不要跟美联储斗

Don’t fight the fed – 这句话我还在读书的时候就听说了。真正理解它还是这一轮美国股票大牛市的之后。从2008年开始， 美联储开始进行了3轮的量化宽松，通过够买MBS, Treasuries等向金融系统注入了共约$3.5万亿的流动性。债券价格被推高从而导致长期利率屡创史上新低。一度10年美国国债收益率低于S&P500的dividend yield。

这一波史无前例的宽松使美国经济从2008次贷危机中恢复过来。但是副作用也很明显，宽松的金融环境鼓励企业和个人拿钱去做有风险投资，结果大家都不差钱。有前景的投资项目就那么多，好的项目估值一涨再涨；更有甚者，前途未卜，还无盈利的项目，靠着善于讲故事，勾画美好的前途，也能忽悠到前赴后继的投资者。这样的案例，在中国和美国都屡见不鲜。更危险的是，很多人运用宽松的借贷手续和低廉的借贷成本，以小博大，用杠杆支起了庞大的金融投资包括房地产。这种情况在美国以外的市场更为明显。美国因为上次金融危机的教训，有意控制过度利用杠杆，风控特别在美国的金融机构尤为明显。

9月20号的美联储会议如预期没有加息。也如预期宣布了缩表计划。第一次缩表计划还是上任美联储的主席在2013年宣布，当时直接导致了股债双杀。债券收益率猛增。经过了整整4年的酝酿加上1年多的加息过程，这次市场波澜不惊的接受了缩表计划。

但是回到我的标题，不要跟美联储斗。我们现在实际上已经回到了紧缩的金融环境。由于全球金融系统的紧密关联，日本和欧洲的跟进也只是时间上的事。美联储给了大家足够的时间，加息和缩表进度温和而缓慢，有足够的时间去调整。但是大方向已经变了，投资还是得回到最基本的东西上。不赚钱的，赚钱但是估值太贵的都要考虑退出了。降低杠杆，不要满仓持有风险资产。

最后说一个媒体都没注意的事情。美联储在每季度的例会结束以后都会发布一个新闻通稿(minute)。其中有一页发布16位拥有投票权的美联储会员对加息的预测，就是我们常说的dot plot。 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20170920.pdf

根据最新的通稿，美联储会员预计今年还有一次加息，2018年3次，2019年2次。同时如果查阅彭博或者CME上面通过Federal Rate Future反推计算出来的加息几率，未来两年只会有2次加息的可能。到底是美联储会员目前的预测准还是市场的预测准，我也不知道。但是有一点可以肯定，不论谁对，市场上流动性都会较目前的水平趋紧，资产泡沫会要破了。