扎克说
一个经济的旁观者
大家好，今天是2021年1月26日星期二。本周，耶伦正式就任新一届美国财政部部长。作为掌管联邦政府钱袋子的大管家，耶伦的财政政策备受市场关注，而此前她就表示，美元的持续贬值不利于美国经济复苏，并支持美元升值。为什么耶伦会支持美元升值？美元升值对市场又意味着什么？今天我们就来探讨一下相关的话题。
在成为财政部长之前，耶伦曾在2010年到2014年期间，在奥巴马政府担任美联储副主席，2014年后接任伯南克成为美国历史上第一位女性美联储主席。耶伦是一位典型的鸽派经济学家，也是凯恩斯主义坚定的支持者。她师从“量化宽松政策之父”伯南克，相信通过积极的货币政策去稳定经济，而非通过周期使其自然调节。但实际上，她的货币政策也并非像前任伯南克那么的激进和宽松，相反，她从2015年开始采取了偏紧缩的货币政策：加息。这也是美国自2006年以来首次加息，在她的任期内，美联储总共加息了5次，美国的失业率也从6.7%下降至4.1%，创下17年来的新低，但人均工资却并没有明显增长，与此同时，美国的通胀率也始终未能超过美联储设定的3%以上的水平。过低的通胀率意味着经济增长的迟缓，而与此同时，M2的货币供应量却节节攀升，这种情况和日本极其相似。
耶伦为什么支持美元升值？
在我看来，耶伦支持美元升值的原因主要有两个：第一是就业，第二是GDP。
首先，美元在去年3月的美元荒结束后，进入了长达9个月的下跌期，美元指数同期下跌了将近13% 。这对于每年从海外大量进口商品的美国来说非常不利，因为进口商品成本的增加，导致企业的利润受到冲击。如果美元升值，美国企业进口原材料的成本就会降低，这会有效减轻企业的经营负担。
目前，拜登已经正式提出了“Buy American”的经济计划，该计划旨在购买更多Made in US的商品，这便意味着美国政府将把更多的钱花在国内，而不是国外，拜登政府认为这会提高财政支出的使用效率，因为他们相信，“Buy American”会帮助更多美国本土的企业增加利润，从而提高员工的工资，继而拉动就业，从经济学上看，当更多的美元留在美国市场中流通时，通胀就会上升，而通胀的上升往往代表着经济的畅旺，也就是GDP的增长，反应到汇率上的结果就是美元升值。
此外，如果美元升值，美国消费者在海外的购买力也会提高，这会刺激更多美国人出国旅游，从而让更多的美元流向海外，而非留在国内循环流通，这从一定程度上会减轻国内通胀上升过快的压力。
更重要的一点，强势的美元会巩固美元作为全球储备货币的主导地位，使其在后疫情时代，为全球经济的增长发挥更重要的作用，进而让美国在世界经济舞台掌握更多的话语权。
所以综上分析，耶伦口中的美元升值，更像是一种结果，而非手段。
美元升值产生的影响：
从耶伦的角度看，美元升值的影响显然是积极的，但对其他利益方来说，则不尽然。
首先，美元升值会让国际市场上更多的资金流向美国，从而造成其他国家外汇的流失，对那些严重依赖进口，且外汇储备不充裕的国家来说，这意味着其本国货币将有可能大幅贬值，进而引发系统性的金融危机。为了防止类似情况的发生，这些国家的央行往往会出售手中持有的一部分美国国债换取美元，以此稀释市场中的美元，以稳定其本国货币的汇率。
与此同时，当市场对国债的抛售到达一定规模时，国债的价格就会下降，相反收益率会上升，国债收益率的上升会引发美国通胀率的上升，而通胀率一旦上升到高位，除非大幅度加息，否则它是很难降下来的，而对于现已身背6万亿债务的联邦政府来说，任何大幅度的加息都会让它的运转瞬间崩溃，由此可见，未来几年内，美元大幅升值的可能性几乎为零，最好的情况就是让它稳定在现有的汇率水平。而从实际情况来看，美元继续下跌的概率则要大得多，关于这一问题，我们改期再讲。
另一方面，美元升值，对于那些在海外持有美国国债的人来说，意味着交易成本的上升，因为相对于美元，他们用来持有国债的本地货币贬值了，换句话说，这些人卖出国债的价格会下降。（当然这只是在其他条件不变的情况下）
