美国国债与美联储印钞（修订）

2022年10月5日根据美国财政部的一份报告，本周美国持有的债务超过31万亿（31 trillion）美元。CNN Business的报道称，债务从未攀升到如此之高。

先谈一下美国两大管钱的机构，读者看完就基本明白了美元原理。

一、美联储，有叫联储会、联储局的，依1913年《联邦储备法案》而创设。它不是政府机构，可算半政府机构。凭空印钱，借出去，然后收回（存放在库里，相当于销毁了），但美联储得到了借出钱的回报～利息，这就是钱的一个循环、一个轮回。借钱出去是纯自由市场，求回报为主，并推动全社会经济发展。美联储起中央银行的作用，但不是一个单一的银行，它是一个十分复杂的系统（System），由联邦储备委员会、联邦公开市场委员会、12个联邦储备银行（公私合股，不在首都，而是分散在全国各储备区）、3000多家会员银行（目前的数量）、3个咨询委员会组成，其中联邦储备委员会下又有8个委员会。搞那么复杂就是防止少数人垄断、操控金融领域。与其他国家不太一样，突出三点：1）中央管理委员会，2）由12个地方性储备银行分散式经营，3）公共和私人部门相结合。

有个小故事，记载于很有名气的前美联储主席保罗.沃尔克（Paul Volcker）自己写的回忆录里～《Keeping At It》。1984年，里根准备连选连任总统，但要是美联储加息的话，会让股市下跌，经济数据难看。里根总统和幕僚长James Baker 在白宫椭圆办公室旁边的总统图书馆里召见了沃尔克。总统一句话没说，但Baker传递了这样的信息：总统命令（Order）你，选举前不要加息。沃尔克感到“震惊”，这是总统在干预美联储的独立地位。沃尔克的书中写道，他本就没打算加息，但还是一言未发，起身离开了图书馆。事后他想起为什么要在图书馆里见面？是因为那里没有录音设备，而白宫办公室可是自动录音的。

美联储根据市场、美国经济来控制现金总量（现金有Federal Reserve Note、美元、US dollar等不同称呼，但含义相同），尤其是在市面上流通的美元总量。即要足够多，让经济顺利发展，又不能太多，产生通膨，造成美元贬值，现在要求的年通胀率是2%。美联储是把钱借出去的，谁会用钱、利用率高、回报高、信用好，就借给谁。具体怎么操作？下面会细说。这里先说明一下，所谓“印”美元只是个形象说法，可能是数字形式（即数字货币）转账，不一定是印纸币。美联储凭空创造出数字，转给其他银行即可。究竟需要印纸币，还是转数字货币，取决于商业银行的需要，而商业银行又是根据终端客户的需要。如果客户需要某种面额的纸币，商业银行会向美联储要那种面额的纸币，自然就要印钞。美元的数字货币只是美元的一种形式而已，如同硬币与纸币，只是不同的形式。所以说美联储究竟是要印纸币，还是铸硬币，还是转数字货币，完全取决于客户的需求。早在互联网诞生之前，数字货币就已经存在，不是新东西。
美联储偏向于自由市场经济，政府不干预。政府不能规定印钱，也不能命令美联储升息、降息。

