杂谭点滴

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当前美国的通胀问题

(2021-09-14 07:48:09) 下一个

今天(9月14日)早上,美国劳工部下属的劳工统计局(BLS)公布了上个月即八月份消费者价格指数(Consumer Price Index,or CPI)。该指数比上一个月上涨了0.2%。与去年同期相比,物价指数上升了 5.3%。

通货膨胀直接涉及民生,人人必须了解之。

2020年3月,Covid-19疫情大爆发,并以迅雷不及掩耳之势横扫全球。各国政府仓促应对,纷纷采取关闭边境和实施居家令等各种极端措施,经济面临崩溃的边缘。为了拯救和刺激经济,各国政府使出浑身解数,甚至直接向老百姓发钱。美国政府实施了三次大规模的刺激计划,向美国人民发了三次救命钱。同时,美联储果断地把利率降至最低,并启动量化宽松,印钞机加班加点,每月在公开市场购买价值1200亿美元的债券,旨在稳定金融市场、降低长期利率。

随着疫苗研制成功、疫苗接种达到一定比率,政府开始放松管制,经济也逐步恢复常态。被压抑了一年多的消费者需求,似乎正呈现井喷之势。假若供给不能及时跟上,这种报复性消费加上供给短缺,势必会带来通胀—即物价整体上涨。

美国如此高的涨幅比较罕见。上一次CPI年涨幅超过5%,发生在2008年。在过去一百多年,美国的年通货膨胀率平均为 3%左右。第二次世界大战之后,美国通胀率超过5%的时段只有六次:1946–48, 1950–51, 1969–71, 1973–82, 及 2008(见下图)。近期比较严重的那次发生在1973-82年代。

我们这一代海外学子基本上没有经历过严重的通胀。改革开放(1978年)之前,中国实施的是计划经济,物价由政府制定和调整。计划经济几十年,物价被被严重扭曲。改革开放后,严重扭曲的物价亟需扶正,但如何实施物价改革是政府面临的极大挑战。如果实施休克疗法,即一下子全部开放物价,通胀势必会失控,改革可能会前功尽弃。中国政府采取了摸着石头过河、逐渐开放和调整物价的策略。从结果看,整体上还是比较成功的。但在80年代末和90年代初,还是出现了两次高通胀。据官方数字,最高那一年是1994年,通胀几乎到25%;另一次是1988年,通胀接近20%。那时,我们当中许多人或已经出国,或正在准备出国,或年纪太轻没有跟油盐酱醋直接打交道—总之,对通胀没有明显的感受。

美国的CPI 官方数据始于1913年。目前,美国劳工统计局每月定期公布几种通胀指数。媒体报道、众人关注的那个指数(即所谓的headline measure),全称是 Consumer Price Index for All Urban Consumers (简写为CPI-U,本文就用CPI)。顾名思义,该通胀指数不包括农村、军营和监狱等非城市地区。该物价指数涵盖全美90%左右的人口,有足够的代表性。

CPI的计算原理很简单。首先选定一篮子商品和服务。这个篮子很大,范围很广,种类繁多,因为它要体现美国普通百姓的消费结构。目前,服务在该篮子占的比重比商品高,两者之间的比重大至为 60%/40%,这大体反映了普通美国人的消费结构。

每个月,政府对篮子里的每种商品和服务,在全美各地实地采集价格数据(疫情期间,通过网络或电话收集数据),然后计算出这一篮子商品和服务的总价格。每月的CPI 指数的计算公式为

(本月总价格/基期总价格) x 100

目前,CPI的基期是1982-84年,这几年的CPI平均为100。该指数的应用之一是衡量购买力。例如,2020年12月份的CPI为 257.557。这意味着,在2020年底,258美元的购买力相当于100美元在1982-84年期间的购买力。随着时间的推移,基期也会往前移,物价指数会随之改变。但是,改变基期并不会影响CPI的变化,即通货膨胀率。

有了CPI数据后,我们就可以计算通货膨胀率了。通常有两个通胀率数字:一个是本月与前一个月相比,另一是本月与去年同期相比(12-month, or year over year change)。例如,我们从劳工统计局网站找到了下面一组CPI 数据:

1982-84 (基期): 100

2020年8月: 259.918

2021年8月: 273.576 (2021年9月14日公布)

2021年7月: 273.003

那么,与上一个月即7月份相比,今年8月份的物价上升了0.2%。但与去年同期即2020年8月份相比,今年8月份的物价上升了5.3%。这就是本文开头提到的两个通胀数字。

前面提过,从1913年首次正式公布至今,美国的平均年通胀率在3%左右。美联储在制定和实施货币政策时,对通胀有个预订目标,这个目标是2%。美联储的参照通胀指标不是CPI,而是 PCE (Personal Consumption Expenditures). PCE 和 CPI的主要区别在于放进篮子里的商品和服务。但区别并不大,在此就不赘述了。

展望未来,通胀会失控吗?这是大家最为关心的问题。未来谁也说不准,除非神仙。但想当神仙的世人还真不少,其中包括专业预测家。此外,市场/投资者对未来通胀的预期也有一定的预期,这一预期会反映在债券的定价里。所以,我们大体有两种方法来衡量预期通胀。一种是通过问卷调查,直接向职业预测家询问,其结果就是survey-based inflation expectation。

