钢铁：股价调整带来介入机会

行业近况：
        近期钢材现货、期货价格稳步上升，产量及库存略有增加。市场对1）钢铁的高库存；2）明年房地产用钢需求以及3）矿石价格涨幅低于预期等方面有所担心。我们认为行业基本面依然向好，近期市场可能过度悲观，钢铁股伴随大盘调整带来介入机会。我们维持年度策略中的投资建议“在震荡中增持，期待明年上半年进入主升浪”。

评论：
    钢产量和库存略有增加。11 月较多钢厂安排检修，上旬、中旬产量有所下降。进入12 月产量开始回升，上旬重点钢铁企业日均产量128 万吨，达年内高位。库存连续四周小幅上升，主要由于：1）经销商对明年钢价上涨的预期；2）春节前的备货需求；3）经销商参与期限价差套保和仓单质押锁定的一部分库存。期限价差是指在钢材期货远月合约较现货溢价较高时，做多现货，做空期货，待期货合约临近交割时，期货与现货价差会缩小，再进行反向操作，赚取价差。由于钢材品种价格联动性较强，做多现货钢材的品种并不限于螺纹钢，热轧板因流通性强、易储存也成为很好的投资标的。仓单质押是指经销商以钢材作为抵押物向银行贷款，从而盘活资金，这也锁定了一部分库存，同时增强了流动性。我们认为近期库存仍将维持高位，直至明年进入旺季库存才会大幅下降。

    房地产政策重心在于增加供给，有利于房地产用钢需求。房地产调控政策的重心在增加供给而非抑制需求。由于房地产供给的释放需要时间，短期内政府为了抑制房价非理性上涨收紧信贷抑制投资需求。但长期来看，在经济高增长背景下需求不会走弱，政策上也会大力刺激供给的增加，同时加快保障性住房的建设，这都将带来强劲的建筑用钢需求。11 月房地产新开工面积环比上升近100%，同比上升近200%。

    维持铁矿石价格上涨15-20%的假设。近期对明年矿石价格可能不涨价的媒体报道导致市场担心资源类钢厂盈利低于预期。海外钢厂产能利用率显著提高，预计明年产量增幅将超过10%。目前现货进口铁矿石价格已升至110美元/吨，剔除运费影响后较今年长协价高出50%。由于长协价较现货有明显折价，我们仍维持明年矿价上涨15-20%的假设。

    近期钢价稳步上升。进入12 月以来，现货钢价稳步上升，热轧卷板（3750 元/吨）和冷轧卷板（4000 元/吨）上涨4%；螺纹钢（3570 元/吨）受淡季影响微涨1%。螺纹钢主力1005 合约从底部4200 元/吨上升至4400 元/吨。我们维持之前对钢价的判断：年底之前钢价将震荡上行，明年一季度提前反映预期开始上涨，全年均价上涨12-15%。

估值与建议：
        当前 A 股钢铁股2010 年PE14x，近期调整带来介入机会。重申“在震荡中增持，期待明年上半年进入主升浪”的投资建议。重点推荐宝钢、鞍钢、凌钢。

风险提示：
        宏观政策调整力度超出预期，导致经济形势逆转。