港股市值已蒸发十五万亿，最艰难时刻未到

港交所数据显示，去年10月底港股市值达到最高峰时市值为23万亿港元，但今年10月的最低水准仅为7.6万亿港元，市值已然蒸发了近15万亿港元。


　　中评社香港12月13日电／对多数市场的参与者来说2008年是不幸的，但也是幸运的。不幸的是，市场的跌幅远出乎人的意料，令不少投资者损失惨重；而幸运的是，我们见证了百年难得一见的金融风暴，这是一笔无形的财富。对港股而言，08年的港股跌得比97年更狠，调整时间也许会更长，但对金融业的发展来说，也许并不全是坏事。

　　港股市值大缩水

　　《中国证券报》报道，港交所数据显示，去年10月底港股市值达到最高峰时市值为23万亿港元，但今年10月的最低水准仅为7.6万亿港元，市值已然蒸发了近15万亿港元。而恒生指数也从最高峰31958点跌至10676点。两者跌幅都在66%以上，且皆已跌到了黄金分割位置。

　　从本年度行情分段来看，1月至3月跌幅较大，但第二季度反弹也很大，5月中旬开始下调，一直落至11000点平台。京华山一的邓以旭表示，这主要是由金融海啸引起。去年年初的时候，不知道金融海啸有多大威力，很多人看股市最担心的就是不明朗因素，危机迅速从美国蔓延到欧洲和亚洲，投资者发现了问题的严重性，于是出现恐慌性抛售，最后信心崩溃。

　　群益证券研究部经理黄熏辉表示，今年年初，市场气氛还行，但贝尔斯登的破产破坏了这一气氛。5月份市场攀高至26000点，但此点位已然成为年内最高点，这波行情也成为年内的“逃命波”，市场气氛已经明显不对劲，7月份，随着商品价格的下滑，市场又做了一个头部，但随着两房事件的爆发和雷曼兄弟的倒掉，港股快速下挫。10月和11月，一些对冲基金又出事，赎回压力陡然增大，加上美股仍处于大跌市，港股见到了本轮最低点。

　　港股在下跌的同时，其估值水准亦从最高的23倍跌至最低8倍左右水准，经过反弹之后，也不足11倍。若以2009年企业盈利倒退20%计算，港股的市盈率仍只有13倍左右水准，这个数据还低于过去十年的平均数据15-16倍；市盈率方面，最低已经降至1.1倍，现在升回至1.3倍，但离过去十年的平均值2倍还有相当的距离。

　　从绝对跌幅来看，本轮港股下跌已经超过了1997年的亚洲金融危机，而调整的时间上较为相近。当年，恒生指数从1997年8月7日的最高点 16820.31点，下挫至1998年8月12日的6544.79点，下跌超过10000点，跌幅近60%，连续下跌时间超过一年。由于香港政府对金融危机处理得当，金融当局动用外汇购买港股，使得证券市场得以稳定。在1998年8月以后，恒指逐渐回稳至8000点以上。

　　衍生品惹是生非

　　要说今年的香港市场，就不得不说ACCUMULATOR、雷曼兄弟的MINI债和中信泰富。由于金融海啸的冲击，衍生品给香港资本市场惹了不少事。而这也与1997年情形有很大区别，当年衍生品并不丰富。

　　所谓“迷你债券”其实是衍生投资产品中的“结构性票据”(SN)，如果SN其所有抵押品都是AAA 级的国库券，那就问题不大，但近年投行讲求“金融创新”，SN的抵押品又是一堆衍生工具，包括了抵押债务证券(CDO)以及差点就令AIG的百年基业一朝丧的信贷违约掉期安排(CDS)等。

　　香港证监会的数据显示，香港市场上与雷曼有关的金融衍生品金额高达156亿港元，当中约125.7亿港元为“MINI债”。后者的持有者超过3万人，由于雷曼“迷你债”的最低购买额仅4万港元，其购买者中不乏计程车司机、退休人士等。