另一种方法是计算普通国债和TIPS的收益率之间的差额。我们知道,普通国债的收益率代表的是名义利率。名义利率由真实利率和通胀预期两部分组成。真实利率代表了实际购买力的增长。TIPS 全名为 Treasury Inflation-Protected Security,由美国政府发行。中国政府上世纪80年代末发行过类似的保值国债。鄙人出国前,买了一些保值国债,利息与通胀挂钩,当时的利息高达两位数。TIPS 的特征是利率固定,但本金则随通胀变化而变化 (indexed to inflation)。也就是说,TIPS的收益率代表真实收益率。普通国债和TIPS的收益率之差被称为 break-even inflation, 可以当作市场对未来通胀的预期。

根据9月14日的市场数据, 美国10年期普通国债的收益率为 1.28%,10年期TIPS的收益率为 -1.06%,两者之差为2.34%。这意味着,市场对未来十年的通胀预期大致为 2.34%。这个预期不算高,而且与美联储设定的目标通胀率(2%)基本一致。

总之,从当前的预期通胀数字来看,市场并不担心通胀失控。美联储对此也信心十足。如果通胀抬头、超出能忍受的范围,美联储有足够的工具来抑制通胀。

2021年9月14日

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评论
兹德 回复 悄悄话 谢谢大家阅读。
恕不一一回复,在这里简单地回答一下大家在留言中提到的一些的问题。
CPI 篮子里的组成是固定的,至少不轻易变动。
由于食品和能源价格波动比较大,还有一个通胀指标为 Core CPI,该指标把食品和能源除掉。
联邦政府很难掌控 inflation,所谓“割韭菜”,即使发生,也不一定是政府有意为之。
掌控通胀是美国国会赋予美联储(独立于政府)的重任。
清漪园 回复 悄悄话 拜登政府借通胀狠狠地割了一把美国民众的韭菜。如果您投票给民主党,恭喜您,您求仁得仁,如愿以偿。我昨天买了块豆腐,看看卖价还是一刀多不到两刀(具体多少没注意记不住了),但拿到手发现豆腐盒子矮了不少,原来是分量少了大约三到四分之一。我当时就纳闷,美国盛产黄豆,咋豆腐也涨价呢?
Yu-Yuan17 回复 悄悄话 没有所有工作的薪资在涨。食品行业的某类工作薪资在降最近。因为基本上要工作六天。加班费是老板们的一个大负担吧,所以小时工资降下来了。
咲媱 回复 悄悄话 你的逻辑又很好?亚马逊是卖汉堡的?不是所有的工作都涨钱又如何?也不是所有的东西都涨价。
我要说的是物价涨的同时,工资也在涨。只要举出几个例子就可以了。并不需要所有人的工资都涨。
要不要再加上政府免费发钱的部分?这部分算工资涨了无穷大。以前是0,现在是好几百。你也举个物价涨了无穷大的东西来对等?
Ken99 回复 悄悄话 楼下你这种文科生的逻辑没法跟你讲,麦当劳卖汉堡的工作找不到人涨钱,不等于所有工作都涨钱,懂不懂
咲媱 回复 悄悄话 文学城新闻:严重缺人!亚马逊疯狂招聘 起薪猛提27%
咲媱 回复 悄悄话 现在老板招不到人,加5%可能都留不住员工。这是供需关系,好不好?
Ken99 回复 悄悄话 楼下,“工资也涨了不止5%” 你听谁说的?
你以为美国还会像中国那样给全国范围涨工资?
咲媱 回复 悄悄话 通胀5%,但是工资也涨了不止5%,对民生关系不大。
而且美国是负债大国,负债都是美元债,如果美元贬值50%,债务就减少了一半。
Ken99 回复 悄悄话 利息都快负的了,还有什么工具?
猪裆如今和中共一样一手遮天,掌控国会参院美联储媒体各大经济智库,大家一起忽悠老百姓没通胀,暂时的。。
美国如今一切政治正确,连CPI指数都是做手脚的,什么东西涨就剔除出指数, 擦屁股纸不涨就加进指数。
西岸-影 回复 悄悄话 其实联储局已经没有工具抑制通胀,因为无法消化国债。
国债是否有人买,这是硬指标。目前联储局采取的是发债自己买,让债务只存在在纸面上,但客观效果是印钱,这是与过去不同的。
再有就是有一个现象人们不注意但是非常alarming的,就是QE的钱无法进入生产领域,这是与上次金融危机最大的不同。
QE印钱是靠消掉银行和企业坏账,让生产可以循环,之后经济发展了可以平抑QE发的钱,比如回购债券。
但如今因为疫情的因素,企业不开工,政府给银行的钱贷不出去,不得不投资股票市场。
也就意味美国经济只剩下了股市投机,没有了实体经济,这是历史上没有过的现象。 不看好美国的经济形势,不过大概不至于走到大萧条那种程度,但也不会差别太大。大萧条是与欧洲的贸易战引起的,美国客观上也是出于与中国的贸易战阶段。
ahhhh 回复 悄悄话 那么多人不工作,政府靠印钱发钱来维稳,你指望通胀可控???
大号蚂蚁 回复 悄悄话 信心是建立在大家都被忽悠得傻呵呵的基础上。或者又能怎么样?政府乱发钱再乱涨价收回呗。集权政府不在乎人民是否高兴的。中美是五十一百的差别。
6ba6 回复 悄悄话 物价的实际通胀率不准! 很多食品被刻意减少重量数量,纸巾都减少15%
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