有分析指出，Circle上市带来的透明度提升可能改变行业游戏规则，或将推动稳定币储备标准
全球化。更深层次看，稳定币的发展，其实是将美元的主导地位拓展到了加密货币领域。放眼
全球，谁掌握规则制定权，谁就有望在未来货币体系的洗牌中占据先机。
6月5日，纽约证券交易所迎来一个里程碑时刻———全球第二大美元稳定币USDC发行商圆
环公司（Circle）正式上市。这不仅是稳定币领域的首个IPO，更是数字货币向主流金融体系
迈进的关键一步。
6月5日，全球第二大稳定币USDC的发行商圆环公司（Circle）在纽交所进行首次公开募股，
成为稳定币领域首家上市公司。IC图
过去一年，全球稳定币市场持续升温：全球市值突破2400亿美元，链上交易的月均交易量超
4万亿美元，远超Visa和万事达卡的总和；美国《GENIUS法案》在参议院以66∶32的票数
获得通过，确立了首个全美统一的稳定币监管框架；中国香港《稳定币条例》已于5月30日正
式生效；摩根大通、渣打等国际银行纷纷布局稳定币业务。
监管松绑与资本狂欢交织下，稳定币的未来是成为金融基础设施的颠覆者，还是重蹈加密货
币泡沫的覆辙？
首登主流资本舞台
稳定币是一种与法定货币（如美元）或现实资产（如黄金）挂钩的加密货币，旨在解决比特
币等原生加密货币价格波动剧烈的缺陷。
以Circle发行的USDC为例，其通过1∶1美元储备保证币值稳定，用户可随时兑换为法币，同
时兼容区块链的即时结算和可编程特性。
稳定币市场规模近年来快速增长。截至记者发稿，根据CoinMarketCap的数据，全球稳定币
总市值超过2400亿美元，其中泰达公司（Tether）发行的USDT和USDC合计市值2140亿美
元，占比约九成。今年5月末，USDT总市值相较2019年底增长36倍，达到1531亿美元。目
前稳定币已成为多个交易所的主要流动性工具。
Circle成立于2013年，是一家总部位于美国的金融科技公司，目前主要发行两款稳定币，分
别是锚定美元的USDC和锚定欧元的EUDC。
USDC以610亿美元市值位居全球第二，Circle 99%的收入来自USDC储备利息。该公司将
610亿美元储备金投入短期美债和银行存款，2024年总营收约16.76亿美元，其中约16.61亿
美元来自USDC储备产生的利息收入。不过这种“数字印钞机”模式高度依赖美联储政策：
若美元利率下行，其利润或将腰斩。
本次IPO，Circle定价为每股31美元。这一价格高于预期的27至28美元区间。按该价格计算，
Circle的市值将达到69亿美元。如果计入员工股票期权、限制性股票单位和认股权证，该公司
的完全稀释估值约为81亿美元。
根据美国证券交易委员会的文件，“木头姐”凯西·伍德的ARK Investment Management
表示，有兴趣购买价值高达1.5亿美元的Circle股票。贝莱德也计划获得约10%的IPO股票。
Circle美股IPO获得25倍超额认购。
不过，Circle的崛起之路并非一帆风顺。其2021年借壳SPAC上市因监管审查失败，2023年
硅谷银行危机导致其33亿美元储备一度冻结，迫使公司加速推进“牌照+上市+透明度”战略
。
国盛证券称，此次Circle成功上市，将进一步推动美国稳定币市场的发展，同时加速传统金融
用户尤其是机构用户对稳定币的接受进程。稳定币自诞生以来，成为加密货币市场参与者的
重要工具———提供价值储备和计价工具，同时作为各类加密货币现货/期货交易的保证金，
是最为重要的一类加密货币工具。
此外，还有分析指出，上市带来的透明度提升可能改变行业游戏规则：Circle承诺披露季度
审计报告，与Tether的“选择性披露”形成鲜明对比，或将推动稳定币储备标准全球化。
更深层次看，这是美元数字化霸权的延伸。国泰海通报告指出，当前稳定币以美元代币为主
导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是将美元的主导地位
拓展到了加密货币领域。
全球规则重构
在Circle筹备上市之际，全球稳定币监管版图也在经历深刻重构。今年5月，美国参议院通过
《GENIUS法案》，标志着美国在稳定币监管方面迈出关键一步。该法案为稳定币发行商制
定了详细框架，核心内容包括：强制1∶1资产储备，且仅限高流动性资产（现金、短期美债
等）；禁止稳定币提供利息收益；限制外国发行人进入美国市场；明确稳定币既非证券也非
商品，避免重复监管。
