以文会友
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近距离目击股神踩坑
10/14/2024
2008年初在康菲石油工作时，有一天早晨上班打开电子邮箱，看到公司CEO发给全体员工的邮件。在邮件中他激动地宣布巴菲特的Berkshire Hathaway 已经收购了康菲5% 的股票，成为康菲第一大股东。他认为公司受到股神的青睐是莫大的荣耀，是投资界对康菲发展前景的极大赞赏与肯定。我读到邮件的第一反应是惊讶：巴菲特在油价高峰时重仓康菲股票？这不是跟风买涨吗？也许我的感觉是错的。第二个星期，康菲CEO乘公司专机赶到Omaha 拜访巴菲特，询问第一大股东对公司发展有何建议。巴菲特对他说： “你做得很好，照过去方针办即可＂。
2008年石油价格经过了过山车式的猛涨猛跌，从年初每桶约$85 涨至6月份$140，然后自由落体式下跌，到12月跌至$42。2010年至2011年，石油价格在$70-$100 之间波动，再也没有达到2008年的$140高峰。石油价格暴跌后，康菲的股价从$90降到$30。巴菲特在2007年至2008年上半年共拆资70亿美元购买康菲股票，平均成本约每股$82。到2011年底，他基本上清空了康菲股票，共损失40亿美元。巴菲特说这是他一生所犯的最大投资错误。
巴菲特错在哪里？当时在康菲看得很清楚。他错在不明白石油供需规律。2001年中国加入世贸后，私家车开始普及，石油进口量快速增长。中国不断增长的石油需求推动了国际石油价格的持续上涨。2008年初当油价涨到每桶$120时，高盛银行的＂专家＂预测到2008年底石油价格将突破每桶$200。巴菲特害怕错过这百年不遇的石油大牛市, 从2007年开始大量囤积康菲股票。康菲股票从2003年低点$23到2008年初$80，五年上涨了近250%。巴菲特不幸买在高点。
巴菲特及高盛专家相信石油是很快会枯竭的有限资源，已探明油储量仅够开采十年。其实他们误解了石油储量的含义。石油储量不是物理储量，而是经济开采储量，即在一定的油价下不亏本能够开采的储量。物理储量是经济储量的数倍。油价每桶$50，经济开采储量为十年，若油价升到$150，原来不能经济开采的油田如加拿大石油砂及墨西哥湾深水海底油田变得适宜开采，经济开采储量翻倍。石油价格高了，石油公司生产每桶油的利润相应增加。高额利润促使各石油公司投资新油田增加石油产量。当大量新增产能上马后，市场石油过剩，价格暴跌。
石油价格下跌仅是康菲股价大跌的两大原因之一，另一原因是康菲高达230亿美元的长期债务。康菲债务主要是2005年兼并了天然气生产公司Burlington Resources 时欠下的。康菲购买Burlington 花了356亿美元，恰好买在历史最高位。当时的天然气价格高达每千立方尺$13，购买Burlington的盈亏点是天然价$6。可是2008年经济大衰退后，天然气价格降至$2-$3，康菲不得不将Burlington 的资产重新定价，损失高达$200亿美元。
巴菲特犯错的原因是不熟悉石油及天燃气价格的变化规律，不幸在石油高价位时购买了一家高负债的石油公司。隔行如隔山，投资不熟悉行业的股票，即使股神也会犯错。保守的投资者应只买自己懂的股票，对于不懂的行业，不要害怕失去赚钱机会，因为那不是你的机会。比如我不懂大型投行如何赚钱，因此不买它们的股票。