对美股来说，美元升值可能会稍有不利，因为美股中市值排名前十的公司基本上都是跨国科技公司，这些公司的收入主要来自海外，因此美元的升值意味着其产品会变得更贵，但与此同时，由于这些公司的生产大多位于海外，因此美元的升值有可能会降低其生产成本，从过去40年的数据来看，美元和美股呈轻微反向关系，相比之下，美元和其他国家股市的反向关系则非常强烈，当美元处于强势时，其他国家，特别是新兴市场的股市表现是非常差的。
除此之外，美元升值对期货价格也会造成较大程度的影响。通常情况下，美元升值会促使期货商品价格下跌，因为国际期货价格大多以美元计价，美元汇率的上升意味着持有其他货币的投资者买入这些商品的成本将会变高。所以，美元升值对包括黄金、原油、农作物在内的期货商品价格会造成巨大的下行压力。
由此可见，美元升值是一把双刃剑，它在拉动美国经济的同时，也会对全球经济复苏产生巨大的风险，那么既然这样，为什么耶伦还会希望美元升值？要回答这个问题，我们得从她的身份说起。
在奥巴马和川普时代，耶伦是美联储主席，而她现在的位置是财政部部长，侧重点完全不同。美联储的核心职责是通过货币政策调控经济运行的速度，常规手段是利率，当经济过热时，提高利率，当经济疲软时，适度降低利率，刺激经济。
而财政部不同，财政部的主要职责是平衡政府的收入和支出，收入主要来自于税收，而美元贬值意味着美国本土的企业会花更多的钱进口商品，导致其利润的减少，从而造成政府税收的减少，与此同时，美元贬值意味着更多资金流向海外，这会导致投资的减少，投资的减少会使美国经济的增长放缓，反之，美元升值会引发海外资本流向美国，带动美国本土的投资，促进就业和经济增长。强势的美元也会让美国公司进口的成本大幅降低，有利于其利润的增长，最终反映到政府的税收上。
此外，强势的美元也有利于美国本土企业创造更多的岗位，从而提高就业率，而就业率的上升可以显著提高经济的活跃度，最终也能达到增加税收的效果。从以往的经历来看，耶伦非常看重就业率，在其掌管美联储的4年间，美国的失业率下降到了惊人的4.1%，所以从上述角度看，耶伦当然希望美元升值。
然而，美元真的能升值吗？
我认为短期内可能会因为美元流动性收紧而发生，但从长期来看，可能性几乎为零。以我之见，耶伦表态支持美元升值并非政策宣言，而更像是通过释放预期，对市场进行的一种试探。因为现实中，美元不是财政部说涨就涨的，因为这其中牵扯的利益和因素太多。首先，如果美元升值过快，就会导致大量的美元从海外回笼美国，这会加速美国国内的通胀，导致物价急升。其次，如果通胀上升速度过快，会对美联储加息造成巨大的压力，但如果过早加息，不仅会让经济再度陷入衰退，也会让美国政府被巨大的还债压力压垮。此外，美元升值还会导致美国出口企业竞争力的下降，因为卖的东西更贵了，特别是对农业、能源、制造业等领域将产生负面影响。
既然耶伦对美元升值的表述只是一颗烟雾弹，她上任后究竟会对美国经济带来哪些实质的改变呢？
首先，耶伦作为前任美联储出席和现任财政部部长，非常了解美联储那套常规和非常规的货币操纵方式，这就意味着，她一定会强化与联储局主席鲍威尔的合作，协调货币政策和财政政策，使两者步调一致，以便发挥更大的效果，换句话说，耶伦会继续扩大政府开支，美联储也会全力配合财政部进行资产回购，只要能拉动GDP和就业数据，哪怕是购买垃圾债券，甚至直接购买股票，在所不惜。考虑到此前拜登出台的1.9万亿刺激方案，耶伦作为该方案的实际执行者，一定会全力以赴，甚至采取更大的动作，这将会再度提高市场对通胀率上升的预期，对股市来说无疑是大利好。
不可否认，耶伦的经济政策初衷是好的，但历史已经无数次证明，初衷好的政策未必能产生好的结果。就像1970年代的美国，扩张性的货币和财政政策，最终引发了高通胀和高失业率，使整个国家陷入了长达十年的“滞涨”。无论是耶伦，还是美联储，都认为在控制通胀率上升的同时，可以把就业率最大化，这种想法过于理想化且十分危险，虽然美元升值有可能会短暂发生，但最后大概率会演变成更大幅度的货币贬值，一旦这样的情况发生，市场对美元的信心将遭受沉重打击，而这也许会催生出一个全新的国际货币体系。
