敏感时刻，美股警报连连！著名估值指标“史上第二次”突破红线，上一次是1999年

一项由传奇投资者本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）首创、并由诺贝尔经济学奖得主罗伯特席勒（Robert Shiller）推广的经典估值方法，正在向市场发出一个清晰信号：未来数年，请降低回报预期。

据媒体最新报道，这项被称为周期性调整市盈率（CAPE或Shiller P/E）的指标近期已突破40大关。这是该指标有记录以来第二次达到如此高位，此前唯一一次是在1999年，即科技股泡沫的顶峰时期。这一动态为当前高歌猛进的美国股市敲响了警钟。

从历史上看，Shiller P/E的峰值往往是市场未来表现不佳的预兆。数据显示，1929年、1966年和2000年的估值顶点之后，美国股市在接下来的十年里都录得了负的真实（经通胀调整后）回报。这一历史规律让投资者对当前估值的可持续性产生了深刻的疑虑。

尽管美股的市销率（price-to-sales）也已攀升至历史最高点，但这一警告信号的分量显得尤为沉重。市场的乐观情绪与历史估值模型发出的审慎信号之间，正在形成日益紧张的对立。

估值警报：历史罕见的40关口

Shiller P/E通过回顾过去十年经通胀调整后的平均盈利来衡量股价，旨在平滑商业周期的影响，从而提供一个更稳健的估值视角。其长期历史平均值约为17倍。

即便考虑到现代经济结构的变化，将统计起点移至计算机和财经媒体普及的1990年，其平均值也仅为27倍。

据分析，当前超过40的水平，无论如何衡量都处于极端高位区域，这意味着当前股价已处于99%的历史时间都未曾见过的高位。

这次不同？高估值引发激辩

市场上不乏为高估值辩护的声音。一种观点认为，如今指数成分股的公司质量更高，例如微软这类轻资产、高利润率的公司占比远超以往。然而，当面对Shiller P/E这一黄金标准时，这种解释显得有些乏力。

另一种乐观预期则寄望于人工智能（AI）带来的生产力革命。

但分析指出，AI的影响必须是真正变革性且持久的，才足以让估值回归到历史平均水平。此外，认为企业利润将持续增长的观点也受到挑战，因为当前美国企业税率和劳动力成本均处于低位，这些趋势在庞大的政府赤字和人口老龄化背景下，不仅难以持续，甚至可能逆转。

科技七巨头未来十年真实回报预计为负

需要明确的是，Shiller P/E并非一个精准的市场择时工具，高估值状态可能持续很长时间。但它对于提示长期风险具有重要参考价值。分析认为，当前高企的估值最终需要修正，而价格（P）的下降比盈利（E）的超预期增长，可能性更大。

不过，警报之下也并非全无机会。指数开发机构Research Affiliates基于Shiller P/E建立的预测模型显示，不同资产类别未来的回报预期出现显著分化。据其测算，未来十年：

• 包括科技七巨头在内的美国大型成长股的年化真实回报预计为-1.1%。

• 美国大型价值股则有望实现1.6%的正回报。

• 前景更为光明的是美国小盘股、欧洲股票和新兴市场股票，其预期的年化真实回报分别为4.8%、5.0%和5.4%。