Tether寻求5000亿美元估值融资：Circle合理估值推断

引言

Tether作为全球领先的稳定币发行商，正在寻求以约5000亿美元的估值进行私募融资。该融资计划通过发行新股筹资高达200亿美元，稀释约3%的股权。这一估值将使Tether跻身全球最有价值私人公司行列，与OpenAI和SpaceX等科技巨头并驾齐驱。这一高估值主要源于Tether的USDT稳定币在全球加密货币市场的主导地位，以及其稳定的盈利能力。

基于Tether的估值，本文将通过可比估值法推断

Circle（USDC稳定币发行商）的合理估值。分析将从稳定币发行市场概览入手，比较两者的发行规模

与增速，随后探讨估值推断方法、盈利模式差异，以及监管合规对未来盈利能力的长期影响。通过严谨的逻辑框架和数据支撑，提供对Circle估值的参考区间。

稳定币发行市场概览

稳定币市场近年来呈现爆炸式增长，Tether和

Circle作为两大龙头企业，占据了绝大部分市场份额。以下表格展示了2020年至2025年9月22日的稳定币总规模、Tether（USDT）、Circle（USDC）及其他稳定币的发行规模（单位：亿美元）。数据来源于市场监测，反映了行业的整体发展趋势。

有稳定币总规模从2019年的38亿美元激增至2025年9月的2818亿美元，年复合增长率超过100%。

Tether从2019年的83.7%下降到2025年的62.7%，但绝对规模增长了55.5倍；Circle从2019年的13.7%增长到2025年的26.0%，规模增长了141倍；2022年是竞争最激烈的一年，两者份额差距最小；市场集中度很高，Tether + Circle占总市场的

88.7%.

根据2025年9月22日的数据，Tether的发行规模约为1766亿美元，Circle约为733亿美元。Tether的市场龙头地位稳固，其发行量呈现稳步快速增长态势，尤其从2020年开始迅速扩张，增长曲线平稳持续上升。这得益于其在加密交易生态中的广泛应用和用户基数。

Circle的发行规模起步较晚，2020年初增长较快，但2022年出现波动和下滑，主要受市场波动和监管压力影响。随后在2024年开始回升，增速加快，逐步恢复发行量。未来，Circle有赶超Tether的可能性，尤其在合规优势的推动下。两者均保持高速复合增长，行业竞争格局明显，Tether领先优势显著，但Circle的恢复势头强劲。

Circle合理估值推断

估值方法论

采用可比估值法，以Tether的5000亿美元融资估值

作为基准，推断circle的合理估值。该方法假设两家公司估值与稳定币发行规模直接相关，同时考虑业务差异进行调整。计算步骤如下：

1.确定基础指标：

• ??Tether估值：5000亿美元（融资估值）。
• ?Circle当前市值：约300亿美元（市场估值）。
• ?关键业务指标：稳定币发行规模（TetherUSDT : 1766亿美元；Circle USDC：733亿美元）。

2. 计算稳定币市值比例：

比例= Circle USDC发行规模 / Tether USDT发行规模=733/ 17662 0.415（约0.42）。

3. 按比例推算基础估值：

。Circle合理估值= Tether估值 x 比例=5000亿美

元0.42~2100亿美元。

4. 调整因子考虑业务差异：

• ?考虑Circle在合规性、技术壁垒和支付基础设施方面的优势，可适度上调估值（调整因子1.1-1.3）。
• ?上调后估值范围：2100亿美元 1.1~ 2310亿美元，至2100亿美元 1.3~2730亿美元。

5. 市场和风险因素调整：

。考虑加密市场波动、政策风险和竞争格局，适度调低保守估值，最终估值区间约2000~2700亿美元。

计算公式总结

Circle合理估值= Tether估值 x（Circle USDC发行规模/ Tether USDT发行规模） 调整因子

该推算基于当前市场份额提供参考，表明Circle当

前300亿美元市值可能被低估，但需结合实时市场动态验证。

盈利模式比较

Tether和Circle的盈利模式存在显著差异，主要源于资产运用策略和收入来源结构。以下表格总结了二者的关键对比：

总体而言，Tether的盈利模式更具进攻性，通过多元化资产投资实现高额利润，但波动性较大。

Circle则依赖稳定、低风险资产，收入结构单一，但合规性强，盈利增长依赖USDC规模扩张和利率环境。这一差异解释了Tether更高估值的部分原因，也反映了投资者对风险与成长性的不同预期。

监管合规差异对未来盈利能力的长期影响

监管合规是影响稳定币企业长期盈利的关键因素。

Circle的严格合规策略与Tether的相对宽松模式形成鲜明对比，其对未来盈利的影响体现在以下方面：

1. 业务稳定性和持续性：

• ?Circle的高度合规增强了投资者信任，促进与传统金融机构合作，减少法律风险，确保长期稳定盈利。
• ?Tether的宽松合规虽提供灵活性，但面临监管收

  紧风险，可能导致业务调整成本和盈利波动。

  2. 融资和市场扩张能力：

  。 Circle的合规优势提升融资便利性和估值透明度，

  支持创新和业务拓展（如支付解决方案和跨境业

  务）。

  。Tether若监管压力加大，可能影响资金流动性和

  合作伙伴关系，短期盈利受压，但其规模优势仍具

  竞争力。

  3.盈利模式调整和风险控制：

  。Circle的保守模式盈利平稳，风险低；Tether需调

  整向合规化转型，短期利润或压缩，但提升可持续

  性。

  。长远看，监管推动行业规范，两者盈利差异将趋 于平衡。

  4.声誉与客户信任：

  。Circle的透明度提升客户忠诚和市场份额；Tether

  需改善披露以规避信任风险。

  总体而言，合规差异将推动Circle在监管加强的环境中获得长期优势，而Tether需加强合规以维持领先。

  结论

  本文分析基于当前数据，试图提供参考性估值框架。Tether的5000亿美元估值反映了其市场主导地位和盈利潜力。通过可比估值法，Circle的合理估值区间约为2000-2700亿美元，远高于当前300亿美元市值，表明其可能被低估。盈利模式和合规差异是估值差距的核心驱动因素，未来监管环境将进一步塑造竞争格局。投资者应关注市场动态和政策变化，以优化决策。