狮山巡礼
投资杂谈
上次分析师发布对特斯拉（Tesla, TSLA）的分析报告并给予卖出评级后，该公司股价依旧延续涨势，累计涨幅达到约 14%。这一上涨态势，很大程度上得益于自动驾驶出租车（Robotaxi）业务取得的突破，以及一系列其他业务进展 而这些成果的背后，是埃隆.马斯克全身心投入公司运营所带来的改变。
特斯拉近期动作频频，不仅发布了最新财报，还推进了擎天柱（Optimus）机器人与 Cybercab 自动驾驶出租车项目。基于此，分析师需要重新研判：即便公司估值指标依旧处于严重高估状态，当前评级是否仍应维持 卖出，抑或存在上调的空间？
公司当前经营态势
首先来看特斯拉 2025 年第三季度财报，整体表现喜忧参半。公司营收达 280.9 亿美元，超出市场预期 13.9 亿美元，同比增长 11.6%，创下季度营收新高。这一成绩得益于交付量超预期 三季度交付量达 49.71 万辆，同比增长 7%。但需要注意的是，交付量增长很大程度上受美国电动汽车税收抵免政策到期的推动，促使消费者抓紧时间下单购车。
不过，特斯拉第三季度非公认会计准则每股收益为 0.50 美元，低于市场预期 0.06 美元。利润不及预期的主因，是公司采取了激进的定价策略，同时研发投入大幅攀升。
深入拆解财报可以发现，储能业务表现亮眼，该板块营收同比大增 44%，部署储能总量达 12.5 吉瓦时，创下公司历史纪录。这一强劲增长也让马斯克直言，储能业务的增速现已超越传统汽车业务。此外，特斯拉目前持有的现金及投资规模接近 420 亿美元，这笔充裕的资金为公司的人工智能，尤其是自动驾驶出租车业务的发展，提供了坚实的缓冲垫。
但与此同时，本季度的利空因素也十分突出。利润率持续收缩的问题敲响了警钟，汽车业务毛利率（不含税收抵免）仅为 15.4% 左右，远低于公司前些年超 20% 的水平。另一个结构性问题在于，特斯拉向其他车企出售碳排放积分的业务，曾是稳定的现金流来源，但如今随着其他车企加速布局电动汽车业务，这项收入已难再为公司提供可靠的现金流支撑。此外，研发支出飙升，受人工智能、机器人以及 擎天柱 超级计算机等新业务巨额投资的影响，公司运营费用同比激增 50%。
接下来看看那些备受瞩目的远期项目进展如何。先从自动驾驶出租车业务说起 该业务一直致力于打造全球首个无人驾驶出租车网络。目前，特斯拉已将奥斯汀试点项目推进至完全无人驾驶阶段，试点车队规模约为 30 辆车，车辆行驶时车内不再配备安全员。但需要强调的是，现阶段该服务仅对特斯拉员工开放，尚未向公众普及。马斯克重申，预计到 2025 年底，奥斯汀大部分地区乃至加州部分区域，都将实现无监督全自动驾驶（FSD）功能。不过，以当前技术与监管环境来看，分析师认为这一目标恐难实现。在生产层面，特斯拉计划于 2026 年第二季度启动 Cybercab 自动驾驶出租车的量产工作。
不过，自动驾驶出租车业务面临着严峻的安全与监管挑战。奥斯汀地区已报告至少 8 起自动驾驶出租车交通事故，与此同时，得克萨斯州正围绕相关法律展开辩论。该州 2025 年 9 月通过的一项新法案规定，特斯拉若要提供收费无人驾驶出行服务，必须获得美国机动车管理局（DMV）更严格的额外审批。而在加州，监管门槛可能更高 当地一名法官建议吊销特斯拉的销售牌照，理由是其对自动驾驶（Autopilot）功能的营销存在违规行为。这一裁定，直接对特斯拉在其最大市场推广无监督全自动驾驶的宣传口径进行了反驳。
估值分析
特斯拉推进着一系列雄心勃勃的 登月计划，尤其是人工智能业务，更是成为推高公司股价估值的核心炒作点。基于此，有必要重新审视公司的财务估值指标。即便特斯拉已是一家发展历史相对较长的企业，但其估值水平依旧位列全球市场前茅。
当前，特斯拉的市盈率高达 322.44 倍，是市值超 5000 亿美元企业中市盈率第二高公司的四倍以上。这一数据充分反映出，尽管公司体量已十分庞大，但市场依然对其寄予了极高的增长预期。相比英伟达等炙手可热的科技企业，特斯拉的估值水平也显得高得离谱。受股价持续走高以及自由现金流波动的影响，公司当前自由现金流收益率仅为 0.4%。
公允地讲，特斯拉的估值逻辑确实不能单纯依靠财务数据来衡量 马斯克的创新天赋与前瞻布局，为公司赋予了多元的增长想象空间。但问题在于，当前支撑特斯拉高估值的各项业务进展，均缺乏可量化的里程碑成果。人工智能概念虽将公司股价推向新高，但归根结底，特斯拉的核心主营业务依旧是电动汽车。
尽管估值水平高得离谱，但特斯拉过去三年的增长表现却相对疲软。这一现状不仅违背了股市的基本估值逻辑，也凸显出公司的增长前景高度依赖非可持续的市场炒作。除了之前提及的 Cybercab 自动驾驶出租车，擎天柱机器人也是特斯拉的 登月计划 之一。对于该项目，分析师相对更为乐观 马斯克也曾表示，特斯拉的长期价值将在很大程度上取决于擎天柱机器人业务的发展。第三代擎天柱机器人预计将于 2026 年第一季度正式亮相，随后不久将率先在特斯拉工厂内部投入使用。不过，这些都只是公司众多远期项目的一部分。
在分析师看来，特斯拉最大的增长潜力其实在于储能业务 该板块正以三位数的增速扩张，且毛利率高于汽车业务。未来若能实现规模化发展，储能业务有望显著提升公司整体利润率。但需要警惕的是，如果市场对特斯拉的叙事重心，从 未来人工智能巨头 转向 储能业务龙头，其股价可能会出现崩盘式下跌。
潜在风险
正如分析师此前所言，特斯拉的股价长期脱离基本面运行。这意味着，即便汽车主业面临种种困境，但其他业务的炒作叙事 尤其是人工智能与机器人概念 仍有可能进一步推高其股价，毕竟这些领域正承载着投资者的巨大热情。单靠汽车业务，特斯拉或许永远无法支撑当前的估值水平。但只要没有切实的财务数据证伪，自动驾驶出租车与擎天柱机器人等项目的推进，就足以人为地维持公司股价的高位运行。
此外，储能业务现已成为特斯拉增长前景的 压舱石，有望推动公司利润率回升。计划于 2026 年推出的 Megapack 储能产品，旨在解决电网基础设施的关键瓶颈问题。若该产品的市场数据能够印证其增长潜力，特斯拉股价或将获得新的上涨动力。
结语
分析师认可特斯拉与马斯克取得的成就 公司在电动汽车及其他领域的跨越式发展，早已超越了市场的普遍预期。但不容忽视的是，特斯拉当前的估值水平依旧高得离谱。从历史增长数据来看，该公司完全不值 300 倍以上的市盈率，而这一估值高度依赖于那些风险极高的 登月计划。