二、财政部。是联邦政府部门（区别于州、市政府），钱由税收产生，收联邦税、海关关税，现在或有部分国有土地也能产生钱。政府管钱就不能是纯市场了，不能是谁会用钱、利用率高、回报高，就把钱借给谁。税收主要用于联邦政府雇员的工资（总统、普通工作人员的工资），盖办公楼或租办公室的费用，刺激经济的投资，军费（战争时花费会猛增），其他公众、公益项目（如几年前投了点资给加州高铁，后来停了），给受灾的州补助，发福利、白送钱（如疫情期间给穷人发的纾困金）。财政部管理、使用联邦层次的钱。由于当年的税收经常不够用，所以就发各种期限、各种类型的债券借钱来花，这债就叫做国债US Treasury Securities。未兑付的债券总额常被称为美国国债总额。所以国债是借未来的钱、现在用，额外成本是付债主（持有债券的人）“利息”。但这利息通常叫coupon，是固定的钱数，一般每六个月兑付一次，这不同于美联储的升息降息。债券没到期，财政部是不会还本金的（除个别国债种类，可以提前赎回），但持券人可以在二级市场卖掉手里的债券，换回美元现金。当然，如果二级市场国债卖家多，买家少，会让美国国债掉价、贬值，财政部发新债时就要靠提高利息来吸引买家，那财政部就会吃亏。债券到期了，财政部才会还给持券人本金，这也是固定的钱数。国债“利息”常低于商业利息，但稳定、几乎无风险。美债的流通性也很好，可以随时卖掉换美元（除少数实名国债，不能在二级市场流通的）。当美联储调息时，国债还款“利息”不会跟着变动（其中ibond、TIPS种类国债随通胀指数CPI变动，ibond每年有1万美元限额，只卖给美国纳税人个人，利息收入可以推后很多年才交税，TIPS本金随CPI变，利率不变，限购500万，收入不免税，除非在退休账户里）。
很明显，与国债不同，税收是收当下的钱。当然，偿还国债最终是靠未来的税收（对老人倒是一种福利，反正未来不交税了，让下一代年轻人多交税，还老人年轻时的欠债。除非老人有遗产，到时候政府调高遗产税率，老人死后还生前的债）。那么长期国债是不是全靠将来拼命劳动来还本金和利息呢？不是，这就要谈到技术创新。如10年期国债，10年后连本带利还，美国人赌这10年内技术一定会发展，生产效率大为提高，增产增收，而不是在这10年里卖死力气。靠技术进步应可以增加税收来还国债。美国还有30年期国债，30年，技术应该升级两代了！税收完全能轻松还30年前的债。所以美国一直强调技术革命与更新。

当然，如果国债过高，国会会要求联邦政府尽快提高税收并减少联邦政府的各种支出，尤其是福利性支出。

国债不能混同于每年的联邦政府的财政预算。国债债券期限有1年内的、也有30年的，还钱的金额数固定（除ibond、TIPS种类）；而每年收税在未收完之前无法知道到底有多少钱进账，每年支出也是变数，这样当年可能有赤字或有盈余。每年的财政预算谈不拢，联邦政府会关门休假，也即联邦政府的雇员罢工了，因为嫌工资少或其他待遇问题、工作条件。

国债是动态的。因为财政部不停地还到期的债券，也不停地发新债券。看上去国债数字很大，但由于有些是长期债券，可以分散到30年内里慢慢还，所以每年还的并不多。可以等到某年年成好时，多收税，少发福利，就可以少发新债券了。

如果美国国债全靠借新债、还旧债，那就是庞氏骗局了。事实上，美债是世界上信用最好的金融产品，从来没有违约过。如果个人或外国政府有闲钱（必须是美元），肯定会考虑买美债，因为美国稳定等因素。比如30年期限，买某公司债券？30年后苹果公司还好吗？买其他国家国债？该国30年内会不会有内乱、战争？中东国有石油，他们的债券安全？30年内其他国家会不会发现更多石油，造成中东国石油不值钱？如果是，那中东国如何还债？这就是美国政局稳定、国家体量大（面积大、人口多）、产品多样化（含旅游、影视）所带来的优势。由于风险低，即使利息低，别人也愿意买。10年期美债往往作为世界金融产品的标杆，其他股票、债券等金融产品的利息需高于这个标杆，即高于10年期美债。当然也会出现美国某段时间不发售新债券，或你抢不到新的美债的情况。

当通货膨胀时，因为国债债券是固定的“利息”、本金，所以债券持有者取回的是固定的现金，实际上是财富缩水，除非你持有的是ibond、TIPS类国债债券。

根据现代货币理论，国债没必要还清（其实最早汉密尔顿也说过），但国债借来的钱如果让政府乱花了，反过来会推高通胀。

谁是美国国债的债主？
国债分为两大部分： 第一部分是debt held by the public 可称为公债，由个人、企业、美联储、外国人或政府、美国各州各市政府所持有的债券。他们都是美国联邦政府以外的。 第二部分是 debt held by the government accounts，由联邦政府的其他部门所持有的债券，也可称为 intragovernmental debt，这些债券 is non-marketable Treasury Securities，即不在二级市场买卖，主要是SSN（Social Security Trust Fund 社会保障金，俗称养老金）。严格上说第二部分不属于联邦政府欠外部的债，因为债券在联邦政府手里，自己就是债主。
美国国债最大的持有者，也就是债主，是第一部分里的美联储（它只能从公开的二级市场买美国国债）和第二部分里的联邦政府其他部门（如SSN美国养老金部门）。
在2022/8/26，美国有24.19万亿国债由public所持有，6.65万亿由intragovernmental 所持有，总国债是30.85万亿美元。Public持有的债券占美国GDP的96.19%，外国人foreigners持有的债券大约占public中的33%（外国人无法持有intragovernmental 的那部分债券，那债券不卖给外国人）。2022年9月，外国持有的美债是7.3trillion，比去年同期下降了3.6%。回顾一下历史记录：外国人持有的债券2021年12月是7.7 trillion，2020年12月是7.1 trillion。

