中评：国际金融市场复苏的意义和风险

金融市场目前已基本企稳并正走向复苏，但这种复苏是初步的和脆弱的。

　　中评社北京9月6日电（评论员　谭小芬）全球经济的复苏进程取决国际金融市场的表现。2009年初以来，美国三大股指、国际油价和大宗商品价格在震动中呈上升趋势，显示金融市场状况正在逐渐好转，但金融机构在冲销不良资产方面仍然不足，许多公司和家庭仍无法取得信贷，从而制约了整体经济的全面复苏。金融市场目前已基本企稳并正走向复苏，但这种复苏是初步的和脆弱的。高额的财政赤字、信用卡市场和商业房地产市场等领域面临的风险，都是金融市场复苏进程中的潜在障碍因素。

　　由于金融市场是实体经济变化的指示器，金融市场的企稳无疑具有积极意义。

　　首先，金融市场的改善有助于让全球信贷恢复正常，流动性再次出现，带动全球经济的整体向好。随着股价的上升，全球私营部门资产负债表上的股本增加，企业和银行的资本净值上升，有助于增强企业和银行的流动性，降低银行因资金周转困难进而发生破产的风险。在目前的环境下，新股本可以为企业特别是银行提供资本金，在解决了银行资本净值短缺的问题后，股本增加将支撑比目前数额更大的银行放贷、提高抵押品的市值，还可能重启几近枯竭的债务市场。股价上升使得经济与信贷之间的互动关系正逐渐由恶性循环转变为良性循环，从而有助于降低实体经济的融资成本，推动企业投资的增长，带动全球经济的复苏。

　　其次，股价和大宗商品价格上涨推动通胀预期上升，有助于摆脱通缩的困扰。由于金融机构遭受重创，从去年8月份开始美国的货币乘数大幅下降，目前的货币乘数约为危机发生前的一半左右，货币乘数大幅下降抵消了美联储货币政策扩张的效果。随着股价和大宗商品价格上扬，资金流动日趋活跃，美国货币乘数会逐渐恢复，从而带来流动性水平的上升，有助于形成通胀预期。一旦市场形成通胀预期，一些企业将重新购入原材料，这将带动对上游产业的需求。消费者为了避免未来购买力的下降而增加即期消费，最终将导致需求回暖，从而改善企业盈利，进一步促进投资和支出增加。2009年以来，10年期美国国债和10年期通货膨胀保值债券之间的收益率之差从接近零的水平持续扩大到8月底的173个基点，这预示着通胀预期在上升。

　　金融市场的复苏部分反映了全球经济复苏的预期，但更多的是受全球流动性的影响，这给未来经济复苏带来诸多隐忧。

　　首先，大宗商品价格上涨会增加实体经济的复苏成本。大宗商品价格的上涨既有前期超跌反弹的因素，也不乏泡沫成分。危机发生前，印度和中国等新兴市场的崛起增加了大宗商品的需求，推高了大宗商品价格，但同时也降低了一般工业制造品的价格，这种相对价格的调整反映了全球化进程中大宗商品相对工业品的稀缺程度。但是雷曼兄弟破产后，金融危机的恶化改变了全球的总需求，把大宗商品和工业品价格都打压下来。随着危机逐渐的缓解，大宗商品价格仍会回归到正常水平，这是全球经济复苏的结果，并不构成对全球经济复苏的影响。但关键问题是，在宏观经济不确定性并未消除的背景下，目前大宗商品价格的上涨速度，要快于经济基本面所支持的合理水平。而且，在过剩流动性及金融投资需求的推动下，还可能进一步上涨，这给初见复苏曙光的实体经济带来巨大风险。目前大宗商品价格的上扬更多的是基于对未来经济复苏的预期，如原油市场上多数预期中国、美国等国家率先复苏将产生大量的市场需求，而实际上世界各国在前期低位时期已经囤积了大量储备。一旦大宗商品市场意识到前期快速的上涨难以持续，经济极可能出现大幅震荡，必然会产生众多的负面影响，如企业经营成本上升、利润空间收窄、资金链断裂等，从而给未来的经济复苏带来冲击。

　　其次，通胀风险的上升可能成为未来经济复苏的掣肘。各大央行自次贷危机以来注入的大量流动性，可能成为未来通胀的潜在隐患，一旦各国央行将政策重心转移到通货膨胀而开始加息，全球经济回升受到掣肘。从目前来看，虽然全球流动性充裕，但是经济仍然处于通缩状态，实质性的通货膨胀压力尚未形成，原因包括以下几个方面：一是总需求复苏的基础并不稳固，企业仍在去库存化，居民消费需求仍然低迷；二是全球有庞大的过剩产能，也将继续抑制通胀压力，美国6月份的工业产能利用率降至68%的历史低点；三是与美国消费者与银行体系的去杠杆化过程仍在继续，基础货币虽然大幅增加，但广义货币增长乏力；四是通胀预期在升温，但是十年期国债利率比较稳定；五是目前工资和价格螺旋是向下的，并且还有进一步下降的趋势；六是从通缩到通胀一般需要2-3年甚至更长的时间。从中长期来看，随着坏账率的稳定以及美国金融市场的企稳，金融机构贷款将逐渐趋于正常化，货币乘数将会恢复到正常水平，从而使得全球流动性泛滥。如果央行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性，将可能再次埋下通货膨胀的隐患；如果央行过早的提高利率，又可能会阻碍经济复苏势头。