扎克说
一个经济的旁观者
大家好，欢迎回到扎克财经读报。本周四，拜登的1.9万亿纾困法案已经正式从参众两院通过，并由其本人签字生效实施。从明天起，美国民众就将陆续收到1400元的纾困支票，失业者也会继续获得每月1200美元的失业金，直到9月6号为止，与此同时，每个家庭还会增加3000到3600美元不等的儿童税收抵免。此外，还将有数千亿的资金将进入中小企业贷款、疫苗接种，中小学复课、公共卫生医疗、政府养老金等领域，全面助推美国经济的复苏。随着这项财政刺激政策的实施，美国经济也将正式进入一个全新的常态，那么接下来市场会发生什么呢？今天我们就来聊聊这个话题。
我认为按照时间的先后顺序，一共会产生六大变化：
1. 实体经济复苏将引发货币流动提速，导致物价快速上涨。据CDC最新的数据显示，美国目前的疫苗接种人数已达到3500万，接种率超过了11%，其中成年人接种率提高到了13.5%。疫苗接种率的提高，将大大加快实体经济的恢复速度，而这也将提高货币的流通速度。
在经济学里，商品价格等于钱的流通速度乘以货币流通总量，因此当钱的流通速度上升时，商品价格便会上涨，也就是我们常说的通货膨胀。要知道光2020年一年，美国的广义货币供应量就增加了25%，换句话说，目前市场上流通的美元，有四分之一都是在过去一年发行的。当这些货币从银行的准备金流入实体经济，而市场中的商品和服务供应又没有跟上需求时，物价就会快速上涨。
2. 物价的快速上涨会引发持续通胀，从而对利率上升施加更大的压力。利率上升会加速金融市场对国债和黄金的抛售，在此期间，金价的下跌会高度对应国债收益率的上升以及银行利率的增长。
3. 随着全球经济逐步走出疫情，大宗商品价格将会因为旺盛的需求继续上涨，特别是石油、金属和农产品的价格。
4. 当越来越多的实体产业加快重启步伐时，美国作为世界上最大的商品进口国，提升美元购买力的意愿就会愈发强烈，于是美国升值的压力就会快速增加，最终导致美元升值。
5. 美元升值会导致美元商品价格的下跌，从而影响美国上市公司的业绩收益，这将会反映到公司今年二季度的财报上，而利率的上升也会加快价值股与成长股之间的板块轮动, 以科技股为首的纳斯达克会在先前的基础下继续下跌。
相比之下，道琼斯和标普500由于大量周期性价值股的存在，会因为经济增长的带动而出现继续上涨的态势，但标普的情况可能会比较微妙，因为科技股在其总市值中的占比过大，因此利率的上涨极有可能会把整个大盘拉下水。（在此之前，市场也有可能因为大量散户把1400元的纾困支票投入股市而出现短期暴涨的情况。）
另一方面，由于追踪指数的被动投资ETF在股市中大行其道，当大盘指数上升时，其股价往往是没有天花板的，这也是为什么在去年疫情爆发后，三大股指一路暴升的主要原因之一。但这样的机制也意味着，当大盘指数下跌时，被动投资ETF跌起来也是没有底的。
6. 当大盘持续下行时，联储局一定会在某个阶段进场干预，通过注入大量流动性阻止市场的进一步下跌，至于方法，我认为应该会在operation twist或者yield curve control中二选一。当股市因为联储局的强力介入而出现反弹时，金价和国债价格（特别是长期国债）将开始上涨，国债收益率会快速下跌，但因为这一次的危机不再和疫情有关，所以市场投资者对经济前景的乐观预期会大打折扣，通胀重回通缩。
（国债收益率曲线正在快速变陡）
现在华尔街的很多分析师都在说美国今年二季度的GDP会大幅增长，的确，从数字上看，名义GDP会快速上升，但名义GDP=实际经济增长+通货膨胀，其增长动力目前还主要来自于通胀，而非实际经济增长，因为大量的中小企业由于疫情关门倒闭，而市场上的货币量又急剧攀升，导致更多的钱去追逐更少的商品和服务，从而造成商品价格的快速上涨，所以就算二季度的GDP增长超过预期，那最多也只能反映通胀高企的水平。
火上浇油的是，在接下来的4个月内，美国财政部的开支将达到1.1万亿的水平，相当于每月花费2750亿，如果再加上美联储目前每月1200亿的资产采购，量化宽松的总量将达到惊人的3950亿。
显然，量化宽松的边际效应已经开始显现。就这意味着，美联储可能已经意识到，继续扩大QE规模或许将无法再像之前一样，达到大幅降低国债收益率的效果，控制通胀也将因此变得越来越难。但如果选择加息，不仅会增加融资难度，更会引爆企业债违约这颗巨大的炸弹，对于目前已经是史诗级负债的美国来说，基本上就意味着整个经济将重新陷入大衰退和通缩之中。
从经济学上讲，政府不创造财富，它只是负责转移财富，真正创造财富的是那些生产商品和提供服务的人和组织。但政府总是认为创造货币就意味着制造财富，这实际上是一个非常危险的错误。当货币政策已经无法再有效拉动经济时，把希望寄托在“直升机撒钱”这种财政政策上，除了制造恶性通胀不会产生任何好的结果。
穷人之所以贫穷，本质上不是因为他们挣得少，还是因为他们花得多。如果不出意外，这次1400美元的纾困支票会被他们快速花光。虽然这在短时间内能刺激消费，但然后呢？当人们发现政府花了这么多钱，经济依然没有什么气色，到那时大家又会作何反应呢？
台湾著名的经济学家辜朝明曾在其撰写的《大衰退:宏观经济学的圣杯》一书中说过：当一场通缩危机结束后，人们会短暂的进行冲动消费，但很快，增加开支的意愿就会被缩减债务的迫切需求所取代。从行为学角度讲，当一个人的债务压力很大时，借新债的动力是非常低的，相比较而言，TA会更倾向去缩减开支以降低债务水平。
毫无疑问，在过去一年的疫情中，无论是从投资中赚到的钱，还是从政府拿到的钱，大多数人的日子实际上都变得好过了，但是一旦开始失去，人们是很难在短时间内适应那种因压力增大而带来的转变的，这就好像火星的重力比地球低，如果你在火星上住得太久，是无法回到地球上生存的，因为你的骨头和肌肉已经无法承受地球的引力。
好了，今天的节目就到这儿，喜欢的朋友麻烦订阅，我们下期再见。
