QYLD 风险和收益

QYLD是一款受到寻求收入投资者关注的热门覆盖式期权基金。通常预期在市场平稳或趋势下跌时表现优异。但是，也存在一些QYLD可能出现灾难性结果的情况。尽管这种情况罕见，但投资者应做好准备。Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF (NASDAQ:QYLD)是一款非常受欢迎的基金，同时也颇具争议。该基金之所以引发争议，并非因为其采用了什么可疑的策略，而是因为人们对该基金的看法各不相同。有些人认为，这款基金在长期内的设计目标是跑输市场，而其他人则认为，这是一款能产生收入并在熊市或横盘市场中提供适度对冲的优秀工具。

许多人认为，该基金会在熊市或波动不定的横盘市场中表现优异，因为它通过出售覆盖式期权来获取溢价。这个逻辑看似简单。如果QQQ在一年内跌了10%，而这款基金通过出售覆盖式期权获得了10%的溢价，那么它应该在总回报上保持平稳，并超过QQQ。这是常识所告诉我们的，也是去年发生的事情。尽管QQQ和QYLD的价值都下跌了大约33%，但QYLD的总回报为-19%，而QQQ的总回报几乎为-30%。

然而，这并不能保证QYLD ETF在每一个熊市或波动的横盘市场中都能表现优异。实际上，有一些情况下，尽管QYLD被设计为可以利用这些情况，但它在熊市或甚至波动的横盘市场中可能会表现不佳。

我特别指的是那种持久的W型市场，即市场大跌后快速反弹，然后再次大跌，再次反弹，如此反复。W型市场虽然罕见，但是可能发生，如果真的发生了，它们往往会对覆盖式期权基金造成大量破坏。

为什么呢？我来解释一下。每个月，QYLD都会以正好在价内的价格出售月度覆盖式期权，这意味着它放弃了所有的上升空间。例如，如果一个月初QQQ的当前价格是300美元，QYLD就会以300美元的行权价格出售月度覆盖式期权。它将收取约10美元的溢价，这是该基金在该月内无论发生什么情况都能获得的最大收益。

假设我们处在一个疯狂的W型市场。在第一个月，QQQ下跌了15%，从300美元跌到255美元。下个月它回升到300美元。在第三个月，它再次下跌15%，跌到255美元，而在第四个月，它又回升到300美元。所以，在四个月的时间里，QQQ两次下跌15%，并回升到原来的位置，进行了2次往返。四个月后，QQQ回到平衡状态。

现在让我们看看QYLD在这段期间的走势。首先，它以300美元的价格出售了覆盖式期权，并收取了10美元的溢价。下个月，它又以255美元的价格出售了覆盖式期权，并收取了另外10美元的溢价，但却错过了QQQ享受的反弹。在第二个月结束时，尽管QQQ回到了300美元，但QYLD由于收取的溢价，仍然下跌了大约13%。在第三个月，当QQQ下跌15%时，QYLD也下跌15%（减去收取的溢价），所以此时QYLD已经下跌27%，而QQQ下跌了-15%。在第四个月，QYLD再次以价内出售覆盖式期权，并收取了另外10美元的溢价，但没有参与反弹。

如果这种情况持续了几个周期，你可能会看到QYLD在几个月内下跌超过50%，而QQQ大部分时间是在平衡交易。

自从我们有了真正的W型市场已经过去很长时间了，但我们可以看看在2020年3月的COVID崩盘及其之后的快速恢复期间，每只基金的表现。首先，让我们看看最初的崩盘。我们看到，当QQQ下跌28%时，QYLD下跌了25%。这3%的差距是由于QYLD收取的期权溢价，提供了非常有限的下行保护。

现在，让我们看看接下来的V型恢复。注意，在四月和五月的月份，QQQ上涨了28%，但QYLD只上涨了9%。我们还应该注意到，在那段时间VIX非常高（下图的第二个图），所以QYLD能够收取高于平均水平的溢价。

如果2020年3月的崩盘有第二波下跌，而QQQ在此期间再次下跌25%，那么QYLD就可能再次下跌20-23%，尽管它在恢复期间几乎没有参与。如果有几个这样的周期，可能会使基金的大部分资金消失。

这个风险并不特定于QYLD。它可能会影响到每一个采用类似策略的基金，比如QYLD和RYLD。当一个基金针对其100%的头寸出售价值对等的期权时，它为了获取溢价而放弃了所有的上升空间。在大多数市场环境下，这个策略可能会运作得很好，但在W型市场或者市场快速下跌并在下个月有V型恢复的情况下，结果将大大恶化。

基本上，如果你每个月都在出售覆盖式期权，并且股票的股价大幅上涨，你的股票将被行使，现在你必须以更高的价格重新购买这些股票。如果你以300美元的价格购买了QQQ，并对其进行了覆盖式期权的出售，如果ETF上涨到330美元，那么你现在必须以330美元的价格购买新的股票，以便继续出售期权。当然，QYLD出售的大部分期权都是以现金结算的，但数学运算结果是一样的。

有一些可能解决这个问题的方案。例如，基金可以针对其投资组合中的部分（而不是全部）出售覆盖式期权。有一些基金是这样做的，比如QQQX (QQQX)、QYLG (QYLG) 和 DIVO (DIVO)。这些基金只针对他们投资组合的一部分出售覆盖式期权，所以它们也能参与到上升空间。另一种方法是在市场波动时设定更高的期权行权价格。其他基金如JEPI (JEPI) 和 JEPQ (JEPQ) 采取了这种方法。当VIX较高时，他们会以高于当前价格的价格出售他们的期权，使得他们的基金可以从上升潜力中受益。这些基金中的一些是积极管理的，这意味着他们可以灵活地调整他们的策略，而QYLD采用的是一个不灵活的自动化方法，无论市场条件如何，或者VIX如何，它都会针对其100%的投资组合在价值对等的位置出售期权。