　　据荷兰合作银行股票衍生部副董事黄集恩介绍，今年1-6月份环境较好，因此可以买到一些收益率还不错的衍生品，但雷曼兄弟垮掉之后，由于雷曼在香港有MINI债券，导致不少投资人亏损，因此金管局停止发行所有零售债券。

　　从目前情况来看，重启零售债券行还需要一段时间，据说香港证监会正在研究方案。而从私人银行的角度来看，去年以来，很多私人银行做了不少一些类似于ACCUMULATOR的衍生品，而且多数与买权挂钩，但08年市场直线下跌，非常不配合，很多公司因此亏了不少，现在这一块的业务量相比去年同期已是骤减，仅相当于去年的10%左右。中信泰富更因买了与澳元挂钩的ACCUMULATOR合约，令其成为亏损的典型。

　　上述衍生产品共同的特点就是复杂，很多投资专家都未必在短时间之内搞得清楚，更何况是银行柜位的“不专业人员”和一般存户。经过此事之后，很多投资者开始倾向于投资简单的衍生品。据黄集恩介绍，在交易所挂牌的产品中，牛熊证是今年来最受欢迎的品种，主要原因是这类衍生品相当简单，投资者一看就明白，而且在发行和对冲功能方面也很方便，今年1月份，牛熊证还不到200只，到11月底，牛熊证的数量已经达到1200多只，一年不到，增加了近1000只，其中还不包括强制收回的。不过权证和期权的数量却在下降。由于上过ACCUMULATOR的当，现在香港投资者都喜欢简单明瞭的品种。

　　最艰难的时刻已过去？

　　邓以旭表示，现在市场几乎全部预测香港2009年上半年的经济情况最差，但这至少说明一点，投资者不再迷茫，反而对前景心里有数，因此表现在二级市场上，大举抛售的现象可能就不会那么频繁和明显。此外，企业裁员的增多虽然对经济不利，但对于企业自身来说也并非全部是坏事，在营运成本方面至少是下降了很多，而这些都是近年超常规发展造成的。可以说经济最坏的时候仍未到来，但股市最坏的时候已经过去。

　　黄熏辉则表示，大盘调整至此，金融恐慌或已经过去，但经济调整可能还需要两年半时间，近来，美国国债三年孽息率快速下跌，这说明市场避险要求非常大，资金都堆向了国债。目前的行情很大的程度上是做账行情，而1月份在历史上多数是一个跌市，到明年2月和3月可能会有所反弹。

　　香港国浩资本（原道亨证券）的报告指出，4万亿的刺激方案和持续的利率下调能够使中国明年的GDP仍能保持8%的增速，但是香港经济的复苏可能需要更长一段时间，很多经济学家预测，09年香港GDP增速在-2%至2%之间，其中房地产价格可能下降15%-20%。在未来六个月中，市场并不具备持续反弹的条件，HSCEI的每股收益增长可能降至个位数，恒指可能在11000-17000之间震荡。

　　对于衍生品市场，黄集恩认为，09年零售衍生品的发行还是个未知数，还要等监管机构最后的方案。但私人银行还是可以做的，不过今年亏损挺大，现在大部分以持现金为主，一些持有以前为了对冲而买入的股份，如果反弹到一定高度也会卖出，这将对市场构成压力。

　　据他介绍，他在与一些经纪商接触时了解到，今年行情开始下跌阶段，不少散户已经快速出局，大户以为有能力承受风险，结果被套牢，所以衍生品市场的散户特征将会较为明显。

　　不过值得注意的是，1997年亚洲金融危机发生的原因主要是国际资本大鳄对汇率制率漏洞的攻击造成的，发达国家的实体经济并未受到多大冲击，反观此次是发达国家的实体经济受到了前所未有的挑战，因此资本市场调整持续的时间会有多长，实难预料。