法案最具战略意义的条款在于———支付型稳定币必须以美国国债作为储备资产。这一规定
使美元稳定币成为美国国债的新型分销渠道：当全球用户购买稳定币时，发行机构需将资金
配置为美债，实现资金向美国财政部的回流。
花旗集团预测，在监管路径清晰化情景下，全球稳定币市值将从2025年的2300亿美元增长至
2030年的1.6万亿美元。
除了美国，中国香港特区政府《稳定币条例》于5月30日正式刊宪生效，使其成为全球首个
对法币稳定币建立全面监管的司法管辖区。该条例要求发行人必须获得香港金融管理局的许
可，并满足严格的储备资产管理和赎回机制要求。
中信建投证券研报指出，本次开创性立法举措被视为香港继2017年推出虚拟银行牌照制度后
，在金融科技监管领域的又一次重大突破，不仅将进一步巩固其作为国际金融中心的地位，
也将在全球数字金融治理领域中树立“东方标准”。
国泰海通在电话会议中强调，香港新政标志着“加密货币从草根玩具升级为金融基础设施”
，跨境支付、智能合约清算等场景将催生头部平台红利。其测算显示，稳定币发行商通过零
息吸收存款并投资美债，利润率可达传统银行的3倍，头部企业USDT发行方2024年净利润
已超130亿美元。
香港金管局还计划在2025年发布关于真实世界资产（RWA）代币化的操作指引，推动包括
债券、房地产等传统资产的链上代币化进程。
5月27日，英国金融行为监管局（FCA）发布针对稳定币发行、加密资产托管及相关企业财
务稳健性的监管提案，旨在为加密行业建立更明确的合规路径。该提案强调“消费者保护优
先”：要求稳定币发行方按月披露储备构成，持有人权益在破产时优先受偿，并给予3年过
渡期清理非合规币种。这种柔性监管吸引汇丰、巴克莱等传统银行入场，渣打银行甚至计划
测试抗量子加密技术的稳定币。
目前，中国内地对稳定币的监管态度较为谨慎，尚未开放私人稳定币的发行与交易。
中信建投证券研报指出，从全球竞争来看，掌握规则制定权将有望在未来货币体系的洗牌中
占据先机。
资本狂热下的风险
随着监管框架逐步清晰，资本对稳定币的追捧达到前所未有的热度。2025年以来，包括摩
根大通、渣打、三井住友等全球银行业巨头加速布局稳定币领域。
摩根大通早在2019年推出“摩根币”，2024年升级为区块链支付平台Kinexys，目前日均
交易量已超过20亿美元。
渣打银行（香港）于2024年7月进行稳定币发行“沙盒测试”，2025年与加密货币交易所
OKX联合推出全球质押资产镜像项目。
日本三井住友金融集团宣布开发与法定货币挂钩的稳定币。日本SBI集团与Circle合作在日
本上线USDC。
在资本市场，有特朗普家族背景的USD1稳定币成为现象级案例。由特朗普支持的World
Liberty Financial（WLFI）于今年3月发行的美元稳定币USD1，仅两个多月市值就已突破
1亿美元，跃升为全球第七大稳定币。
在中国市场，尽管内地“严格禁止私人稳定币的发行与流通”的政策自2017年以来从未松
动，但近日A股稳定币概念股大涨，头部券商密集召开电话会议，主题直指稳定币。
然而，狂热背后暗藏风险。
首当其冲的是监管不确定性。分析指出，全球对稳定币的监管政策差异显著，缺乏统一标
准。这种不确定性增加了合规风险和运营成本。
技术安全风险同样不容忽视。尽管区块链技术具有去中心化和不可篡改特性，但智能合约
漏洞和黑客攻击等问题仍然存在。2016年，以太坊上的DAO项目遭受黑客攻击，损失约
6000万美元以太币。
更严峻的是市场波动与脱锚风险。2022年算法稳定币UST与美元脱锚，引发市场剧烈动荡
的教训历历在目。即便是资产抵押型稳定币，在极端市场条件下同样面临考验———当支
持稳定币的现实世界资产（如商业地产、私募股权）价值大幅波动时，稳定币的稳定性可能
受到挑战。
英国《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在履行银行
吸收公众流动性并承诺随时兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存
款保险体系约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。
国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国
国债抛售便足以导致收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。
