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投资杂谈
最新内部人士披露的信息显示，马斯克在9月中旬以每股约390美元的价格大量购买了特斯拉公司 (NASDAQ:TSLA) 股票。最新估计也表明，特斯拉2025年第三季度的交付量可能会大幅超过华尔街。
这些进展值得关注，原因有几个。内部人士的披露表明马斯克对其商业计划充满信心或者说过度自信。第二个进展表明，特斯拉的生产和成本曲线正向所谓的赖特定律靠拢，这意味着规模经济正在改善。综合考虑这些因素，短期内回报/风险曲线会更好。
正如下图所示，根据该公司9月15日提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，其首席执行官埃隆马斯克披露了一系列规模可观的股票购买交易。这些股票的购买价格约为每股390美元，总交易金额接近10亿美元。这些购买交易远远超过了抛售活动。在过去三个月中，内部人士报告了总共11笔抛售，总交易金额仅约为7700万美元。最后一笔抛售是由董事詹姆斯默多克于9月15日以每股约422美元的价格出售的6万股股票。
马斯克的上述收购与几个积极的催化剂相吻合。首先是交付数据的改善。从历史上看，该公司的季度交付量与其收益报告（ER）分开发布。其最新交付数据于7月2日发布，因此预计下一份交付报告将于2025年10月第一周发布。第二季度，其总交付量报告为38.4万辆，较第一季度的33.6万辆有所回升，但仍低于去年同期水平（约44.3万辆），降幅约为-13.5%。
展望未来，市场普遍预计其 2025 年第三季度的交付量将继续回升至 43.1 万辆，一些分析师认为其实际交付量很有可能比普遍预期高出 5% 左右。这些催化剂可能会导致短期内出现超出预期的情况。首要催化剂是预期电动汽车税收抵免即将到期。对于不熟悉背景的读者，7,500 美元的联邦电动汽车税收抵免将于 2025 年 9 月 30 日到期。特斯拉的所有型号 Model 3 和 Model Y 均可在税收抵免到期前享受该优惠。该公司还一直在敦促潜在客户在 9 月 30 日之前下单。该公司最近在 X 上的一篇帖子写道：如果说有哪个时机可以改变你的购车方式，那就是现在。
同样重要的是，分析师还预计除美国之外的主要市场表现将强于预期，随着贸易中断的影响消退，预计欧洲和中国的交付趋势将有所改善。
交付量的提升可能会使特斯拉的成本曲线更接近莱特定律（以下简称莱特定律）
基于上述背景，下图展示了分析师根据特斯拉历史交付数据的拟合结果。这张图表比较复杂，所以我们最好一步步讲解一下基本原理。与上文对福特T模型结果的拟合类似，纵轴表示特斯拉的平均单位成本（即累计生产成本除以累计交付车辆数量），横轴表示累计交付车辆数量。两个轴均为对数刻度，因此成本降低的斜率变得直观可见。
对于具体的数据点，必须进行分段拟合，将其数据分为 2018 年之前和 2018 年之后两组。结果显示，这两组数据点的走势截然不同。超级工厂（第一家超级工厂于 2016 年正式投入运营）的运营在当时开始发挥越来越重要的作用，并显著改变了其成本-产量曲线。对于 2018 年之后的数据点，它们都很好地收敛在绿色虚线附近，如图所示。更量化地讲，这条线的斜率约为 10%，这意味着与福特 T 模型案例相比，其单位成本的下降幅度较小，但仍然相当符合 Wright 的直觉。
鉴于此，现在让我们更关注其最小值。这是由于其当前制造工艺的日趋成熟。
如图所示，自2018年以来，直至最近两三年，交付量和成本数据一直与曲线保持相当接近。特别是，2024年的数据点出现了显著偏离，并跌至曲线上方在模型中，这主要是由于交付挑战和利润压力，因为许多竞争对手参与了价格战。即使假设交付量好于预期，2025年的数据点很可能仍将保持在该曲线上方。
也就是说，在分析师对2025年业绩的预测中，假设其交付量比之前提到的2025财年剩余时间的华尔街普遍预期高出8%。但请注意，预测数据点将大幅向直线靠拢。考虑到拟合的对数尺度，其规模经济的提升可能比我们在此的视觉印象更为显著。
就负面风险而言，特斯拉的市盈率非常高，不仅从绝对值来看，而且与其他表现优异的公司（例如七巨头）相比也是如此。例如，就本财年（FY1）而言，特斯拉的市盈率为 255，比该集团中的其他所有公司都高出许多倍。市盈率第二高的公司是英伟达，其估值仅为其 FY1 收益的 40.82 倍。然而，对于像特斯拉这样的公司，投资者不应仅仅因为市盈率过高就做空它。
该公司在最新的2025年第二季度财报中还报告了更高的研发支出，这可能在短期内造成不利影响。该公司正在大力投资一系列未来技术和人工智能项目，例如机器人出租车、全自动驾驶、计算能力等。这些投资可能面临高度不确定的时间表和场景。
总结一下，此次特斯拉的后续行动是由两个新的催化剂引发的：其最新的内部披露以及预计的2025年第三季度交付量。这些发展强化了分析师的看法，即特斯拉是目前市场上在电动汽车部署和实体人工智能应用方面拥有最大优势的公司。