再聊一下联邦储备银行如何发放货币（俗称放水，实际上是借出去的）。

美国历史上曾两次产生、又两次取消的“中央银行”，那是真正的银行，存放收来的税、统一还各州欠的战争债等，但它不完全像英格兰银行。现在是联邦储备银行（常被媒体笼统混称为美联储、联储会、联储局），它印钱、控制货币（美元）的总数（尤其是流通的），保证美元购买力的稳定（即有信用）。保罗.沃尔克在1970年代末到80年代初为了压制通胀，拼命加息时说“我的责任就是维护货币的稳定性，使它有信用，没有其他责任。百姓辛苦工作挣来美元，如果一会就贬值，如何让百姓对挣来的钱有信心？”。与黄金脱钩后，联储会就可以“凭空”印钱了，钱少了就印，发向市面；多了就销毁（即收回美元入库），具体操作见下面三种方式。

1，印发美元，放款赚利息，只要你能付利息还本金，就借给你。降息就是放水，降利率当然各商业银行愿意多借钱，商业银行再加一点利息转借给其他人，银行是二道贩子。这样美联储就多印钱了，流向市面，这就是“凭空”印钱；反之升息是抽水，减少货币。升息、降息由文章开头提到的美联储“联邦公开市场委员会（FOMC）”投票决定，有12票。7票来自联邦储备委员会的7名委员，相当于来自中央，一人一票。5票来自地方，文章开头提到的12个地方储备区～12个联邦储备银行分行，其中纽约分行常任有1票，剩下4票来自其余的11个储备银行行长，这11个分行每年一轮换，有4个分行有投票权，没有投票权的分行行长也参加会议讨论。

2，公开市场操作，即在民众的二级市场里买卖国债US treasury securities 。美联储买国债当然用美元，它凭空印美元来买国债，就是印发美元流向市面了、放水了；如果外面美元过多，美联储又会在二级市场卖手里持有的国债，收回、销毁美元。当然此时债券的价格已经不是原价了，而是市场价，倒卖国债有可能大赚一笔，也可能亏钱，买卖是一个愿打、一个愿挨的市场行为。这调节了市面上美元的总量。

3，降低各商业银行的准备金，也是放水、增发货币，提高准备金则是相反，但这一手段美联储很少使用。

1970年代末、80年代初，保罗.沃尔克提高了银行准备金，另外还用了其他手段来抑制通货膨胀，如用M1、M2、M3等指标观察各层面的货币量、取消存款利率上限等。

凭空印刷、发放美元对美联储来说就是负债！是给最终收钱花钱的人（如领工资的人）打借条，拿到美元的人将向美联储要实际东西，纸币并不能吃（当然对商业银行来说，美联储是债主）。收回、销毁美元对美联储来说就叫减少负债～因为已经还了百姓的借条（即美元）！新闻里常听到，美联储要缩表了，就是减少资产负债表，减少美元总量了。

有人说美国总能偿还国债，因为他们可以印美元。这是一句笑话了，说明说者至今没有弄懂“钱”的本质。如果这样，美国直接印钱给政府花不就完了？压根就不需要“国债”这个东西！还费啥劲印债券、发债券，再费劲印美元还国债呢？如果美国真靠印美元来还国债，那国债的信用保证了，但美元的信用没了。况且，美国政府没有权力印美元，也就是说总统或财政部不能下令印美元。

2019年全球60%的储备货币是美元，全球70%的贸易、80%金融产品、90%大宗商品都是以美元计价。

现代各国的钱（货币）本身都没有价值，钱的价值在于其“信用”，也就是钱的购买力。多印钱就等于自毁钱的信用。现在世界各国的钱中，美元最有信用，所以各国都愿意用，不是美国用枪逼着你用美元。

与其说“美元霸权”，不如说“美元信用”。

 

（徐栩  数据来源于维基百科英文版）