股市与原油的相关性自哪来？

大家都听说当前（美国）股市跟原油价格相关极大，我也举过些例子，也许想当然是该如此，但问问，为什么呢？

首先看看几张股市图表。这用的是美国大权股指标普500指数（S&P 500 Index），是美国最有代表的股指。

过去一年：


过去六个月：


今年：


国企六个月的图大盘股指与能源股相关甚大，今年的表现也挺强，过去一年两者的联系就差点儿，不过方向一致是无疑的。

这些图里除了股指本事之外，还包括了股指内的两个板块：能源和金融。标普大权股指共含有10个板块：

• Consumer Discretionary
• Consumer Staples
• Energy
• Financial
• Health Care
• Industrials
• Materials
• Real Estate
• Technology
• Utilities

每个板块自然有它的分量，占全部的比例。从下表可见技术板块最大，其次是金融，而能源则因原油价格而价值锐减，从10%掉到6.5%。咋看起来，6.5%有啥影响呢？

Date	Energy	Materials	Industrials	ConDisc	ConStap	Health	Financials	IT	Telecom	Utilities
12/31/2015	6.53%	2.82%	9.96%	12.87%	10.11%	15.20%	16.46%	20.68%	2.39%	2.98%
9/30/2015	6.92%	2.78%	10.10%	13.10%	9.86%	14.74%	16.52%	20.43%	2.42%	3.13%
8/31/2015	7.33%	2.90%	9.91%	12.89%	9.73%	15.22%	16.60%	19.99%	2.41%	3.02%
4/30/2015	8.49%	3.23%	10.30%	12.54%	9.48%	14.59%	16.12%	19.92%	2.31%	3.02%
11/30/2014	8.05%	3.14%	10.35%	12.02%	9.90%	14.60%	16.67%	19.84%	2.24%	3.19%
9/30/2014	9.70%	3.54%	10.29%	11.68%	9.39%	13.86%	16.33%	19.74%	2.43%	3.04%
8/31/2014	10.40%	3.49%	10.24%	11.83%	9.40%	13.73%	16.11%	19.39%	2.40%	3.01%
7/31/2014	10.74%	3.50%	10.49%	11.86%	9.49%	13.19%	16.07%	19.19%	2.46%	3.01%
5/31/2014	10.52%	3.51%	10.66%	11.89%	9.71%	13.28%	15.99%	18.87%	2.48%	3.09%
3/31/2014	10.13%	3.48%	10.69%	12.12%	9.70%	13.41%	16.36%	18.56%	2.48%	3.07%
1/31/2014	10.03%	3.53%	10.76%	12.30%	9.61%	13.46%	16.17%	18.80%	2.28%	3.06%
12/31/2013	10.24%	3.50%	10.93%	12.54%	9.79%	13.01%	16.17%	18.58%	2.31%	2.93%

两个原因。一是能源股变化最大，其它板块相对小，结果就“影响”而言，能源的部分就被放大了。

第二个原因，是能源产业跟银行业紧紧地连在一起。美国页岩油产业在开发早期是高风险高回报，投资扛杆极大，运作资金全靠银行贷款。银行的此类贷款，属于“垃圾债”，高风险（高利率）高回报。因为是资源开采，耗资庞大，此类投资大几千亿美元，所以银行就跟页岩油产业成了一根绳子上的两只蚂蚱，页岩油遭殃，银行也厄运难逃。一旦油井周转不过来，入不敷出，负现金流的阶段过长，公司就无法偿还债务利息，被逼违约，后果难免重整。甚至破产，产业被拍卖。

此情此景，“四万亿、常能过剩、银行烂账”，至今还是中国经济的最大的难题之一，中国人是了解的。

《彭博》【4】描述了这一实情。


银行的分担：



富国银行


花旗银行


美国银行

页岩油不景气，银行债务成烂账，银行业吃紧，就给企业来个紧箍咒，反过来增加了企业融资的难度：







这就是经济、投资周期和产业的风险。杠杆的使用加剧了整个负效应（负或者恶性反馈）。

页岩油、银行和大盘股指就因此紧密地联系起来，而这，最直接的体现是（美国）垃圾债券与大盘股指的关系：

不时留意留意此图。几个月的范围内常常能发现背离


原油、能源版、银行版、大市：过去六个月

上图是原油、能源版、银行版和大市过去六个月线路图。一溜过山车。原油价格从暴跌到大幅反弹，带动能源股。原油价格一上去，页岩油公司就有现金入账，就能负担债务，银行的垃圾账也就从垃圾变烂账，烂账变成不那么烂的帐，这一来，银行也跟着涨。两者共同带动大盘攀升。故此尽管近来技术版疲弱，大盘仍然坚挺。


二月触底后，油价翻身，能源、银行板块随即进入牛市，大盘也返回高端。几个市场息息相关，紧密相连，涉及到万亿美元的利益。由此你要是联想一番，觉得油价反弹是个阴谋，无可厚非

到此，大家会相信影响大盘股指的除了能源板块，还有银行，以及少部分基础材料（Material），总体接近25%，成了最大的部分。因为三者高度相关，原油一动，万马惊慌，大盘一触即发。

从下面关于市盈值的诸图能见能源版极端不稳定：
3月：


4月：


充满投机狂潮，我在原油创今年新高一文里说到了：“【原油美元皆疯仓（crowded trade），不知好歹】”，也就是说大家全压在这两仓上。此实属风声鹤唳，一有风吹草动，小民未必能逃出来。

【附录】
如果你“投资”板块，常用的有I版（iShare）和蜘蛛版（SPDY）。蜘蛛版板块的分类与标普官方稍有区别（见【2】）：



【资料】
【1】US – S&P 500 Index Sector Weightings
【2】SPDR Sector Tracker
【3】Active ETF Market Share Update
【4】《彭博》Wall Street's Oil Crash, a Story Told in Charts【banks】

[Tiger666]

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