低估不如成长

作者：展尘

我一年多前写过一篇 《长期收益率近似公式揭示投资秘密》。里面用理论假设数据证明了一件事，在估值不变（公式里假设的是PE不变）投资收益率=每股盈利增长+股息率。当时我推导出这个公式的时候，其实是在为自己买入低估的银行股找借口。因为主要突出了银行的高股息率。虽然，这些年主要投资银行股收益还不算错，年复合收益率接近20%。但我在回溯历史数据的时候，发现比如宇通客车，恒瑞医药这些当时认为并不低估的企业，这6，7年来的收益居然远远大于投资优质银行。

 

我的投资体系中一直没明白一件事就是港股的腾讯，为什么这么高的PE,但投资多年下来却取得更高的收益，远远好于买入低估的企业？我这回头再看看这个投资收益公式， 原来秘密早在这里面隐藏了。我一年多以来竟然一直选择性失明。那就是，虽然银行的股息率高达4%以上，但是如果每股盈利增幅只在10%左右，那么投资收益率仅仅保持在15%以内。如果业绩保持20%，或者25%以上的增长股，那么长期投资收益率竟然高达20%以上，就算没有股息，也比投资银行收益更多。而腾讯公司每股增幅都在40%以上，就算有点杀估值，投资收益仍然远高于每年20%。投资的真理居然就是要长期保持每年大幅度增长。

 

现在再来思考低估和成长，就不会简单认为买入低估是最好的选择。比如银行，我仍然认为低估50%，但是，问题是什么时候能回归合理估值呢？5年，10年回归的话，每年的收益下降了很多，甚至不到10%。而如果买入每年增长20%的成长股，估值不变的话，每年的投资收益就是20%。所以巴菲特说的这句真理，好价格买入普通企业，不如合理价格买入优秀企业。优秀企业就代表长期高成长的企业。

 

那最后的问题就是甄别哪些企业是可以保持长期高增长的企业呢？看了很多创业板，有些年份100%的增长，PE高达100倍以上。这些不能买，不能买的原因不仅仅是高估值，更主要的是，谁能长期保持100%的增幅呢？所以需要找的就是那些能长期保持高增长的优质企业，可以适当放宽估值。我认为目前能保持20%以上增长的企业只有医药行业的龙头企业。中国医药企业的春天来了，因为中国开始的深度医药改革，一致性评价彻底打破了劣币驱逐良币的恶性循环。只有重视品质，重视创新，利于龙头企业的行业才有前途。高科技，高端制造也有能长期高成长的优质企业，慢慢寻宝吧。

 

当前银行普遍业绩增幅都在个位数，所以我换了部分银行到龙头医药企业。

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从来就没有确定性的投资。投资都是买未来的不确定性。低估只不过是根据过去的历史来看，未来大概率下不会更坏。其实这逻辑和对成长股判断的逻辑是一样的。比如巴菲特计算可口可乐时就认为，过去15年可口可乐都取得15%的增长，未来10年还应该保持这样的，才能用DCF模型计算企业估值。都是在用历史数据模糊估计未来。

这其实揭示了投资的本质。实际上不用分什么“低估”的股票或者“成长”的股票。投资就是应该买入企业的价值。要想对价值有个大致正确的估计，就必须大致合理的预估未来。否则投资和赌博无异，即使买入烟蒂股，投资亏损的可能性也有50%。

投资就是一件事，预估未来，用你的能力圈。

 

1，低估不如成长，这个结论是对的；
2，但是，成长比低估更难判断；
3，投资低估是买现在，投资成长是买未来；
4，现在是已经确定的，未来充满了不确定性；
5，确定性决定安全边际，不确定性决定投资收益；
6，在确定与不确定之间寻找平衡，投资人的修行就在这里了，修行决定了投资人的行为和收益。