经济衰退.战后的历次经济衰退都起始于一定程度的经济过热.

如果总统的经济建议得到推行,经济可能会得到进一步推进.其中,最可行的要数无需国会认可的取消规章制度.在一些投资者的眼里,金融体系尤需取消规章制度.首先,政府可改进银行的压力测试,使它不那么严格.如果这样的话,银行很可能会承担更多风险和更多杠杆作用,这又会促使对货币需求的增加. 如果特朗普当局能将其经济计划赴之实施,其结果会是一个更好的经济(高就业),但资产价格会下降,其原因是高通胀和高利率.

此外,也有一些不可预计的因素会将股市拖入熊市.诸如:中国发生硬着陆,这会导致全球经济衰退.反托拉斯的法案,会让那些科技巨头如苹果,谷歌,脸书和亚马逊的股价下跌,以致断送了现有的牛市.还有别忘了,美联署和其他中央银行正在开启的收缩资产负债表,由于资产负债表上,有企业债券,政府债券,欧元债券,还有相当规模的股票,收缩这些债务,也有可能会导致牛市的终结.

从技术层面上看,首先是信用利差.信用利差指的是企业债券和国债之间的利差.这种利差的增加可预示经济的衰退.目前信用利差由年初的3.55%增加到4%,尚不足以为忧.其二,历史上,反转收益率曲线(长期债券收益低于联邦拆借利率)是被认为最准确预示经济衰退的指标之一.事实上,在过去的七次熊市来临前,都有反转收益率的发生,只是反转收益率提前发生的时间倒并不一样.如2006年的经济萧条,那时的反转收益率是在一年前即发生了.目前,十年国债的收益率与联邦拆借利率之比为正一个百分点,即反转收益率尚未发生. 此外,标普500的12月拖尾收益率为4.71%,而10年债券收益率是2.55%, 仍有较大的落差(2.55百分点). 但如果这个落差缩小,这可预示投资者们开始倾向债券而逃离股市.