扎克说
一个经济的旁观者
近日来自彭博的信息显示，作为监测市场变化的重要指标之一，罗素成长价值比（Russell Growth to Value Ratio）升至1.66，距离2000年的1.67历史峰值只有一步之遥。
罗素成长价值比来自罗素指数，不同于道琼斯，标准普尔500和纳斯达克，罗素指数中涵盖了美国最大的3000家上市公司，因此它可以更全面的反映整个美国股市的情况。对投资机构来说，罗素指数主要用于判断股票价值的增长趋势，特别是股价和业绩增长之间的关联性。
简单来说，罗素成长价值比是通过公司的增长除以股票的价值计算得到的。数值越高，公司增长的资本化程度越高；数值越低，公司实际价值的资本化程度越高。在1998年到2000年互联网泡沫累积的这段时间，由于资本疯狂涌入高风险的科技股板块，罗素成长价值比也出现了暴涨。
当互联网泡沫破裂后，它也因为资本的大量出逃而大幅下跌。而现如今，这一数字已经非常接近泡沫破裂前的峰值。除非科技公司们能够在今年第二季度实现超预期的增长，否则它们的股价势必会回调，从而影响大盘。
此外，出现剧烈波动的指标不止是罗素成长价值比，公司市值与年销量比（EV to Sales Ratio) 也从今年2月起大幅上升，标准普尔11个领域中的8个，相比2000年互联网泡沫破裂和2008年金融危机时，数值都翻了一倍。
与此同时，高盛的分析师也表示，目前市场的资金过度集中于六大科技股中（苹果，亚马逊，谷歌，脸书，微软，耐飞），几乎占到了标准普尔500总市值的25%，类似的情况在2000年互联网泡沫破灭时就曾出现过。但不同以往，这次资金的集中程度明显要更高。
在亿万富翁投资家David Tepper看来，目前的股市泡沫已经是他所见过的第二高时期，仅次于2000年。他认为市场的热钱和美联储的入局，导致股市的增长已经接近饱和，而且风险回报比例过高。虽然他表示自己并没有做空美股，但也建议目前维持保守的投资策略更加明智。
尽管多数声音不看好美股未来的走势，但历史真的会重演吗？
福布斯是这样分析的：
“目前有充足的证据表明，我们不会发生第二次互联网泡沫破裂。最主要的原因就是，和20年前相比，科技如今已经渗透到了我们经济的每个角落；其次，科技股的高市值可能意味着更持续的增长，因为这些公司在营收方面的增长性要远高于其他传统行业。”
从数据看确实是这样，科技股过去一年的平均增长率是40-80%，有些个例的涨幅甚至达到148%。相比之下，其他行业的增长率只有1-9%，幅度最高的也只有17%。
此外，由于云计算软件平台的普及和应用，使公司们可以量化收入的增长，不但降低了对未知的不确定性，更能大幅降低成本，让公司能集中精力在某一特定领域实现快速增长。
软件科技的飞速发展，正在让高增长、高利润、高护城河的“三高”商业模式变得可行。高估值、高增长的科技公司并不绝对意味着泡沫，在不断变化的市场面前，投资者也应该学着重新审视以往的一些价值判断，比如对市盈率的执念。
但另一方面，2019年IPO (即：首次上市)公司的数量是159家，和1999年-2000年的892家相比，相差甚远。但风投成功退出的资金量却创纪录的达到了2564亿美元，其中由82家风投主导的IPO，占到了2019年总上市规模的78%，比2015到2018年的总和还多。这些风投的总投入成本为350亿，平均回报率637%，这就意味着市场承担了大部分的成本（风险）。与此同时，疫情导致A，B轮的投资大幅减少，大量初创科技公司融资停滞，现金流面临断裂的风险，这一情况和2000年互联网泡沫破裂后非常相似。
此外，很多上市不到一年的科技公司都实现了50%以上的增长，但在当前整体经济下行的环境中，它们能否维持如此高的增长率，还有待观察。
实际上，市场上有很大一部分高增长的科技公司，并没用经历过经济周期中的下半段考验（即经济紧缩）。虽然这未必会造成泡沫破裂，但它可能会导致公司出现经营亏损，当这一情况发生时，无论是机构还是散户投资者，态度都会发生转变。当越来越多的中小企业因为疫情关门倒闭，使用那些科技公司产品的客户也会相应减少。也许我们在第三季度就会看到一次大回调，对投资者来说，在稳定的市场到来之前，找到一个赢家仍将会是一件艰巨的任务。
