一周一图看市场(Aug18-22): 平衡风险的转向

本周美联储主席鲍威尔在Jackson Hole 论坛上的讲话释放了鸽派信号，就是平衡风险已经从通胀转到劳动力市场上, 有效的表明美联储九月份降息的可能性。

鲍威尔反复强调2%的目标通胀率，但是，他更强调就业风险的严重性，警告说，如果风险迅速加剧，可能会出现大量的裁员和失业率上升。市场对鲍威尔这番话的解读为，降息25bps的可能性增加，短期债券收益率下降和美金汇率下跌和股市价格上涨。

虽然鲍威尔并没有作出降息的承诺，但是，风险内容的转变是清楚的表明了，美联储目前的工作重点是保护劳动力市场，而不是过于强调遏制通胀了。这和联邦公开市场委员会，FOMC七月份的会议纪要大相径庭，在那个会议纪要里，美联储认为，通胀仍然是对美国经济增长更大的威胁。鲍威尔这次讲话的结果引起了市场的迅速重新定价，九月份降息的可能性增加到90%，而鲍威尔讲话前是68%。

目前争论的焦点不再是美联储九月份是否降息，而是，九月份降息后，是否还会接着降息。

市场在期待，到明年六月份会有四次降息，但是，要取决于关税成本流向消费者的情况。到目前为止，很多公司自己消化了上升的成本，据Goldman Sachs估计，64%的关税成本被美国公司消化了，22%由消费者承担，14%由外国出口商承担。Walmart 确认，即使在关税生效后进货成本上升的情况下，还在尽量保持价格的稳定；Target 也在采取措施，比如换进货渠道，换品牌，和促销等等方法，来保证性价比。而Home depot已经暗示，有一些类别的商品价格，因为关税的影响正在上涨。总体来说，如果关税继续保持目前的状况，或者继续上升，那么消费者要承受的物价上涨是不可避免的。

本周鲍威尔在论坛讲话中提到关税对通胀的压力，他认为关税的影响是一时的，不是持久的通胀周期影响。货币政策的转折是简单的：如果各个公司从自己消化关税带来的成本上升转变成，由消费者们来承担，而同时非居住在服务价格仍然居高不下，那么通胀率降到目标通胀率的步伐将减慢、货币宽松政策的循环将比目前市场预测的更浅显。

如果关税成本流向消费者的程度是有限的，服务板块价格放缓，那么美联储九月份降息是有空间的，但是，之后是否降息，美联储应该会慎重考虑。

对市场来说，九月份的降息直接影响将是，股票市场的价格上涨，但是，一个重要的问题是，盈利会怎样？如果减弱的真正需求被升高的股票价格掩盖住，那么当上升的成本转嫁给消费者时，需求会进一步减少，盈利会越来越下降。如果需求不断下降，那么利润和经营都会受到损害，股票价格就是在继续降息的情况下也将会难以维持。另一种情况是，当价格上涨不可避免，需求仅仅是因此有下降，公司盈利只是受到损害，而不至于崩溃，那么公司们的equities 仍然可以在美联储降息之后还能站稳脚跟。

本周Jackson Hole 论坛的一个重点是，美联储落后于收益率曲线不再是重点，而是，美联储的政策将倾向于保护劳动力市场，但是，九月份的降息后，美联储的政策将仍然取决于关税对通胀的影响，和劳动力市场的情况。

Chart of the week 转自Canadalife

（文章内容不作为专业建议）